Недавно кто-то спрашивал меня, как он действительно узнает, сколько заработает на облигации. Ответ кроется в внутренней доходности (ТИР), хотя многие полностью её игнорируют.

Внутренняя норма доходности — это и есть: реальная доходность, которую вы получаете от инвестиций в фиксированный доход. Звучит просто, но тут есть интересное. Когда вы покупаете облигацию, ваша прибыль приходит не только от купона, который вам платят. Она также зависит от цены, по которой вы её приобрели.

Думайте так: если облигация обещает 6% годовых по купонам, но вы покупаете её за 94,5 евро, когда её номинал — 100 евро, вы получаете дополнительную прибыль по окончании срока. А если покупаете за 107,5 евро, эта премия в конце вас наказать. Поэтому формула ТИР так важна: она показывает полную доходность, а не только купон.

Здесь многие теряются. Купон — это то, что видно сразу. ТИН — это просто этот процент без учета расходов. ТАЕ уже включает дополнительные издержки (типично для ипотек). Но ТИР по облигациям — это другое: она учитывает как купоны, так и прибыль или убыток от разницы в цене покупки.

Я приведу реальный пример. У вас есть две облигации. Первая платит 8% купона, но её ТИР — 3,67%. Вторая платит 5%, но её ТИР — 4,22%. Если смотреть только на купон, выбираете первую. Но если правильно посчитать формулу ТИР, вторая оказывается лучше. Почему? Вероятно, потому что первая торгуется очень дорого на рынке.

Рассчитать это вручную утомительно. Формула предполагает решение уравнения, в котором ищется ставка, при которой текущая цена равна сумме всех будущих потоков (купонов и возврата номинала). По сути, нужно найти такую ставку дисконтирования, которая делает текущую стоимость всех этих платежей равной тому, что вы заплатили сегодня.

Возьмем облигацию, которая стоит 94,5 евро, платит 6% годовых и погашается через 4 года. Используя правильную формулу, её ТИР составляет 7,62%. Это выше, чем 6% купона, потому что вы купили её дешевле. А та же облигация, но по цене 107,5 евро, имеет ТИР 3,93%. Видите, как цена всё меняет.

Три фактора влияют на ТИР: во-первых, купон (чем выше — тем выше ТИР). Во-вторых, цена покупки (покупка ниже номинала повышает ТИР, выше — понижает). В-третьих, есть особые облигации, такие как конвертируемые или связанные с инфляцией, которые ведут себя более сложно.

Главный урок: используйте ТИР для сравнения облигаций, но не делайте это вслепую. Во время греческого кризиса греческие облигации достигали 19% ТИР. Звучит невероятно, правда? Но это было из-за огромного риска дефолта. В итоге понадобилась европейская помощь, чтобы не обанкротиться. Поэтому, да, рассчитывайте формулу ТИР, чтобы находить хорошие облигации, но всегда проверяйте кредитное здоровье эмитента. Доходность без надежности — всего лишь иллюзия.