Почему снижение цен на нефть не привело к росту золота?

Падение цен на нефть ослабило инфляционные и процентные давления, почему же цена на золото всё ещё не оправилась? Нобелевский лауреат раскрывает: в этом недельном активном «корзине» все активы фактически борются за «яйца» золота! Когда же цена на золото сможет восстановиться в активной корзине?

На этой неделе макроэкономический рынок открыл важное окно геополитического разрядки, но реакции основных активов оказались крайне противоинтуитивными — «асимметричными».

Самое крупное макроэкономическое событие произошло на Ближнем Востоке. Под влиянием продления соглашения о прекращении огня между США и Ираном и надежд на возобновление проливов Хормуз, угроза, нависающая над инфляцией, временно снята. Цены на нефть на этой неделе пережили сильные распродажи, снизившись более чем на 10% за неделю.

По традиционной логике, резкое падение цен на нефть должно означать снижение опасений по поводу инфляции, что, в свою очередь, должно было бы поддержать золото, ранее страдавшее от высоких процентных ставок, и даже вызвать сильный разворот. Однако реальность оказалась очень суровой.

В этот четверг, несмотря на то, что золото отреагировало на слабость доллара и новости по геополитике, отскочив, по итогам недели цена на спот-золото впервые за два месяца опустилась ниже недавних минимумов. Обвал нефти, похоже, не стал спасательным кругом для золота.

Почему, когда нефть падает, золото всё ещё так борется?

Столкнувшись с этим феноменом, когда традиционная макроэкономическая логика не работает, необходимо обратиться к авторитетному макроэкономисту — Джеймсу Тобину.

Самая известная его цитата — «не клади все яйца в одну корзину», — за которой скрывается его теория выбора активов, за которую он получил Нобелевскую премию.

Он указывает, что самая большая ошибка аналитиков — приравнивать золото к нефти и инфляции, игнорируя глобальную картину капиталовложений.

Глобальные деньги — это общий резервуар. Инвесторы не торгуют золотом в вакууме, а постоянно сравнивают его с акциями, облигациями, долларом и другими активами в «инвестиционной корзине», оценивая их соотношение цена-качество.

На этой неделе падение цен на нефть действительно снизило опасения по поводу инфляции, но одновременно иссушило «геополитические страхи» рынка. Когда ожидания мира укрепляются, а американский рынок акций достигает новых максимумов благодаря AI-нарративу, риск-аппетит инвесторов полностью загорается. В то же время, доходность по американским облигациям, достигшая высоких уровней за последние недели, остаётся стабильной, а доллар сохраняет свою устойчивость.

В рамках теории Тобина золото в текущей «корзине активов» находится в неловком положении: с точки зрения агрессивности оно уступает безумным акциям; с точки зрения стабильных доходов — уступает американским облигациям с безрисковой ставкой 5%. В процессе ребалансировки портфеля деньги естественно будут уходить из золота, которое кажется менее привлекательным по сравнению с другими активами.

Следуя теории Тобина о выборе активов, мы можем ясно понять, что на этой неделе не нефть убила золото, а эффект «вытягивания» других активов.

Первое: исчезновение премии за защиту

За последние месяцы рост золота во многом был обусловлен ожиданиями экстремальных рисков, связанных с ближневосточной войной. На этой неделе продление соглашения о прекращении огня между США и Ираном устранило риск повышения цен на нефть, а также лишило золото основной причины для покупки как «актива апокалипсиса». Когда страхи по поводу геополитики утихли, деньги начали перераспределяться из защитных активов в рисковые, что стало первой силой, сдерживающей рост золота.

Второе: усиление абсолютных издержек возможности

Это ядро теории Тобина. Беспроцентное золото в сравнении с другими доходными активами находится в крайне невыгодной позиции. Несмотря на снижение инфляционных ожиданий, доходность долгосрочных облигаций США остаётся очень высокой. В среде, где легко можно получить более 5% безрискового дохода, держа наличные или краткосрочные облигации, «возможностные издержки» владения золотом становятся очень значительными. Рациональный портфель обязательно уменьшит долю золота и увеличит долю фиксированного дохода.

Третье: «вытягивание» ликвидности из рынка акций

Американский рынок акций переживает эпохальный «иррациональный бум». Когда технологические акции прорываются через исторические потолки, эта мощная прибыльная динамика словно черная дыра втягивает ликвидность со всей периферии рынка. В рамках ребалансировки активов институциональные инвесторы склонны продавать защитные позиции, такие как золото, чтобы догонять стремительный рост рисковых активов.

Применяя теорию Тобина о выборе активов, мы полностью понимаем суть падения золота на этой неделе: снижение нефти лишь сняло тревогу по инфляции, но не дало золоту преимущества перед другими классами активов.

Капитал всегда ищет оптимальное соотношение риска и доходности. Теория Тобина даёт нам более объективную перспективу для активного управления в сложных условиях:

1. Осознать ограничения односторонней логики: не делайте абсолютных выводов о каком-либо активе только на основе одного фактора (например, падения нефти). При оценке перспектив золота необходимо учитывать его соотношение с другими активами (особенно реальными ставками и рынком акций).
2. Объективно воспринимать циклы защитных активов: когда геополитические риски снижаются и рыночный риск-премия высока, традиционные защитные активы могут временно терять ликвидность. В этот момент инвесторы могут пересмотреть стратегическую роль драгоценных металлов в портфеле.
3. Следить за «точками перелома» в ребалансировке портфеля: текущее слабое место золота — это бурный рост рынка акций и высокие доходности облигаций. Но если высокие реальные ставки начнут разрушать реальную экономику или финансовую систему, вызвав резкое падение рисковых активов (и рост спроса на защиту), то ребалансировка снова укажет на золото.

Понимание потоков капитала важнее, чем слепое следование односторонней логике.