Недавно я изучил десятилетние данные о движении японской йены и обнаружил, что история этого периода действительно заслуживает внимания. С 2012 года, когда йена падала с 80 до примерно 160 в прошлом году, она пережила довольно резкие колебания, за которыми стоит довольно интересная логика.

Сначала расскажу о нескольких ключевых поворотных точках в движении йены за эти более чем десять лет. В конце 2012 года пришёл к власти Абе, предложив так называемую «Абеэкономику», а уже в следующем году Банка Японии начал масштабную политику количественного смягчения, тогда Хакуда Хиёши заявил, что сделает всё возможное для стимулирования экономики, и в течение двух лет йена обесценилась почти на 30%. В этот период курс доллара к йене в основном рос односторонне.

К 2016 году ситуация изменилась. В начале того года Банк Японии ввёл отрицательные ставки, мировая экономика находилась в состоянии тревоги, а также случился черный лебедь — Brexit, — что вызвало массовый приток инвесторов в традиционную защитную валюту — йену. В результате курс йены достиг уровня 100-101, что стало одним из самых сильных моментов за последние годы.

Но настоящий поворот произошёл в 2021 году. Федеральная резервная система начала подавать сигналы о начале ужесточения монетарной политики, в то время как Банк Японии продолжал придерживаться сверхмягкой политики. Это резко расширило разницу в процентных ставках между США и Японией, вызвав массовый арбитражный поток: инвесторы брали в долг низкодоходную йену, чтобы покупать высокодоходные долларовые активы, и давление на обесценивание йены резко усилилось.

Прошлый год стал переломным. Йена пережила резкое «V-образное» разворот. В первой половине года Банк Японии повысил ставку до 0,5%, достигнув 17-летнего максимума, одновременно Федеральная резервная система начала снижать ставки, что значительно сократило разницу в доходности между Японией и США. В результате йена начала укрепляться: доллар к йене с января снизился с примерно 158 до около 140 в апреле. Но это укрепление было в основном краткосрочным эффектом политики, а не свидетельством улучшения фундаментальных показателей японской экономики.

Во второй половине года ситуация снова изменилась. Хотя ФРС снизила ставки трижды, а Банк Японии повысил их дважды, реальная разница в доходности оставалась, а структурные проблемы японской экономики так и не были решены. После прихода нового премьер-министра началась масштабная фискальная политика с большими расходами, что вызвало опасения по поводу финансового состояния страны. В то же время рост инфляционных ожиданий, вызванный политикой Трампа, поддержал индекс доллара. В итоге курс йены снова пошёл вниз, и к концу года доллар к йене вернулся к диапазону 155-158, достигнув даже десятилетнего минимума.

Глубокий анализ динамики йены показывает, что Япония сталкивается с долгосрочной структурной проблемой. Высокий уровень долга, низкий рост, старение населения, зависимость от импорта энергии, а также несогласованность монетарной политики — всё это формирует долгосрочный медвежий тренд по йене. Краткосрочные корректировки политики могут вызывать волатильность, но не меняют основного тренда.

Поэтому текущие минимальные уровни йены в истории во многом зависят от решений центральных банков США и Японии. Если США сохранят относительно высокие ставки, а Япония не сможет эффективно решить свои структурные проблемы, вероятность дальнейшего давления на йену остаётся высокой. Однако это также означает, что для трейдеров с высоким уровнем риска торговые возможности, связанные с йеной, действительно заслуживают внимания.