ARK активно скупает акции криптовалютных концепций: ниже риск или двойное давление?

Автор: Andjela Radmilac; Перевод: Luffy, Foresight News

Компания ARK Invest под руководством Кэти Вуд в июне приобрела акции криптовалютных публичных компаний на сумму 77 миллионов долларов. Согласно ежедневным данным о сделках ARK, в течение самого худшего за четыре года месяца для биткоина фонд увеличил позиции в Coinbase на 44 миллиона долларов, в Circle на 25,25 миллиона долларов и в Bullish на 8,2 миллиона долларов.

Вуд и многие другие институты на протяжении многих лет придерживаются одной и той же инвестиционной логики: криптовалютные публичные компании предоставляют инвесторам регулируемые каналы, позволяя им получать выгоду от циклических доходов криптоиндустрии без необходимости напрямую владеть биткоином. Однако анализ рыночных данных CryptoSlate по состоянию на 2 июля показывает огромные скрытые издержки этого пути инвестирования в акции.

Годовая 30-дневная фактическая волатильность 9 криптовалютных компаний, котирующихся на американских биржах, составляет от 68% до 90%, что почти вдвое превышает 37,6% волатильности биткоина. При рассмотрении 90-дневного периода волатильность Circle достигает 103,6%, в то время как у биткоина она составляет всего 37,8%. Разница в просадках цен также значительна: Circle упал на 51,4% от максимума, MSTR — на 48,6%, Bullish — на 43,6%; биткоин же, снизившись с почти 97 000 долларов в январе, упал на 36,4%, что меньше, чем у всех вышеупомянутых отдельных акций.

30-дневная годовая реализованная волатильность BTC, ETH и девяти акций криптовалютных компаний, котирующихся в США, за период с 1 января 2026 года по 2 июля

Если смотреть только на волатильность, криптоакции кажутся биткоином с плечом, но данные корреляции раскрывают совершенно другую картину. За последние 90 торговых дней корреляция Circle, Robinhood и Bullish с биткоином составляла всего 0,55–0,58 (диапазон корреляции от 0 до 1, где 1 означает полную синхронность движений, а 0 — отсутствие связи), что означает, что колебания цены биткоина могут объяснить лишь около трети колебаний акций криптокомпаний, а остальные колебания связаны с уникальными корпоративными рисками: квартальные отчеты, конкуренция в отрасли, привлечение финансирования, разводнение акций и т.д. Инвесторы, желавшие через акции выйти на криптоиндустрию, в итоге получают лишь частичную экспозицию к цене биткоина, а вдобавок — полный набор операционных рисков, присущих фондовому рынку.

Только одна акция действительно отслеживает биткоин

В таблице ниже представлена корреляция акций криптокомпаний с биткоином с конца 2025 года по настоящее время. Бета-коэффициент показывает, на сколько процентов изменяются отдельные акции при изменении биткоина на 1%.

На всем рынке только MSTR можно считать аналогом биткоина. Бета 1,59 и корреляция 0,85 означают, что это, по сути, долевой инструмент с плечом, держащий биткоин. В текущем нисходящем тренде его падение с начала года и просадка от максимума значительно превышают показатели биткоина.

Coinbase является относительно сбалансированным выбором: падение с начала года на 26,8% немного меньше, чем у BTC, бета-коэффициент 1,26, коэффициент корреляции 0,75 — второй по силе связи с биткоином в секторе. Однако его волатильность по-прежнему почти вдвое выше, чем у биткоина, а цена акций упала на 60,6% от исторического максимума в 419,78 доллара в июле 2025 года. Инвесторы, купившие на этом пике, понесли гораздо большие убытки, чем держатели биткоина, вошедшие на историческом максимуме в октябре 2025 года.

Circle идеально иллюстрирует «корпоративные риски под криптооболочкой». Его корреляция с биткоином самая низкая во всем секторе, а 90-дневная волатильность — самая высокая. Триггером стало событие 30 июня: запуск стейблкоина Open USD, поддержанного более чем 140 компаниями, включая Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard и BlackRock, что привело к однодневному падению CRCL на 17,5%. Это падение практически не связано с динамикой биткоина и является чисто корпоративным негативом, вызванным конкуренцией за долю на рынке стейблкоинов.

Robinhood, напротив, подтверждает, что бизнес отдельных акций независим от крипторынка. Эта акция лишь незначительно снизилась на 0,3% с начала года, а максимальная просадка за год составила всего 8,5%. Криптовалютный бизнес — лишь небольшая часть его брокерского портфеля акций, опционов и деривативов, и диверсификация смягчила падение; однако, с другой стороны, во время крипто-бычьего рынка ей трудно обеспечить инвесторам достаточную доходность от роста цены биткоина.

Наиболее аномально ведут себя майнинговые компании. Биткоин упал на 29,5% с начала года, в то время как RIOT вырос на 74,5%, MARA — на 38,1%, CleanSpark — на 24,7%. Основная логика — трансформация майнинговых компаний в поставщиков высокопроизводительных вычислительных мощностей для ИИ: они подписали контракты на аренду вычислительных мощностей на десятки миллиардов долларов и продолжают сокращать запасы биткоинов. Хотя их дневная динамика по-прежнему следует за биткоином (бета-коэффициенты больше 1), их годовая доходность полностью обусловлена бизнесом по хостингу ИИ и практически не связана с ценой биткоина.

BTC, ETH и изменение цен с начала года девяти криптовалютных акций, котирующихся в США

Волатильность самого биткоина вовсе не мала. 30-дневный индекс волатильности биткоина от Volmex опустился до минимума 24,5 в конце мая, достиг пика 68,7 в начале февраля и вернулся к 41,6 в начале июля. Несмотря на это, волатильность подавляющего большинства криптоакций была вдвое выше.

Кейс Strategy: дополнительные риски из-за структуры капитала

Владение биткоином предполагает только риск изменения его цены; покупка акций криптовалютной публичной компании добавляет множество дополнительных переменных: операционные риски бизнеса, разводнение акций, исчезновение премии к оценке, давление финансирования, изменения в структуре капитала и т.д.

Strategy недавно, в течение месяца, продемонстрировала все эти риски. В конце июня ее мультипликатор цены к балансовой стоимости (mNAV) впервые упал ниже 1. Этот показатель измеряет отношение общей оценки компании к ее чистой стоимости активов. Мультипликатор ниже 1 означает, что рынок оценивает всю компанию дешевле, чем стоимость наличных денег и биткоинов, которыми она владеет. Согласно раскрытию данных на 22 июня, Strategy владела 847 363 биткоинами; на день, когда mNAV опустился ниже 1, эти биткоины стоили около 50 миллиардов долларов.

mNAV больше 1 был основой всей модели роста Strategy. Ранее компания могла размещать обыкновенные и привилегированные акции с премией, привлекать средства и продолжать покупать биткоины, увеличивая количество биткоинов на акцию. Как только mNAV падает ниже 1, этот цикл начинает разрушать акционерную стоимость в обратном направлении: выпуск акций для привлечения средств на покупку биткоинов фактически означает продажу существующих биткоин-активов со скидкой.

Еще в январе CryptoSlate сообщала, что компании, владеющие биткоинами, делятся на те, что торгуются с премией к оценке, и те, что со скидкой. В конце июня общая рыночная капитализация Strategy составляла 29,54 миллиарда долларов, что составляет менее половины от пика в 71 миллиард долларов в 2024 году. Все четыре типа привилегированных акций упали до исторических минимумов.

Strategy объявила план действий: 29 июня было объявлено о программе обратного выкупа акций на сумму до 1,25 миллиарда долларов, а также разрешена продажа биткоинов для пополнения ликвидности, покрытия дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгам. За несколько недель до этого, 1 июня, компания впервые с 2022 года продала часть биткоинов — всего 32 монеты. После объявления акции выросли на 12,6% за один день, прервав восьмидневную полосу падения. Крупнейшая в мире публичная компания по владению биткоинами вынуждена продавать монеты для получения денежного потока на медвежьем рынке — это ограничение, с которым не сталкиваются прямые держатели биткоина, и это уникальный риск акций.

Это и есть контекст, в котором ARK агрессивно наращивает позиции. 25 июня, когда криптоакции массово падали, фонд Вуд купил акции Robinhood на 3,27 миллиона долларов за один день, одновременно увеличив позиции в Coinbase, Circle и Bullish. Вуд считает, что долгосрочная целевая цена биткоина составляет порядка миллиона долларов, и сейчас компания активно входит в криптовалютные публичные компании, которые значительно скорректировались от максимумов 2025 года.

Данные раскрывают истинную природу этих компаний.

• Strategy = биткоин с плечом + риск разводнения акций;

• Circle = платежная компания в сфере стейблкоинов, глубоко вовлеченная в борьбу за долю рынка;

• Robinhood = универсальный брокер, криптовалюта — лишь побочный бизнес.

Покупка акций этих компаний единым пакетом у Вуд — это, по сути, ставка на комбинацию различных бизнес-моделей, у каждой из которых совершенно разная степень экспозиции к криптовалютам.

У каждой отдельной акции своя инвестиционная логика: Coinbase опережает биткоин по доходности с начала года, Robinhood сохранил цену начала года, а майнинговые компании в целом показали лучшую доходность. Однако ключевой вопрос остается: действительно ли покупка криптоакций менее рискованна, чем прямое владение монетами?

Данные девяти публичных компаний показывают, что акции либо усиливают волатильность биткоина, либо добавляют корпоративные операционные риски, не связанные с ценой биткоина.

Наиболее сильные криптовалютные акции в этом году опираются на независимые растущие бизнесы, такие как ИИ-вычисления, брокерский трафик, платежные продукты и т.д., в то время как биткоин является лишь второстепенным фактором влияния.