Высокая доходность японских облигаций, слабость иены и сильный фондовый рынок сосуществуют: как долго продлится уязвимая торговля на повторное инфляционное восстановление?

С мая месяца рынок японских государственных облигаций продолжает испытывать распродажи, доходность 20-летних японских облигаций выросла до 3.498%, достигнув нового максимума с 1997 года; доходности 10-летних и 30-летних облигаций после значительных колебаний вновь пошли вверх, соответственно поднявшись до 2.59% и 3.86%, приближаясь к новым максимумам. Доходности по ключевым срокам показывают всесторонний и крутой рост.

Перспективы ситуации на Ближнем Востоке остаются неопределенными, цены на нефть держатся на высоком уровне, импортная инфляция вновь усиливается, а рост индекса потребительских цен США превысил ожидания, что вызывает рост доходности американских облигаций, а также усиливает опасения по поводу расширения японского бюджета и устойчивости долга, что вместе способствует распродажам японских облигаций.

На другой стороне продолжающегося роста доходности японских облигаций — слабость японской иены. Несмотря на то, что японское правительство в конце апреля — во время золотой недели (с 3 по 5 мая) — неоднократно вкладывало около 10 триллионов иен (примерно 630 миллиардов долларов) в валютные интервенции, односторонние вмешательства Японии не могут изменить фундаментальные ограничения, и после кратковременного укрепления иена продолжает возвращаться к пути ослабления, в настоящее время курс составляет 157.9, что на 1.87% слабее пика 155.0 6 мая.

Будучи резервуаром дешевых глобальных средств, рост доходности японских облигаций привлечет медленный возврат глобального капитала в Японию, что приведет к постепенному развороту арбитражных сделок, а оценки американских, европейских облигаций и глобальных акций роста окажутся под давлением. Однако основная движущая сила арбитражных сделок — это курс иены, а не процентные ставки, поскольку фактическая разница в доходности между США и Японией сохраняется, а структурный тренд ослабления иены остается неизменным, что сохраняет преимущества низкозатратного финансирования в иене.

В настоящее время японский фондовый рынок выигрывает за счет снижения геополитического риска и сильных показателей американских технологических акций, индекс Nikkei 225 преодолел отметку 63 000 пунктов. На текущем этапе, пока рынки облигаций и валюты не утратят доверия к политике повторного инфляционного стимулирования, высокая доходность, слабость иены и сильные акции могут сосуществовать.

Однако доходность 10-летних облигаций, превысившая 2.50% (верхняя граница нейтрального диапазона по оценкам Банка Японии), уже служит предупредительным сигналом о политике повторной инфляции, а ожидания нейтральной ставки, выраженные в виде пятилетних форвардных OIS, поднялись до 2.54%, что свидетельствует о раннем повышении ожиданий по нейтральной ставке, показывая, что рынок ставок уже начал проявлять сопротивление политике повторной инфляции. Кроме того, если арбитражные сделки по иене из-за отставания Банка Японии от кривой (низкие ставки, слабая иена) чрезмерно раздуваются, то при закрытии арбитражных позиций рынок акций также может столкнуться с резкими коррекциями.