Интуитивно противоположные сигналы в суперцикле памяти AI от Samsung: почему DRAM приносит больше прибыли, чем HBM?

29 апреля 2026 года Samsung Electronics (005930.KS) представила квартальный финансовый отчет, способный переписать историю корейских предприятий.

Объединенная выручка составила 133,87 трлн вон (около 901 миллиона долларов США), что на 69,2% больше по сравнению с прошлым годом, и на 42,7% больше по сравнению с предыдущим кварталом, установив рекорд по выручке за один квартал. Операционная прибыль составила 57,23 трлн вон (около 384 миллионов долларов США), что на 756,1% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 185,1% больше по сравнению с предыдущим кварталом, превзойдя как внутренние ожидания компании, так и рыночные прогнозы в 55,28 трлн вон.

Более наглядное сравнение: за весь 2025 год операционная прибыль Samsung Electronics составила 43,6 трлн вон. Это означает, что прибыль за один только квартал 2026 года уже превысила общую сумму за весь прошлый год.

В структуре прибыли, отдел решений для устройств (DS), отвечающий за полупроводниковый бизнес, стал абсолютным двигателем прибыли. За квартал этот отдел принес 53,7 трлн вон операционной прибыли, что составляет около 93,9% от общей операционной прибыли компании, тогда как в аналогичный период прошлого года — всего около 1,1 трлн вон. Рентабельность отдела DS составляет примерно 65,7%, что является ключевым фактором, позволившим общей рентабельности Samsung подняться примерно до 42,8%.

После публикации отчета несколько международных инвестиционных банков быстро повысили целевые цены. Goldman Sachs повысил целевую цену по акции 005930 с 20,5 млн вон до 26 млн вон, сохранив рейтинг «Покупать»; Citigroup 12 мая значительно повысила целевую цену с 300 000 вон до 460 000 вон и запустила 90-дневный мониторинг восходящих катализаторов; Nomura 18 мая повысила целевую цену с 340 000 вон до 590 000 вон.

Однако, что действительно заставило рынок задуматься, — это не эти уже хорошо учтенные финансовые показатели, а случай, который менеджмент произнес в телефонной конференции: в текущий момент прибыльность традиционной DRAM фактически выше HBM.

Это заявление прямо противоречит преобладающему рыночному восприятию. В нарративе «суперцикла памяти для ИИ» HBM считается наиболее прибыльным сегментом с самыми высокими барьерами входа. Почему руководство в лучшем квартальном отчете выпускает такой «интуитивно противоречивый» сигнал? За этим скрыта более сложная бизнес-логика, которая гораздо глубже самих финансовых данных.

«Противоинтуитивная» структура прибыли

Высокая прибыльность традиционной DRAM по сравнению с HBM — это не только заявление Samsung, а подтверждено четкими отраслевыми данными.

Согласно последнему отчету аналитической компании TrendForce от 27 мая 2026 года, под воздействием годового механизма ценообразования и других факторов, стоимость производства и рентабельность HBM на одноплатных пластинах в первом квартале 2026 года были превзойдены DDR5 RDIMM. Ранее в январе TrendForce отмечала, что цена и рентабельность серверной DRAM уже превзошли HBM, став наиболее прибыльным сегментом.

Конкретно, у HBM есть структурные различия в циклах ценообразования и стандартизации по сравнению с обычной DRAM. Контракты на HBM обычно ведутся на годовые периоды, с длительными сроками фиксации цен, и их корректировка отстает от спотового рынка; в то время как цены на традиционную DRAM (например, DDR5) более чувствительны и быстрее отражают спрос и предложение, что позволяет быстрее реагировать на ценовые колебания.

По ценовым данным эта разница становится еще более очевидной. В первом квартале 2026 года цены на стандартную DRAM по контрактам выросли на 90–95% за квартал, а NAND Flash — на 55–60%. В условиях, когда объемы HBM занимают значительную часть рынка, предложение традиционной DRAM сокращается быстрее, чем растет спрос, создавая положительный ценовой цикл: чем более дефицитен товар, тем выше его цена и, следовательно, прибыль.

Общий рынок DRAM подтверждает эту тенденцию. Согласно данным Counterpoint Research от 27 мая 2026 года, выручка от продаж DRAM за первый квартал выросла на 80% по сравнению с предыдущим кварталом и на 260% — по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув рекордных 97 миллиардов долларов, что всего в шаге от отметки в миллиард долларов за квартал. Samsung удерживает лидерство с долей рынка 38%.

Эта ситуация с реверсной рентабельностью также связана с более глубокой логикой производственных мощностей: эффект «перегрузки» мощностей. Размер кристаллов HBM значительно больше стандартных DRAM, что требует гораздо большего объема производства на той же площади пластин. В результате, при росте поставок HBM, значительная часть передовых технологических линий занята выпуском HBM, а эффективное предложение традиционной DRAM сокращается. В совокупности с более гибким механизмом ценообразования это приводит к тому, что традиционная DRAM в части маржинальности превосходит жестко фиксированную цену HBM.

Конкуренция в сегменте HBM: иллюзия и реальность

Чтобы понять, почему прибыльность традиционной DRAM выше HBM, необходимо взглянуть на конкурентную ситуацию на рынке HBM.

В ключевом поколении HBM4 Samsung в феврале 2026 года стала первой в мире, кто запустил массовое производство и поставки HBM4. Компания ожидает, что в 2026 году продажи HBM превысят прошлогодние в три раза, а доходы от HBM4 с третьего квартала превысят половину общего дохода по сегменту.

В технологическом плане Samsung ускоряет разработку HBM4E. На конференции GTC в марте 2026 года впервые показала прототип HBM4E: скорость по одному контакту достигла 16 Гбит/с, суммарная пропускная способность превысила 4,0 ТБ/с, что примерно на 21% выше, чем у HBM4. Первые образцы HBM4E для инженерных целей уже запущены во втором квартале, приоритетно поставляются ключевым клиентам для системных тестов.

Однако рыночные доли показывают другую картину. Согласно данным TrendForce, в 2026 году доля SK Hynix на рынке HBM составит около 50%, а доля Micron — около 28%. В глобальном рейтинге выручки от DRAM Samsung занимает первое место с долей 38%, а SK Hynix и Micron — 29% и 22% соответственно.

Хотя Samsung обладает временным преимуществом в запуске массового производства HBM4, SK Hynix благодаря долгосрочному сотрудничеству с Nvidia по HBM сохраняет преимущество в распределении поставляемых чипов. Этот «барьер первопроходца» определяется не только техническими характеристиками, но и длительными циклами сертификации, историей совместных проверок и доверием цепочки поставок. У Samsung есть шанс догнать и превзойти долю в сегменте HBM4 и последующих поколениях, если сможет не только сохранять технологический темп, но и превращать стартовые преимущества в реальный рост доли у клиентов.

Борьба за ценовые рычаги: задержка прибыли по годовым контрактам

В отчете TrendForce за май 2026 года раскрывается ключевой конфликт в механизме ценообразования HBM: контракты на HBM в 2026 году заключаются по годовой цене, которая фиксируется еще во второй половине 2025 года. Когда в первом квартале рынок DRAM в целом испытывал острую нехватку из-за спроса на ИИ, цена по контрактам HBM оставалась «прикрепленной» к низким уровням и не могла быстро расти, как стандартная DRAM.

Кроме того, на рынке HBM в 2026 году появились новые поставщики, что увеличило предложение и оказало давление на цены в рамках контрактных переговоров, дополнительно сдерживая рост цен.

Этот эффект задержки уже вызвал реакцию поставщиков. TrendForce отмечает, что во втором квартале 2026 года начнутся переговоры по поставкам HBM4 в 2027 году, и производители планируют значительно повысить цены, чтобы компенсировать дисбаланс спроса и предложения, а также рост себестоимости новых технологий. Высокая прибыльность традиционной DRAM дает поставщикам больше рычагов для повышения цен — если прибыль HBM останется ниже, чем у традиционных продуктов, производители не будут мотивированы расширять производство HBM, что усилит давление на цену и создаст замкнутый цикл.

Стратегия SK Hynix в этом контексте отличается. Согласно отчету TrendForce, при росте цен на RDIMM и их превосходстве над HBM, SK Hynix заявила, что «не преследует краткосрочную прибыль, а стремится к долгосрочному балансу между HBM и обычной DRAM». Такой подход указывает на возможное расхождение стратегий распределения мощностей: Samsung ориентируется на максимизацию краткосрочной прибыли за счет традиционной DRAM, а SK Hynix — на укрепление долгосрочной позиции HBM.

Трудовая забастовка мая 2026 года: риски для сверхцикла

На фоне уже напряженного рынка Samsung Electronics в мае 2026 года столкнулась с крупнейшим за всю историю конфликтом с рабочими. Национальный профсоюз Samsung объявил о 18-дневной всеобщей забастовке. Требования профсоюза — выделить 15% от годовой операционной прибыли на премии сотрудникам, в то время как руководство согласилось на 10% и отказалось закреплять систему премирования навсегда.

18 мая суд в Сувоне частично одобрил запрет на забастовку, предписав сохранять безопасность и избегать порчи сырья, при нарушениях — штраф 3 миллиона вон в день. 20 мая переговоры завершились разрывом, но в конце мая стороны достигли временного соглашения о зарплатах. После голосования 73,7% участников профсоюза одобрили соглашение, и крупная забастовка была предотвращена.

Глубинные причины этого конфликта — дисбаланс распределения выгод в ИИ-цикле. В первом квартале операционная прибыль Samsung выросла на 756%, но сотрудники чипового подразделения считают, что они не получили соответствующей отдачи. В то же время SK Hynix с сентября 2025 года договорилась с профсоюзом о снятии лимита на премии (ранее — максимум 1000% от базовой зарплаты) и включении 10% от операционной прибыли в фонд премий для всех сотрудников на 10 лет. По расчетам, в 2026 году средняя премия сотрудников SK Hynix может достигать 6–7 млрд вон, тогда как у аналогичных сотрудников Samsung — менее трети. Этот разрыв в оплате уже привел к уходу около 200 ключевых инженеров Samsung в SK Hynix за последние месяцы.

Если дальнейшие забастовки каким-либо образом повлияют на темпы производства, последствия быстро распространится по глобальной цепочке поставок полупроводников. JPMorgan оценивает, что длительная забастовка внутри Samsung может снизить операционную прибыль на 2,1–3,5 трлн вон и уменьшить выручку сектора на 1–2%. Согласно прогнозам KB Securities, если только 30–40% профсоюзных членов остановят работу, это может нарушить около 3–4% мирового рынка DRAM. В условиях продолжающегося дефицита спроса и предложения, любые существенные потери мощностей будут способствовать росту цен на память.

Три уровня сверхцикла

Объединив все вышеперечисленные аспекты, можно выделить три уровня структуры текущего «суперцикла памяти для ИИ»:

Первый уровень: структурный спрос. В отличие от краткосрочного восстановления, вызванного циклом обновления потребительской электроники, нынешний спрос на память обусловлен структурным ростом — обучением ИИ, инференсом и расширением дата-центров. Nomura в своих аналитических отчетах отмечает: по мере перехода спроса на ИИ-ускорители с обучения к инференсу, потребность в памяти входит в экспоненциальный рост. В сценарии инференса потребность в KV-кэше и памяти — это произведение множества переменных: число пользователей, время участия, сложность задач ИИ и расход на токены. Это означает, что спрос на память может увеличиться в тысячи раз за ближайшие пять лет.

Второй уровень: перегрузка мощностей и жесткость предложения. Массовое расширение HBM занимает значительные площади передовых технологических линий, вытесняя производство традиционной DRAM. После предыдущего цикла снижения цен инвесторы стали более осторожными, новые мощности вводятся с задержкой 12–18 месяцев. IDC предсказывает, что этот цикл роста цен на память продлится до 2026–2028 годов.

Третий уровень: перераспределение ценовых рычагов. В условиях долгосрочных контрактов с крупными облачными провайдерами, фиксирующих цены, в 2026 году наблюдается «легкое повышение цен, трудность их снижения». В 2027 году ожидается пересмотр контрактов с существенным ростом цен, что превзойдет ожидания рынка. TrendForce подчеркивает, что производители будут динамично балансировать между HBM и традиционной DRAM, исходя из прибыли.

Взаимодействие этих трех уровней определяет уникальный характер текущего сверхцикла: он не только вызван спросом, но и обусловлен жесткими ограничениями предложения — «дисциплинированным ростом». Производители, ориентированные на максимизацию прибыли, сохраняют текущую структуру спроса и предложения, что отличает этот цикл от классической модели «бум — избыток — крах».

Итог: внутреннее напряжение сверхцикла

Финансовый отчет Samsung за первый квартал 2026 года — это, казалось бы, идеальный финал «суперцикла памяти для ИИ»: рекордные выручка и прибыль, удвоение объемов HBM, рекордные темпы роста. Но за этими яркими цифрами скрывается внутреннее напряжение, которое проявляется в заявлении руководства о том, что «традиционная DRAM в текущий момент более прибыльна, чем HBM».

Это напряжение проявляется на нескольких уровнях: структура прибыли между традиционной DRAM и HBM, задержка ценообразования по долгосрочным контрактам, конкуренция между Samsung и SK Hynix за доли рынка и технологические темпы, а также внутренние споры о распределении прибыли в условиях роста ИИ. Эти противоречия не опровергают существование сверхцикла, а, напротив, являются ключевыми для понимания его уникальности.

С инвестиционной точки зрения, текущая оценка 005930 находится в важной точке перехода. После того, как рынок полностью усвоит взрывной рост прибыли, следующая фаза сосредоточится на качестве и устойчивости прибыльной структуры — сможет ли цена HBM догнать рынок в 2027 году, удастся ли урегулировать трудовые риски, и достигнет ли доля HBM прорыва. Эти переменные определят, сможет ли Samsung стать не только выгодоприобретателем цикла, но и его лидером в структурной перспективе.