Только что я заметил кое-что, что снова напомнило мне старую историю. Nasdaq упал более чем на 2% 20 ноября 2025 года, и повсюду в СМИ говорили о «буме ИИ». Это не первый раз, когда мы слышим такое предупреждение, и честно говоря, нам стоит внимательно посмотреть, что происходило в конце 1990-х годов — ведь параллели поразительны.

Тогда была похожая эйфория вокруг интернета. Все думали, что старые правила больше не действуют, что оценки не важны, пока технология революционная. Компании без прибыли, без ясной бизнес-модели получали оценки в миллиарды, просто потому, что в названии было ".com". Звучит безумно? Да, но это действительно происходило.

Пузырь доткомов был не просто коррекцией. Это был крах. После пика в марте 2000 года Nasdaq за два года потерял почти 78% своей стоимости. Компании, которые раньше считались будущим, исчезали за ночь. Тысячи стартапов обанкротились. Силиконовая долина буквально опустела.

Но вот что интересно: не всё было неправильно в самой технологии. Amazon и eBay выжили, потому что они ориентировали свои бизнес-модели на реальную прибыльность, а не только на рост любой ценой. Они адаптировались, становились более операционно эффективными и строили устойчивые компании. Технология была реальной, но многие оценки — нет.

Это приводит меня к сегодняшнему дню. ИИ действительно трансформативен — с этим не поспоришь. Но та же самая история снова появляется: «На этот раз всё по-другому». В 1990-х это тоже было оправданием. Инвесторы игнорировали традиционные показатели, такие как денежный поток и рентабельность, в пользу абстрактных метрик. Они сосредотачивались на нарративах, а не на фундаментальных данных.

Возьмём, к примеру, Nvidia. Некоторые сравнивают её с Cisco эпохи доткомов — оба доминировали в своих инфраструктурных сегментах и переживали взрывной рост. Разница в том, что Nvidia действительно генерирует огромные денежные потоки и обладает реальной ценовой властью. Cisco на пике был так же переоценён, как и многие другие. Акции упали так резко, что максимум в 82 доллара, достигнутый во время пузыря, так и не был снова достигнут более чем через 25 лет.

Вечный урок прост: денежный поток, операционная эффективность и практическая польза важнее историй. Рынки могут краткосрочно награждать компании за рост и видение, но устойчивая ценность создаётся повторяемыми, прибыльными результатами. FOMO и стадный инстинкт постоянно выводят цены активов за разумные границы.

Так что да, пузырь доткомов — это предупреждение. Но это также урок о том, что трансформирующие технологии выживают — если за ними стоят надёжные компании. Дисциплина и скептицизм сейчас важнее, чем когда-либо, чтобы найти баланс между прорывными возможностями и спекулятивными безумиями.