Финансовый отчёт Samsung: прибыль, как ожидается, вырастет в 18 раз, риск обратного спроса уже приближается.

Samsung Electronics опубликует предварительный отчет о прибыли за второй квартал во вторник, 7 июля. Рынок в целом ожидает, что операционная прибыль компании во втором квартале взлетит примерно в 18 раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, установив новый исторический рекорд. В то же время, SK Hynix разместит ADR на Nasdaq в пятницу, 10 июля. Два крупных события надвигаются, и южнокорейский полупроводниковый сектор находится на критическом этапе своей судьбы.

Согласно прогнозам 30 аналитиков, собранным LSEG, операционная прибыль Samsung во втором квартале, как ожидается, составит около 86 триллионов вон (примерно 56,3 миллиарда долларов), а некоторые брокерские компании прогнозируют до 90 триллионов вон. Для сравнения, в аналогичном периоде прошлого года этот показатель составлял всего 4,7 триллиона вон — что означает рост примерно в 17–18 раз по сравнению с прошлым годом.

Этот отчет о прибыли важен не только для Samsung — он станет новейшим сигналом о состоянии глобальной индустрии памяти, напрямую влияя на динамику акций Samsung, SK Hynix, Micron и других компаний по производству памяти.

Рост цен — основной драйвер

Рост цен на память — самая прямая поддержка этого отчета о прибыли.

Citi Research на прошлой неделе сообщил, что средние продажные цены на DRAM и NAND во втором квартале выросли на 44% и 53% по сравнению с предыдущим кварталом соответственно. Ким Дон-вон, руководитель отдела исследований KB Securities, дал еще более высокую оценку: «Цены на DRAM и NAND по сравнению с предыдущим кварталом могут вырасти на 60% соответственно, а в июне степень удовлетворения спроса клиентов на память составила всего около 50%, что указывает на усиление дефицита поставок».

Он ожидает, что операционная прибыль Samsung во втором квартале достигнет 90 триллионов вон, а операционная маржа составит 51%.

Структурные изменения со стороны спроса также имеют решающее значение. Как сообщает Reuters, аналитики отмечают, что в отличие от ранних приложений ИИ, которые в основном были сосредоточены на обучении больших моделей, системы агентного ИИ (Agentic AI) выполняют более сложные многоэтапные задачи, требуя от серверных процессоров большего объема памяти и большей емкости для хранения и извлечения данных в процессе вывода. Это означает, что потребление памяти на каждый запрос вывода ИИ значительно превышает предыдущие рыночные ожидания.

Этот дефицит памяти также напрямую поднял акции трех основных производителей памяти. С начала года акции Samsung Electronics, SK Hynix и Micron Technology взлетели на 158%, 273% и 242% соответственно, а рыночная капитализация каждой из трех компаний превысила 1 триллион долларов.

Резервы на премии: скрытая переменная, сдерживающая прибыль

Однако этот отчет о прибыли не лишен рисков.

В конце мая Samsung достиг соглашения с профсоюзом, чтобы избежать массовых забастовок. Соглашение предусматривает направление 10,5% операционной прибыли подразделения полупроводников (DS) на выплату специальных премий сотрудникам чипового подразделения. По данным Reuters, некоторые аналитики оценивают совокупные резервы Samsung на премии более чем в 40 триллионов вон.

Время признания этих расходов в бухгалтерском учете напрямую повлияет на цифры прибыли во втором квартале.

Другими словами: если Samsung решит признать этот резерв единовременно во втором квартале, фактически объявленная операционная прибыль может оказаться ниже рыночного консенсуса. И наоборот, если не учитывать эти разовые расходы, операционная прибыль Samsung впервые могла бы превысить 100 триллионов вон.

Повышение цен Apple: Предупреждающий сигнал об эластичности спроса

С другой стороны роста цен на память — начинают проявляться ценовые давления на клиентов нижнего звена, что является отправной точкой для сомнений рынка в устойчивости подъема в индустрии памяти.

25 июня Apple объявила о повышении цен на всю линейку продуктов Mac и iPad, обосновав это ростом стоимости памяти. Сразу после этого известия акции чиповых компаний, включая SK Hynix и Samsung, резко упали.

Логика рынка такова: если цены на память выросли до такой степени, что даже Apple вынуждена перекладывать издержки на потребителей, то потолок эластичности спроса уже достижим. Как только конечные потребители начнут сопротивляться повышению цен, готовность технологических компаний закупать память может сократиться.

По сообщениям, генеральный директор Apple Тим Кук даже лично лоббирует администрацию Трампа, надеясь получить разрешение на закупку памяти у китайского производителя памяти CXMT (长鑫存储). В ответ на это Американская ассоциация полупроводниковой промышленности (SEMI), в которую входят Samsung, SK Hynix и Micron, направила совместное письмо с возражениями против вмешательства правительства, предупреждая: «Если правительство попытается решить проблему дефицита памяти, влияя на цены или производственные мощности, давление на предложение, вызванное бумом ИИ, только усилится».

Эта борьба за контроль над ценообразованием на память перешла с рыночного уровня на политическое противостояние в Вашингтоне.

Устойчив ли подъем? Nomura дает положительный прогноз

Несмотря на вышеуказанные опасения, аналитические агентства по-прежнему оптимистичны в оценке краткосрочного подъема в индустрии памяти.

Nomura Securities в своем недавнем отчете прогнозирует, что, поддерживаемое ростом спроса на потребительские продукты памяти, а также рост спроса на чипы для традиционных дата-центров и центров обработки данных ИИ, цены на DRAM по контрактам в третьем квартале (июль–сентябрь) вырастут на 24% по сравнению с предыдущим кварталом, а цены на NAND — на 25%.

Однако JPMorgan настроен более осторожно. Как сообщает Reuters, JPMorgan в своем недавнем отчете отметил, что, хотя инвесторы в целом считают, что соотношение спроса и предложения на память по-прежнему напряженное, многие сомневаются в доле памяти для ИИ в капитальных затратах облачных провайдеров — в этом году она оценивается в 52%, а в следующем году, как ожидается, превысит 70% — и задаются вопросом, устойчива ли эта быстрорастущая тенденция.

JPMorgan заявил: «Инвесторы ищут более четкие доказательства того, что прорыв в области ИИ-услуг приведет к более быстрому росту доходов от облачных вычислений и связанных с ИИ направлений, что поможет оправдать растущую долю расходов на память в инфраструктурных затратах на ИИ».

Расширение производства на 2 триллиона долларов: гигантская ставка в момент славы

Как раз накануне публикации отчета о прибыли Samsung и SK Hynix совместно объявили о масштабном плане расширения производства.

По данным Reuters, две компании на прошлой неделе пообещали инвестировать 3200 триллионов вон (около 2,07 триллиона долларов) в расширение производства чипов в Южной Корее. Samsung планирует завершить эти инвестиции в период с 2026 по 2040 год, а SK Hynix не указала конкретных сроков.

Логика за этим: закрепить контроль над предложением в эпоху ИИ. Samsung уже в апреле объявила о подписании многолетних обязательных контрактов с клиентами, желающими обеспечить поставки, но не раскрыла личности клиентов или условия контрактов.

Однако, по мнению американского инвестиционного канала Barchart, «в индустрии памяти, сильно чувствительной к экономическим циклам, масштабное привлечение финансирования для расширения производства на потенциальном пике цикла является типичным предвестником спада».

Как только расходы на ИИ замедлятся, эта ставка в 2 триллиона долларов окажется под непосредственным давлением.

Сотрудничество с Anthropic и ADR SK Hynix: две карты на эмоциональном фронте

Помимо фундаментальных факторов, два события обеспечивают эмоциональную поддержку чиповому сектору.

Во-первых, 2 июля зарубежные СМИ сообщили, что разработчик модели ИИ «Claude» Anthropic ведет переговоры с подразделением контрактного производства чипов Samsung о совместном производстве собственного чипа ИИ. На следующий день акции Samsung Electronics взлетели на 8,22%, а SK Hynix — на 10,88%. Значение этого сотрудничества в том, что если Samsung сможет расширить свою клиентскую базу с «Великолепной семерки» (M7) до таких новых ИИ-компаний, как Anthropic, источники спроса на память станут более диверсифицированными, а зависимость от одного крупного клиента снизится.

Во-вторых, SK Hynix разместит ADR на Nasdaq под тикером «SKHY» 10 июля. Как сообщает Reuters, целью размещения является привлечение около 29,4 миллиарда долларов, при этом одна ADS, как ожидается, будет соответствовать примерно одной десятой цены внутренних обыкновенных акций, около 166 долларов. Андеррайтеры включают Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs и JPMorgan, а Citibank выступает в роли депозитарного банка.

По данным Bloomberg, андеррайтеры рассматривают комиссию около 0,5%, что ниже комиссии SpaceX при предыдущем IPO в 0,67% и ниже обычной практики Уолл-стрит.

Рынок разделился во мнениях. Оптимисты считают, что размещение ADR позволит напрямую сравнивать SK Hynix с Micron на одном рынке, что может привести к переоценке — в настоящее время форвардный коэффициент цена/прибыль SK Hynix за 12 месяцев составляет около 7, что ниже 8–10 у Micron. Пессимисты же ссылаются на историческую закономерность «привлечения финансирования для расширения на пике цикла» и считают, что сам по себе выбор времени является сигналом риска.