Я только что вспомнил недавний разговор о том, почему некоторые инвесторы зациклены на определённых числах, которые большинство игнорирует. Оказывается, есть концепция, которую многие упускают при анализе акций: чистая балансовая стоимость. Это не то же самое, что номинальная стоимость, хотя звучит похоже. В то время как номинал фиксируется в момент эмиссии и учитывает только уставной капитал, чистая балансовая стоимость более живой, более актуальная. Она отражает собственные ресурсы компании в любой момент её жизни, учитывая капитал и резервы. Некоторые называют её стоимостью по книгам, и поверьте, это важно, если вы практикуете инвестирование в стиле value investing.

Разница между рыночной ценой и этой стоимостью по книгам впечатляет. Рынок оценивает не только внутреннюю ценность компании, он также подвержен чувствам, ожиданиям, модам в секторах. Поэтому вы видите случаи, когда акция торгуется по 34 евро, а её чистая балансовая стоимость едва достигает 15. Тут вступает в игру коэффициент P/VC, который просто делит цену акции на её чистую балансовую стоимость. Если он больше 1, акция дорогая относительно стоимости по книгам; если меньше 1 — дешевая. Возьмём пример: если у компании чистая балансовая стоимость 26 евро за акцию, а цена — 84 евро, то P/VC равен 3,23. Это кричит о переоценке. А другая с 31 евро балансовой стоимости и ценой 27 евро даст 0,87, что указывает на относительную недооценку.

А как это реально считается? Всё довольно просто: вычитаешь пассивы из активов и делишь на количество акций в обращении. Если у компании активов на 3 200 миллионов, пассивов на 620 миллионов и 12 миллионов акций, то чистая балансовая стоимость на акцию примерно 215 евро. Компании, торгующиеся на бирже, регулярно публикуют эти цифры, так что найти их не сложно.

Но вот что важно: этот показатель имеет серьёзные ограничения. Он не учитывает нематериальные активы, что особенно проблематично в сфере технологий и программного обеспечения, где реальная ценность — это интеллектуальная собственность, а не машины. Поэтому вы увидите, что технологические компании почти всегда имеют высокий P/VC, но это не значит, что они переоценены, просто инструмент не работает одинаково для всех секторов. Кроме того, стоимость по книгам сильно зависит от того, как бухгалтер отразил счета. Существует так называемая креативная бухгалтерия, когда активы завышают или пассивы занижают, и внезапно ваши цифры полностью искажаются.

Пример банка Банкия очень поучителен. В 2011 году он вышел на биржу с дисконтом около 60% относительно своей балансовой стоимости. Казалось, что это выгодная сделка, но потом случился кризис: ужасные результаты привели к ликвидации и поглощению CaixaBank в 2021 году. Это показывает, что низкая чистая балансовая стоимость ничего не гарантирует относительно будущего. Особенно в малых компаниях, молодых с небольшими балансами, но с огромными перспективами, эта метрика почти бесполезна.

В фундаментальном анализе, где этот показатель действительно важен, чистая балансовая стоимость — лишь часть головоломки, а не всё решение. Нужно учитывать макроэкономику, сектор, управление, перспективы прибыли. Дешевая акция по книгам — это только реальная возможность, если вы провели полноценное исследование. Так что да, знание чистой балансовой стоимости даёт вам перспективу, которую игнорируют другие, но не делайте её единственным критерием. Это поддержка, ещё один показатель среди многих.