Обещание Strategy «Никогда не продавать» биткоин снова нарушено.

• Реклама -

• Strategy продала 3,588 BTC за $216 миллионов.

• Продажа профинансировала выплаты дивидендов по четырем предложениям привилегированных акций.

• Компания по-прежнему держит 843,775 BTC и $2.55 миллиарда наличными.

• Это вторая продажа биткоина в рамках новой Digital Credit Capital Framework.

Strategy продала 3,588 BTC за $216 миллионов 6 июля, используя часть своего резерва биткоина для финансирования квартальных и ежемесячных выплат дивидендов по четырем различным предложениям привилегированных акций. Майкл Сейлор подтвердил транзакцию на X, отметив, что продажа пошла на дивиденды по ценным бумагам «Digital Credit». Биткоин в то время снижался, потеряв более 2% до около $61,961, что сделало момент продажи невозможным игнорировать для тех, кто следит за акциями.

Strategy продала 3,588 $BTC за $216 миллионов для финансирования дивидендов по нашим ценным бумагам Digital Credit. По состоянию на 7/5/2026, мы храним ₿843,775 в наших резервах BTC и $2.55 миллиарда в наших резервах USD. https://t.co/Cssgz29Psj

— Майкл Сейлор (@saylor) 6 июля 2026 г.

После продажи Strategy по-прежнему держит 843,775 BTC и $2.55 миллиарда в резервах USD. Это немалая подушка безопасности. Но сама продажа важна не столько своим размером, сколько тем, что она представляет: компания, которая годами настаивала, что никогда не продаст биткоин, сделала это снова, и на этот раз в большем количестве, чем в первый раз.

Фреймворк, который сделал это возможным

Недавно Strategy приняла пятичастную политику под названием Digital Credit Capital Framework, и именно она дала совету директоров формальные полномочия продавать биткоин при определенных, предварительно одобренных условиях. До существования этого фреймворка продажа резервного BTC даже не рассматривалась. Вся аргументация для акционеров строилась на постоянстве – BTC входит, он не выходит.

Фреймворк меняет это. Когда имеющиеся денежные средства или операционная прибыль не могут покрыть запланированное обязательство, совет директоров теперь может санкционировать продажу биткоина, а не пропустить платеж или выпустить новый долг в неудачный момент. Каждая продажа по-прежнему требует одобрения совета, что в теории сохраняет дисциплину. На практике это создает прецедент, который акционеры будут отслеживать каждый квартал отныне.

$216 миллионов были распределены по четырем обязательствам:

• $STRC – полный ежемесячный дивиденд за июнь
• $STRF – платеж за этот квартал, крупнейший из четырех выпусков привилегированных акций
• $STRE – также подлежит выплате за второй квартал, хотя и с меньшим распределением, чем STRF
• $STRD – завершает квартальные обязательства, выпущенный наиболее недавно из четырех

Четыре отдельных обязательства, одна продажа BTC для покрытия всех.

| Показатель | | --- | Значение | | --- | --- | | Резерв BTC (рыночная стоимость) | $52,281M | | Цена BTC | $61,961 | | BTC в наличии | 843,775 | | mNAV | 1.09 | | Резерв USD | $2,550M | | Годовые дивиденды | $1,763M | | Годы покрытия дивидендов BTC | 29.7 | | Месяцы покрытия дивидендов USD | 17.4 | | Долг | $6,754M | | Чистый леверидж | 8% |

Почему паника не совсем соответствует цифрам

Розничные инвесторы склонны реагировать на символизм больше, чем на суть, и это классический случай. Компания построила весь свой бренд на «мы не продаем». Теперь она продала дважды. Поэтому инстинкт подсказывает, что что-то не так в основе – что если блестящий пример твердого держания начинает ликвидироваться, то остальной рынок, должно быть, в худшем состоянии, чем кажется.

Однако 3,588 BTC — это менее половины процента от общих активов Strategy. У компании достаточно биткоина в резерве, чтобы покрывать дивидендные выплаты почти 30 лет без продажи еще одной монеты, и это не касаясь $2.55 миллиарда наличных. Чистый леверидж составляет всего 8%, что не похоже на профиль компании, испытывающей финансовое давление.

Часть, о которой никто не говорит: разводнение

Вот что Strategy не афиширует так громко. Вся дивидендная обязанность существует потому, что компания продолжает выпускать новые привилегированные акции – STRC, STRF, STRE, STRD – для привлечения капитала для покупки большего количества BTC. Каждый новый выпуск означает новые акции в обращении, и доля каждого существующего акционера в компании уменьшается.

Это разводнение, и это не незначительный побочный эффект. Это встроено в бизнес-модель. Strategy нуждается в свежем капитале, чтобы продолжать накапливать биткоин в масштабе, и выпуск акций или привилегированных акций — один из самых быстрых способов привлечь его без накопления большего традиционного долга. Но каждый раунд выпуска означает, что компания обязана выплачивать дивиденды большему пулу привилегированных акционеров, что увеличивает фиксированные обязательства, которые она должна выполнять каждый квартал – обязательства, которые с этой недели теперь частично финансируются за счет продажи BTC, вокруг держания которого и была построена стратегия.

Это своего рода петля. Выпускать акции для покупки BTC, платить дивиденды по этим акциям, продавать часть BTC, когда не хватает наличных, затем выпускать еще акции, чтобы продолжать наращивать позицию. Каждый шаг имеет смысл по отдельности. Сложенные вместе, они поднимают реальный вопрос: насколько накопление биткоинов Strategy действительно увеличивает доходность существующих акционеров по сравнению с тем, сколько просто финансирует все более сложную структуру капитала.

Является ли это устойчивым в долгосрочной перспективе?

Это зависит почти исключительно от того, куда пойдет цена биткоина. При текущем mNAV в 1.09 рынок оценивает акции Strategy лишь немного выше стоимости ее резервов BTC, что дает компании очень мало возможностей для привлечения капитала через новый акционерный капитал без более агрессивного разводнения существующих держателей, чем им хотелось бы. Если биткоин продолжит расти, резерв будет расти в стоимости быстрее, чем дивидендные обязательства, и вся структура будет держаться хорошо – компания может покрывать платежи за счет одного лишь роста биткоина и редко будет вынуждена продавать.

Если биткоин будет стагнировать или падать в течение длительного периода, математика становится жестче. Фиксированные дивидендные выплаты не заботятся о том, что делает BTC. Они наступают независимо. Компания, которая уже продает резервный биткоин для совершения платежей во время относительно мягкого спада, может столкнуться с более трудными решениями в затяжном спаде – продать больше BTC, выпустить больше разводняющих акций или найти другой источник денежных средств. Ни один из этих вариантов не является комфортным, если ценовая среда остается слабой в течение года или двух, а не нескольких недель.

Цифра покрытия биткоином в 29.7 лет звучит обнадеживающе, но она рассчитана при текущих ценах. Если биткоин упадет на 50%, эта цифра покрытия упадет вместе с ним. Сам фреймворк не является риском – это разумный инструмент для компании, управляющей таким балансом. Риск в том, что произойдет, если рынок предположит, что дивидендные обязательства Strategy постоянно безопасны только потому, что они были безопасны до сих пор.