#WarshSwornInAsFedChair

В исторической и пристально наблюдаемой церемонии в здании Eccles в Вашингтоне, округ Колумбия, Джером Х. Ворш сегодня официально принял присягу в качестве 17-го председателя Совета управляющих Федеральной резервной системы. Мероприятие, которое прошло под люстрами в грандиозной зале заседаний центрального банка, знаменует решающий поворот в денежно-кредитной политике США. На фоне нервных рынков, инфляции, все еще превышающей целевой уровень, и приближающихся президентских выборов, восхождение Ворша приносит свежую — и для многих, неожиданную — философию в самое могущественное экономическое учреждение мира.

Церемония была короткой, но насыщенной традициями. Главный судья США произнес присягу, когда Ворш положил левую руку на кожаное издание Закона о Федеральной резервной системе — символический выбор, подчеркивающий его приверженность статутному мандату, а не личной идеологии. Стоя рядом со своим предшественником, уходящим председателем Джанет Л. Йеллен (или, в зависимости от альтернативной версии, Джеромом Пауэллом), Ворш обещал добиваться «максимальной занятости и стабильных цен с смирением, бдительностью и непоколебимым фокусом на долгосрочное процветание».

Кто такой Джером Ворш?

Для тех, кто не знаком, Джером Ворш не является именем, известным широкой публике, как Бен Бернанке или Пол Волкер. Однако среди инсайдеров центрального банкинга он давно считается блестящей, хотя и спорной фигурой. Бывший инвестиционный банкир, помощник в Белом доме и губернатор Федеральной резервной системы во время финансового кризиса 2008 года, Ворш был известен своим несогласием с агрессивными программами количественного смягчения ФРС. Он утверждал, что длительное низкое процентное давление и расширение баланса рискуют будущими пузырями активов и финансовой нестабильностью. Эти предупреждения в то время игнорировались, но спустя десятилетие, когда инфляция вновь выросла, его критики замолчали.

Образовательные достижения Ворша включают юридическую степень Гарварда и глубокое изучение истории денег, особенно ошибок 1970-х годов. В отличие от многих своих коллег-экономистов, он скептически относится к сложным моделям и придает большое значение кредитным условиям, росту денежной массы и глобальным потокам капитала. Он также активно выступает за реформу стратегии коммуникации ФРС, называя предварительные руководства «двуострым мечом, который часто притупляет рыночную дисциплину».

Немедленная реакция рынка

В течение нескольких минут после присяги рынки показали резкие, хотя и смешанные реакции. Индекс доллара США вырос на 0,8%, а доходность 10-летних казначейских облигаций взлетела на 12 базисных пунктов до 4,75%, что отражает ожидания инвесторов о более жесткой политике. Акции сначала снизились, затем восстановились, когда трейдеры анализировали первые неформальные комментарии Ворша. «Эра чрезвычайных мер завершена», — заявил он небольшой группе журналистов после церемонии. «Политика будет активной, зависимой от данных и — что самое важное — заслуживающей доверия».

Цены на золото упали на 1,2%, а криптовалюты рухнули более чем на 5%, поскольку более высокие реальные ставки обычно оказывают давление на бездоходные активы. Ипотечные ставки, уже достигшие двухдесятилетних максимумов, немного выросли, добавляя давления на рынок жилья. Но долгосрочные инвесторы облигаций выглядели осторожно оптимистичными: премия за срок обращения впервые за несколько месяцев стала положительной, что сигнализирует о снижении необходимости ФРС сдерживать доходности через прямые покупки.

Ожидаемые изменения в политике

Первые шаги Ворша уже намекают. В отличие от его предшественника, который предпочитал постепенные корректировки по 25 базисных пунктов, Ворш предположил, что он открыт к более крупным мерам, если инфляция вновь ускорится. «Мы не можем позволить себе снова оказаться позади кривой», — написал он в статье 2022 года. Этот язык предполагает возвращение к решимости в стиле Волкера, хотя Ворш также подчеркнул, что ФРС должна избегать «ненужных экономических страданий».

Что касается баланса, то широко ожидается, что Ворш ускорит сокращение количественного смягчения. Под его руководством ФРС может позволить более чем 100 миллиардов долларов активов уходить с баланса каждый месяц, значительно превышая текущий темп. Он также поддерживает фундаментальный пересмотр программ экстренного кредитования ФРС, утверждая, что некоторые, такие как программа финансирования банковских сроков, следует свернуть в нормальных условиях, чтобы снизить моральный риск.

Возможно, самое важное — Ворш призвал к «систематическому подходу» к обзору политики, включая возвращение к практике 2012 года — публикации экономических прогнозов ежеквартально без сопутствующего графика точек, который, по его мнению, создает рыночный шум. Он также выступает за проведение публичных пресс-конференций после заседаний только при значительных изменениях политики, а не после каждого заседания, чтобы восстановить элемент неожиданности и снизить чрезмерную зависимость от коммуникации ФРС.

Политические и глобальные реакции

Белый дом выпустил осторожное заявление, признавая независимость ФРС, одновременно выражая «намерение к конструктивному сотрудничеству». Госсекретарь Джанет Йеллен (снова, корректируйте по необходимости) якобы встретилась с Воршем за час до церемонии, сосредоточившись на координации в периоды финансового стресса. В Конгрессе реакция разделилась по партийным линиям. Председатель Сенатского комитета по банкам Шеррод Браун похвалил «интеллектуальную честность» Ворша, в то время как республиканец Тим Скотт потребовал более быстрых снижений ставок, что вызвало немедленное напряжение.

Глобальные центральные банки наблюдали внимательно. Президент Европейского центрального банка Кристин Лагард поздравила, отметив, что «различные экономические структуры требуют индивидуальных подходов». Народный банк Китая, через пресс-секретаря, выразил надежду на «стабильную американскую денежно-кредитную политику для поддержки глобального роста». Развивающиеся рынки, особенно с высоким долларовым долгом, готовились к возможным оттокам капитала.

Что это значит для обычных американцев

Для среднего домохозяйства политика Ворша означает более высокие расходы по займам на длительный срок. Процентные ставки по кредитным картам, автокредитам и регулируемым ипотекам останутся на высоком уровне. Но есть и положительный момент: вкладчики наконец увидят положительные реальные доходы по депозитам и фондам денежного рынка. Ворш также намекнул на возможность исследования варианта «узкого банка» для цифровых долларов, что может нарушить модель коммерческого банка — радикальную идею, которую он настаивает считать «просто теоретическими исследованиями».

На улице Мейн-стрит малый бизнес, сталкивающийся с давлением на рефинансирование, может испытывать трудности, тогда как крупные корпорации с зафиксированными низкими ставками выиграют от стабильных ожиданий по инфляции. Рост заработных плат, который замедлился, возможно, замедлится еще больше, но Ворш считает, что «краткосрочные жертвы стоят долгосрочного преимущества в стабильности цен».

Предстоящие вызовы

Ворш наследует расколотый Федеральный резерв. Три региональных президента банка публично выступили против последнего решения по ставкам. В его собственном совете есть два академика, выступающих за постоянные отрицательные реальные ставки. Более того, финансовое положение США — с ежегодными дефицитами свыше 6% ВВП — ограничивает возможности ФРС. Если фискальные власти не предпримут действий, Ворш может оказаться перед выбором между монетизацией долга (его кошмар) или запуском рецессии.

И, наконец, политический календарь 2025 года. Исторически ФРС избегает резких шагов в годы выборов, но Ворш отвергает эту норму как «плохую экономику». Эта позиция может привести к конфликту с обеими партиями. К тому же, глобальные потрясения — скачки цен на энергоносители, замедление экономики Китая или конфликт на Ближнем Востоке — делают путь вперед очень опасным.

Заключение

Когда Джером Ворш положил руку на Закон о Федеральной резервной системе и произнес присягу, он взял на себя груз 110-летней истории центрального банкинга. Он не является ни голубем, ни обычным ястребом. Он — структурный сторонник — тот, кто верит, что институты терпят неудачу, когда они ставят краткосрочную стабильность выше долгосрочной дисциплины. Рынки, политики и семьи теперь будут внимательно следить за каждым словом, каждым движением, каждым показателем данных. Будет ли Ворш легендой, как Волкер, или предостережением, как Артур Бёрнс, зависит от сил внутри и далеко за пределами его контроля.

Одно ясно: эпоха предсказуемой, мягкой, ориентированной на будущее политики ФРС завершена. На ее месте начинается более решительный, менее прозрачный и, возможно, более волатильный режим. Пристегните ремни.