a16z отчет разбор: 34 миллиарда RWA-токенизации стремительно растут, семьдесят процентов превращаются в украшения в цепочке?

Токенизированный рынок активов за два года вырос в 10 раз, достигнув 34 миллиарда долларов, но более семи десятых цепочечных активов имеют только минимальный уровень нативности. Американские облигации и золото занимают две трети рыночной капитализации, но только 5% из них участвуют в DeFi-протоколах. a16z с помощью 7 графиков показывает: настоящее изменение в финансах — это не «вывод в цепочку», а «комбинируемость».
(Предыстория: Flow трансформировался в DeFi, прошлое NFT-лидерство и его трудности)
(Дополнение к фону: Bernstein положительно оценивает Robinhood и прогнозирует 105% роста! Утверждает, что «паника на рынке криптовалют» — краткосрочное явление)

Содержание статьи

Переключить

• Американские облигации и золото съедают две трети рыночной капитализации
• Проблема комбинируемости: только 5% облигаций реально участвуют в DeFi
• Эпоха битвы блокчейн-сетей: Ethereum — лидер
• Простор для роста в сотни раз? Предсказания четырех крупных институтов сильно разнятся
• Следующий шаг: вывести в цепочку самые сложные части финансовой системы

Рынок токенизированных активов (RWA) за два года вырос с 3 миллиардов долларов до 34 миллиардов долларов, но последний отчет a16z crypto дал холодный душ: более семи десятых токенизированных активов имеют только минимальный уровень нативности в цепочке, большинство — просто «перенос учетных записей в цепочку», не раскрывая основную ценность блокчейна — комбинируемость. В отчете структура этого бума разбита на семь графиков, также раскрыты структурные риски быстрого роста рынка.

Американские облигации — главный драйвер роста рынка токенизированных активов в последнее время.

Преимущество токенизации американских облигаций очевидно: инвесторы могут держать стабильные доходные активы в цифровой форме, что повышает эффективность и гибкость сделок; финансовые институты — ускоряют расчет, перераспределение залоговых активов, обеспечивая гладкое взаимодействие с цифровым финансовым рынком.

Криптоинвесторы также могут активировать свободные стабильные монеты через токенизацию госдолга, получая доходность на традиционном валютном рынке. BlackRock, Franklin Templeton и другие управляющие активами используют этот тренд, создавая рынок на сотни миллиардов долларов.

Учебник Жевонса: цены токенов падают, спрос растет.

Графики недели: https://t.co/O1SZEaWPFX pic.twitter.com/yiQKRJB2pP

— a16z (@a16z) 22 мая 2026 г.

Проблема комбинируемости RWA в DeFi определит следующие два года.

$34B Токенизированные активы на сумму 2,47 млрд долларов реально используются в DeFi-протоколах. Остальные заблокированы.

Токенизация без комбинируемости — это просто оцифровка бумаги. Вы заменили картотеку на чуть более быструю…

— Mohammed saqib🃏 (@CryptoMate7863) 22 мая 2026 г.

Американские облигации и золото съедают две трети рыночной капитализации

Важно отметить, что темпы роста различных типов токенизированных активов значительно различаются, что обусловлено как техническими и нормативными сложностями их вывода в цепочку, так и уровнем принятия рынка после внедрения продукта.

• Активы, обеспеченные кредитами, растут значительно быстрее: сюда входят токены по ипотечным кредитам, кредитные депозиты, перестраховочные контракты, токены на базе биткоина и майнинговые квоты — эти финансовые активы достигли рыночной стоимости в 1 миллиард долларов за два года.
• Венчурные активы требуют более семи лет для достижения рыночной капитализации в 10 миллиардов долларов; активы с активной стратегией имеют схожие циклы, их структура сложна, а инвестиционные и регуляторные барьеры — выше.
• Облигации и товары — умеренные темпы роста, за 2–3 года достигли рыночной стоимости в 100 миллиардов долларов, сейчас — основные категории рынка.

В начале 2024 года облигации и товары почти полностью доминировали на рынке токенизированных активов. После 2024 года доля кредитных, специальных финансовых и акций стабильно растет, однако концентрация рынка остается высокой. В настоящее время американские токенизированные облигации и товары занимают около двух третей рынка.

Токенизация товаров — очень концентрированный сегмент, где золото занимает подавляющую часть. Общий объем — около 5,1 миллиарда долларов, из них золото — 5 миллиардов. Токены на серебро и другие товары — всего 57,6 миллиона долларов, менее 0,01%.

Золото идеально подходит для токенизации, поскольку обладает стандартами по всему миру, легко хранится и не теряет ценности, а также давно используется в виде ценных бумаг.

Проблема комбинируемости: только 5% облигаций реально участвуют в DeFi

Кроме того, инвесторы в криптомире традиционно предпочитают золото: биткоин давно называют цифровым золотом. Токены на базе золота, такие как Tether Gold (XAUT) и Paxos Gold (PAXG), отображают право собственности на физическое золото в блокчейне и превращают реальное золото в цифровой токен, доступный в кошельках.

Нефть, сельскохозяйственные товары, энергетика и вычислительные мощности — эти новые категории токенизированных активов занимают очень малую долю рынка, индустрия еще находится в зачаточном состоянии.

Что касается базовых блокчейнов, то распределение экосистем токенизированных активов более разнообразно. Ethereum, благодаря преимуществам в DeFi и базовой инфраструктуре, остается лидером с активами на 157 миллиардов долларов, что составляет более половины рынка.

Остальные рынки токенизированных активов распределены по другим блокчейнам: BNB Chain — около 4 миллиардов долларов, Solana — около 2,2 миллиарда, Stellar — около 1,7 миллиарда, Liquid Network (боковой цепь биткоина) — около 1,5 миллиарда, XRP Ledger, ZKsync Era и Arbitrum — около 1 миллиарда долларов каждая.

Эпоха битвы блокчейн-сетей: Ethereum — лидер

Индустрия токенизированных активов не сосредоточена на одной цепочке: активы распределены по различным блокчейнам в зависимости от стоимости транзакций, ликвидности, нормативных требований и деловых партнерств. Однако, важнее не объем рынка, а способы использования этих активов.

Проанализируем дальше —

Объем рынка не является единственным ключевым показателем, более важна практическая ценность активов.

Облигации — самый крупный сегмент токенизированных активов, рыночная капитализация — 15,2 миллиарда долларов, только 5% обращения используют DeFi-протоколы, примерно 800 миллионов долларов. Аналогично, металлы — низкая активность: большинство токенов лишь хранятся в цепочке, не превращаясь в свободно комбинируемые и взаимосвязанные финансовые модули.

Простор для роста в сотни раз? Предсказания четырех крупных институтов сильно разнятся

Малые сегменты токенизированных активов показывают противоположные результаты: перестраховочные токены с рыночной капитализацией 362 миллиона долларов используют в DeFi 84% протоколов; частные кредиты — 33%. Эти активы изначально проектировались для цепочной комбинируемости. В отличие от них, крупные активы, такие как облигации и золото, предназначены лишь для упрощения цепочного владения и передачи, не меняя их исходную логику. Это подчеркивает ключевое расхождение в индустрии: уровень нативности активов в цепочке варьируется.

Некоторые активы могут свободно перемещаться между цепочками, другие — лишь используют блокчейн как учетную систему, функции передачи и комбинирования ограничены. Большинство токенизированных активов — это просто цифровизация, перенос учетных записей в цепочку, без раскрытия потенциала для комбинирования. А это — ядро цепочной финансовой системы и ключ к ее развитию.

По индексу нативности токенов от Pantera Capital более 70% токенизированных активов имеют минимальный уровень нативности в цепочке. Многие — лишь цифровые сертификаты физических активов, управление которыми остается вне цепочки и зависит от оффлайн-учетных систем и посредников.

На сегодняшний день индустрия токенизированных активов все еще находится на ранней стадии: одни — это формальные цифровые записи, другие — активы, глубоко интегрированные в особенности блокчейна.

Следующий шаг: вывести в цепочку самые сложные части финансовой системы

Инфраструктура для цепочного комбинирования уже создана, ассортимент активов расширяется, но глубокая интеграция и практическое применение только начинаются.

Прогнозы по будущему масштабу индустрии разнятся, однако все сходятся во мнении, что рынок будет расти.

• McKinsey прогнозирует, что к 2030 году рынок токенизированных активов достигнет 2–4 триллионов долларов;
• Ark Invest оценивает его в 11 триллионов долларов;
• Boston Consulting и Ripple считают, что к 2030 году рынок достигнет 9,4 триллионов долларов, а к 2033 — 18,9 триллионов;
• Standard Chartered прогнозирует, что к 2034 году он превысит 30 триллионов долларов.

Исходя из этих оценок, потенциал роста по сравнению с текущими 34 миллиардами долларов — сотни раз. Различия в числах обусловлены разными стандартами подсчета: охват активов, включение стабильных монет и депозитов, определения токенизации — у разных аналитиков свои критерии. Например, McKinsey фокусируется на облигациях, кредитах, фондах и акциях; Standard Chartered добавляет товары и торговое финансирование; Boston Consulting и Ripple включают депозиты и стабильные монеты. Несмотря на различия, индустрия едина в ожидании взрывного роста.

Глобальный финансовый рынок пока очень мал по сравнению с потенциалом:

• Общий объем облигаций — свыше 140 триллионов долларов, токенизированных — всего 15,2 миллиарда, доля — 0,01%;
• Мировая стоимость физического золота — триллионы долларов, токенизированных — 5 миллиардов, доля — менее 0,02%;
• Рыночная капитализация акций — сотни триллионов, токенизированных — 1,5 миллиарда, доля — 0,001%.

На сегодняшний день новые сегменты уже формируются: американские облигации, золото, частные кредиты — активы с ясной ценой, стабильным спросом и простым владением — первыми выводятся в цепочку. В настоящее время токенизация не меняет фундаментальные свойства активов, а лишь оптимизирует способы расчетов и передачи. Глубокая интеграция активов и цифровых финансовых систем еще впереди.

Большинство токенизированных активов пока остается на цифровом уровне, не достигая уровня программируемого комбинирования. Следующий этап индустрии — это вывод в цепочку более сложных частей финансовой системы и их интеграция в комбинируемую, нативную для сети инфраструктуру.