Недавно я просмотрел динамику курса доллара за последние несколько лет и обнаружил, что в 2024 году действительно произошла очень интересная развязка.

Помню, в конце 2023 года многие делали ставки на продолжение сильного доллара. Тогда индекс доллара переживал типичные колебания — в начале года он упал почти на 3% из-за снижения инфляции, к маю вырос на 3,5% благодаря сильным экономическим данным, а с середины июля по начало октября рос 11 недель подряд, достигнув годового максимума. В тот период доллар был очень сильным, особенно когда доходность по американским облигациям достигла новых высот.

Но Федеральная резервная система в ноябре начала подавать сигналы о возможной мягкой риторике, а в октябре данные по внеплановой занятости оказались слабее ожиданий, и индекс доллара начал слабеть. К 2024 году эта тенденция стала еще более очевидной.

Говоря о курсе доллара, тогда прогнозы крупных институтов существенно различались. Goldman Sachs считала, что экономика США мягко приземлится, ставки останутся высокими, и доллар сохранит свою силу. Но экономисты Wells Fargo полагали, что, несмотря на отличные показатели экономики, склонность ФРС к снижению ставок ограничит рост доллара, и в 2024 году доллар в целом будет дешеветь. Societe Generale была еще более агрессивной, прямо заявляя, что в 2024 году доллар обязательно снизится, чтобы вернуть большую часть реального роста за последние десять лет.

Самое интересное — это пара доллар/иена. В 2023 году она выросла на 8%, главным образом потому, что ФРС повышала ставки, а Банка Японии сохраняла отрицательные ставки. В ноябре пара доллар/иена даже приблизилась к 33-летнему максимуму — 151,7.

Но тут наступил перелом. Рынок начал закладывать ожидания, что Банка Японии скоро завершит политику отрицательных ставок. В 2024 году эти ожидания оправдались — Банка Японии действительно начал цикл повышения ставок в первой половине года. В то же время ФРС перешла к снижению ставок. В результате курс доллар/иена развернулся.

Аналитики ING тогда прогнозировали, что краткосрочные ставки в США снизятся до снижения ФРС, а к концу второго квартала 2024 года японский ЦБ завершит политику отрицательных ставок, и доллар/иена значительно снизится. Судя по последующим фактическим движениям, этот прогноз оказался в основном верным. Nomura Securities предсказывала, что к концу года доллар/иена упадет до 135, что примерно соответствует реальности.

Обратный взгляд показывает, что в 2024 году динамика курса доллара действительно отражала противоположные логики. Индекс доллара колебался под влиянием множества факторов, а доллар/иена снижалась из-за сближения монетарных политик двух стран. Этот случай очень поучителен — в конечном итоге, движение валютных курсов зависит от различий в монетарной политике: когда эти различия сокращаются, односторонние тренды на рынке валют быстро меняются.