Pre-IPO против IPO: на каком этапе можно заработать больше? Глубокий анализ новейших данных 2026 года

5 июня 2025 года эмитент стейблкоинов Circle официально вышел на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Всего за две торговые сессии его акции выросли с цены размещения в 31 доллар до 107,7 доллара, совокупный рост составил 247%. Однако по-настоящему заработали те институты, которые вошли в 2018 году в качестве ранних инвесторов — вместе с выходом компании на биржу они получили многократную, а то и десятикратную прибыль на инвестиции. А инвесторы, которые в первый день IPO вышли на вторичный рынок, уже имели огромную разницу в цене входа по сравнению с ранними инвесторами. Этот пример наглядно демонстрирует разницу в доходности между Pre-IPO и IPO. Какой этап приносит больше прибыли: Pre-IPO или IPO?

Данные о доходности: чётко различимы три уровня прибыли

Согласно исследованию IPO молодых компаний, средняя доходность инвесторов на этапе Pre-IPO составляет около 43%, доля прибыльных инвесторов на этапе IPO — всего 36%, а на этапе Post-IPO — 32%. Градиент доходности между тремя уровнями чётко виден — чем раньше входишь, тем выше вероятность выигрыша. Макроданные также подтверждают эту тенденцию. Согласно статистике S&P Global, средняя доходность американских IPO в первый день в первой половине 2025 года составила 15,3%, что значительно выше 10,5% за аналогичный период 2024 года. В 2025 году на рынке IPO США было проведено 168 сделок, привлечено почти 28,9 млрд долларов, что является самым высоким показателем с 2021 года. Однако сам рост в первый день указывает на другую сторону проблемы: в первый день IPO происходит значительный «скачок оценки», и для инвесторов, не участвовавших в раундах Pre-IPO, эта сверхдоходность фактически недоступна. В качестве конкретного примера: Cerebras в марте 2026 года открыл подписку на доли Pre-IPO по цене 100,35 доллара, после чего успешно вышел на Nasdaq, и совокупная доходность участников в первый день торгов превысила 300%. В июне того же года гигант ИИ Anthropic официально подал в SEC заявление о регистрации IPO, при этом доходность ранних венчурных инвесторов на бумаге уже была примерно в 8 раз выше суммы инвестиций.

Почему доходность на этапе Pre-IPO выше?

Чтобы понять разницу в доходности между Pre-IPO и IPO, необходимо вернуться к логике оценки.

Во-первых, стратегия «осторожного ценообразования» андеррайтеров создаёт пространство для спреда. В процессе традиционного IPO андеррайтеры обычно применяют осторожную стратегию ценообразования, оставляя место для роста в первый день торгов. Эта стратегия, обеспечивая успешность размещения, объективно приводит к разнице между ценой размещения и справедливой рыночной стоимостью — именно этот диапазон доходности могут захватить инвесторы Pre-IPO. Разница в цене размещения IPO Circle в размере 1,72 млрд долларов является крайним проявлением этого феномена.

Во-вторых, значительно увеличился цикл выхода компаний на биржу, а период роста оказался заперт на частном рынке. В 90-е годы компаниям требовалось в среднем 4-5 лет для выхода на IPO, сегодня этот цикл увеличился до 12 лет. Самые ценные этапы роста таких звёздных компаний, как SpaceX и OpenAI, были полностью «поделены» ранними инвесторами на закрытом частном рынке. Согласно анализу DWF Ventures, общая оценка 100 крупнейших единорогов мира составляет около 2,94 трлн долларов, но у обычных инвесторов почти нет возможности участвовать в этом.

В-третьих, на этапе Pre-IPO существует множественная арбитражная логика. Первое — разница в оценке между первичным и публичным рынками: институты входят на раундах A, B с очень низкой оценкой, после нескольких раундов частного финансирования оценка повышается, и в итоге на IPO они получают многократную, а то и десятикратную бумажную доходность. Второе — арбитраж на информационной асимметрии: степень информационной асимметрии на рынке Pre-IPO значительно выше, чем на публичном рынке, институциональные инвесторы имеют структурированные процедуры due diligence и преимущественные условия размещения. На примере SpaceX: кривая оценки демонстрирует крутую параболу роста: в 2021 году при частном финансировании оценка после инвестиций составляла около 100 млрд долларов, в декабре 2024 года — 350 млрд долларов, в декабре 2025 года — 800 млрд долларов, а в феврале 2026 года взлетела до 1,25 трлн долларов. Google в 2015 году инвестировал в SpaceX около 900 млн долларов, и, исходя из оценки IPO, стоимость этих инвестиций взлетела до примерно 100 млрд долларов, доходность превысила 100 раз. А инвесторы, вошедшие по цене IPO, при тех же 900 млн долларов смогли бы получить лишь около 6,66 млн акций, что составляет менее 0,01% от общего капитала компании.

Этап IPO: выше определённость, но уже пространство для доходности

Преимущество этапа IPO заключается в определённости. Публичные компании проходят строгий финансовый аудит и раскрытие информации, инвесторы получают проверенные финансовые данные и открытую операционную информацию. Кроме того, акции после IPO обладают ликвидностью на открытом рынке, инвесторы могут покупать и продавать в любое время, не сталкиваясь с обычными для этапа Pre-IPO периодами блокировки и проблемами ликвидности. Однако цена определённости — сужение пространства для доходности. В 2025 году более 50% акций IPO показали средние результаты в течение 3–6 месяцев после размещения. Согласно другому анализу, если инвесторы покупают в первый день IPO, то примерно в трёх четвертях случаев доходность инвестиций в индекс S&P 500 оказывается выше. Это означает, что инвесторы на этапе IPO сталкиваются не только с уже «собранным» ранними инвесторами пространством оценки, но и с дополнительными рисками волатильности вторичного рынка. Данные ChinaVenture Jiacheng также подтверждают эту закономерность: с 2020 по 2023 год медианный коэффициент роста оценки IPO по сравнению с последним частным раундом перед IPO составлял более 2 раз, а в 2022 году приблизился к 3 разам. Венчурные инвесторы на этапе Pre-IPO, входя по низкой оценке, получают подавляющую часть роста за счёт разницы в оценке между первичным и вторичным рынками после выхода на биржу.

Риски Pre-IPO: другая сторона высокой доходности

Высокая доходность Pre-IPO сопряжена с рисками, которые нельзя игнорировать.

Неопределённость IPO. Основной риск инвестиций в Pre-IPO заключается в том, что компания может не выйти на биржу в ожидаемые сроки. Пока SpaceX не объявил точную дату IPO, токены Pre-IPO могут оставаться в состоянии до IPO в течение длительного времени. Планы на IPO могут быть отложены или даже отменены из-за рыночных условий, регуляторных проверок или внутренних причин компании.

Премия к оценке и недостаток ликвидности. Акции Pre-IPO обычно торгуются с премией 20–40% к последней известной оценке на частном рынке, и на большинстве платформ нет механизмов коротких продаж для коррекции цены. Длительная неликвидность, отсутствие проверенных финансовых данных и сложные инвестиционные структуры со скрытыми комиссиями — всё это реальность, с которой сталкиваются инвесторы Pre-IPO.

Сложность структуры. Токенизированные продукты Pre-IPO обычно не предоставляют фактического права собственности, права голоса или дивидендов на базовую компанию. SPCX не предоставляет фактического права собственности на акции SpaceX, цена может сильно колебаться в зависимости от рыночных настроений, а неопределённость времени или оценки IPO может привести к неожиданным результатам. Перед участием в инвестициях Pre-IPO инвесторы должны полностью понимать структуру продукта, оценивать свою толерантность к риску и быть готовыми к долгосрочному удержанию.

2026 год: структурный поворот на рынке Pre-IPO

2026 год становится переломным для рынка Pre-IPO. Тройной катализатор действует одновременно: цикл снижения ставок ФРС стимулирует переоценку рисковых активов, дерегулирование криптовалют и финтеха в США, а также острая потребность в ликвидности у сотрудников, владеющих акциями внутри множества компаний-единорогов. Согласно рыночным аналитикам, цикл IPO 2026 года ожидается одним из крупнейших в истории, возможно, он разблокирует стоимость более 3,6 трлн долларов. В то же время крипторынок переосмысливает способы участия в Pre-IPO. Gate в апреле 2026 года официально запустил механизм цифрового участия в Pre-IPO, токенизируя традиционные доли Pre-IPO с помощью технологии блокчейн. Пользователи могут участвовать в подписке и торговле с минимальным порогом всего в 100 USDT. На примере первого проекта SpaceX (SPCX): цена подписки составляла 590 USDT за SPCX, общая сумма подписки за 24 часа превысила 353 млн долларов. SPCX поддерживает круглосуточную свободную торговлю 7×24, без ограничений на блокировку. Ключевое новшество этого механизма заключается в токенизации традиционных долей Pre-IPO с помощью блокчейна, создании цифровых активов, которые можно подписывать и торговать на платформе. Пользователям не нужно открывать зарубежные брокерские счета или соответствовать высоким порогам собственного капитала. Традиционные инвестиции Pre-IPO обычно требуют минимальных вложений в миллионы долларов, сертификации квалифицированного инвестора и блокировки на 7–10 лет — вмешательство крипторынка разрушает стены этого «клуба для богатых».

Заключение

Разрыв в доходности между Pre-IPO и IPO коренится в базовой структуре рынка капитала: период роста компаний удлинился и оказался заперт на частном рынке, стратегия осторожного ценообразования андеррайтеров IPO создала разрыв в оценке, а информационная асимметрия предоставила ранним инвесторам пространство для арбитража. Данные ясно показывают, что средняя доходность на этапе Pre-IPO значительно выше, чем на этапе IPO и Post-IPO. Однако высокая доходность неизбежно сопровождается высокими рисками. Неопределённость IPO, премия к оценке, недостаток ликвидности и сложность структуры продукта — всё это факторы, которые инвесторы Pre-IPO должны тщательно оценивать. В 2026 году с появлением токенизированных продуктов Pre-IPO на крипторынке обычные инвесторы впервые получили возможность участвовать в этом рынке с низким порогом входа. Но это не означает исчезновения рисков — наоборот, упрощение доступа требует от инвесторов более высокой способности к идентификации рисков и фундаментальному анализу. Окончательный вывод: ожидаемая доходность на этапе Pre-IPO выше, но и риски больше. Риски на этапе IPO ниже, но пространство для доходности относительно ограничено. Выбор инвестора зависит от его собственной толерантности к риску, срока инвестиций и аналитических способностей.

Часто задаваемые вопросы (FAQ)

В1: Какова средняя доходность инвестиций в Pre-IPO? Согласно данным соответствующих исследований, средняя доходность инвесторов Pre-IPO составляет около 43%, доля прибыльных инвесторов на этапе IPO — около 36%, а на этапе Post-IPO — 32%. Следует отметить, что это статистическое среднее на основе исторических данных, оно не отражает конкретную доходность каких-либо отдельных инвестиций и не является гарантией будущей доходности.

В2: Как обычным инвесторам участвовать в инвестициях Pre-IPO? Традиционные инвестиции в Pre-IPO осуществляются в основном через фонды прямых инвестиций, специальные проектные компании (SPV) или каналы квалифицированных инвесторов, с очень высокими порогами входа. С 2026 года криптобиржи начали запускать токенизированные продукты Pre-IPO, пользователи могут участвовать в подписке и торговле с низким порогом, используя стейблкоины, такие как USDT.

В3: В чем разница между токенизированным Pre-IPO и прямым владением акциями? Токенизированные продукты Pre-IPO обычно не предоставляют фактического права собственности, права голоса или дивидендов на базовую компанию. Это скорее инструмент отображения экономического риска, чья стоимость и условия расчётов определяются платформой-эмитентом. Перед участием инвесторы должны внимательно прочитать описание продукта и полностью понять, какие именно права они приобретают.

В4: Каковы основные риски инвестиций в Pre-IPO? Основные включают: неопределённость IPO (компания может отложить или отменить выход на биржу), риск премии к оценке (токены Pre-IPO обычно торгуются с премией 20–40%), неликвидность (традиционные Pre-IPO имеют блокировку на несколько лет) и контрагентский риск из-за сложности структуры продукта.

В5: Почему 2026 год является важным для рынка Pre-IPO? 2026 год сочетает тройной катализатор: цикл снижения ставок ФРС стимулирует переоценку рисковых активов, дерегулирование криптовалют и финтеха в США, а также острая потребность в ликвидности сотрудников, владеющих акциями внутри множества компаний-единорогов. Супер-единороги, такие как SpaceX, OpenAI, Anthropic, выстраиваются в очередь на IPO, а совокупная оценка десяти крупнейших непубличных компаний мира выросла до более чем 4,5 трлн долларов.