Протоколы ФРС превращают торговлю по снижению ставки Bitcoin в проблему риска повышения ставки

Протокол заседания Федеральной резервной системы за апрель, опубликованный в среду, не принес хороших новостей, на которые трейдеры биткоина надеялись большую часть года. Большинство политиков заявили, что в случае устойчивого превышения инфляцией целевого уровня в 2% может стать актуальным ужесточение политики, что противоположно ожиданиям рынков о снижениях ставок.

Комитет оставил свою базовую ставку на уровне 3,50% — 3,75%, но четверо участников выступили против, что стало самым расколотым заседанием ФРС с 1992 года, и растущий блок участников хотел исключить из заявления любые формулировки, указывающие на возможные снижения.

В начале года трейдеры фьючерсов закладывали два или более снижения ставок до конца года и считали очередное повышение практически невозможным. К 20 мая CME FedWatch показывал вероятность повышения ставки в декабре в 54,1%, при этом вероятность ослабления составляла всего 1,5%. Это полное изменение ожидаемого направления денежно-кредитной политики, и для биткоина эти два сценария имеют очень разные последствия.

Биткоин торгуется на ликвидности ФРС, прежде чем торговаться на идеологии

Чувствительность биткоина к политике ФРС сводится к одному: ликвидности.

Когда ожидается снижение ставок, деньги становятся дешевле, доходности падают, доллар ослабевает, и инвесторы более склонны держать рискованные, волатильные активы (включая биткоин). Когда ожидается повышение ставки, происходит противоположное — все эти каналы работают одновременно. Цена биткоина теперь почти полностью зависит от аппетита к риску и условий ликвидности, формируемых политикой ФРС. Вот почему направление ожиданий по ставкам может двигать BTC даже тогда, когда ФРС еще ничего не сделала.

Это изменение в основном было вызвано ситуацией в Иране. Конфликт резко повысил цены на энергоносители, отправив большинство показателей инфляции выше 3%, и политики, склонные игнорировать шоки со стороны предложения, оказались менее склонны к этому по мере развития конфликта.

Инфляция по индексу потребительских цен за апрель составила 3,8%, значительно превысив целевой уровень ФРС в 2%. Несколько участников апрельского заседания хотели убрать из официального заявления формулировку о склонности к смягчению политики. Это может показаться технической деталью, но рынки всегда воспринимают это как важный сигнал о направлении политики.

Нынешний председатель Кевин Уорш уже занимает пост, сменив Джерома Пауэлла, и комитет уже переориентируется на более жесткую позицию. Когда рынки закладывают более агрессивное повышение ставок ФРС, доллар обычно укрепляется, поскольку более высокие ставки в США делают долларовые активы более привлекательными по сравнению с другими валютами.

Укрепление доллара ужесточает финансовые условия по всему миру и создает давление на активы, оцениваемые в долларах, включая биткоин. Доходность 10-летних казначейских облигаций достигла 4,54% 15 мая — максимума за 12 месяцев, что усложняет продажу нефинансового актива, такого как биткоин, институциональным инвесторам, которые могут зарабатывать около 5% на государственных облигациях практически без волатильности.

Размер рынка ETF только усугубляет ситуацию. До появления спотовых ETF на биткоин, его макроэкономическая чувствительность частично компенсировалась инфраструктурой, присущей криптоиндустрии. Но теперь биткоин торгуется внутри тех же брокерских счетов, что и акции и облигационные фонды, и институциональные инвесторы могут сокращать экспозицию с помощью тех же инструментов, что и при уменьшении любой другой рискованной позиции. Неделя с 15 мая, когда эскалация в Иране подняла цену на нефть выше 110 долларов, подтолкнула доходность казначейских облигаций к циклическим максимумам, повысила вероятность повышения ставок ФРС и вызвала почти миллиардный отток из ETF на биткоин, прервав шестинедельную серию притоков. Аналитики Coinbase отметили, что для устойчивого роста цены биткоина, скорее всего, потребуется либо явное улучшение системной ликвидности, либо явный нисходящий тренд инфляции. Минутки заседания подтвердили, что ни один из этих сценариев сейчас не виден.

Политическая победа столкнулась с макроэкономической стеной

Задержка снижения ставки и возможное повышение ставки легко спутать, но эти ситуации описывают совершенно разные условия. Задержка снижения все равно означает, что следующее крупное действие ФРС в конечном итоге ослабит ликвидность. Обычно рынки могут это учесть, и биткоин находил приблизительный баланс в диапазоне 76 000 — 83 000 долларов. Ожидание реальной вероятности повышения ставок означает, что следующее большое неожиданное событие может произойти со стороны ужесточения, что сложнее для любого рискованного актива.

Самый релевантный исторический пример — цикл повышения ставок 2022 года: когда ФРС подняла базовую ставку с почти нуля до более чем 5%, а цена биткоина упала с примерно 69 000 долларов до 15 500 долларов. Начальные условия сейчас другие, и этот сценарий не является базовым. Повышение на 25 базисных пунктов уже частично заложено в цену, поэтому само по себе такое повышение не станет большим шоком.

Более опасный сценарий — это продолжительная жесткая позиция, сигнализация по «точечному графику» о сохранении высоких ставок до 2027 года или инфляционная динамика, которая продолжит давать политикам причины откладывать любой разворот.

Что делает этот год особенно сложным, так это то, что у биткоина сформировался убедительный бычий сценарий, основанный на прогрессе в регулировании: более дружественная позиция SEC, продвижение законодательства о стейблкоинах и развитие институциональной инфраструктуры.

Проблема, как отмечает макрообзор CryptoSlate за весь год, в том, что регуляторные благоприятные условия и ликвидность могут существовать одновременно, и в краткосрочной перспективе ликвидность обычно побеждает.

Биткоин может следовать за нарративом Вашингтона и при этом проиграть ставкам на рост ставок. Он находился примерно на уровне 77 300 долларов 20 мая, что примерно на 38,7% ниже своего рекордного значения октября 2025 года. Минутки ФРС не зафиксировали фактического повышения, которое могло бы навредить ситуации с биткоином. Они просто подтвердили, что следующий серьезный сюрприз в политике скорее всего будет со стороны жесткой, а не мягкой политики.

Торговля на снижение ставок, которая определяла макроэкономический настрой биткоина в начале года, сейчас заменена чем-то гораздо более сложным для построения ралли.

Публикация CryptoSlate