Мнение: Определение STRC, сбор средств, некоторые налоговые правила и расчет дивидендов

Автор: 加蜜师弟 @oyoovi

Оригинальная ссылка:

Заявление: Эта статья является переработанным материалом, читатели могут получить дополнительную информацию по исходной ссылке. Если у автора есть возражения против формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения по требованию автора. Переработка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает точку зрения и позицию Wu.

Сущность STRC — это не облигация и не гарантия сохранности капитала, а это перпетуальный, плавающий доход, приоритетные акции с накоплением дивидендов на уровне материнской компании Strategy. Номинальная стоимость — 100 долларов за акцию, но цена IPO — 90 долларов; дивиденды выплачиваются ежемесячно наличными. По состоянию на март 2026 года официальный сайт Strategy показывает, что текущая годовая доходность по дивидендам STRC составляет 11,50%, и эта доходность может корректироваться ежемесячно. Более того, Strategy ясно пишет, что: STRC не гарантирует возврат, не гарантирует ликвидность, не является депозитом, не является продуктом FDIC, а также не является ценными бумагами, обеспеченными биткоинами.

Если объяснить простыми словами, то STRC — это что-то вроде: сообщество 微家 запустило ICO 2.0, собрав по цене со скидкой 10%, а затем каждый месяц платит дивиденды за покупку монет, размер дивидендов определяется компанией, а на вторичном рынке при достаточной глубине вы можете спокойно выйти. Этот токен не может быть обменян на акции, но если система действительно не справится, компания сможет продать активы и по очереди расплатиться с вами (если что-то останется). Более того, этот токен имеет механизм увеличения эмиссии. Вы заметите, что внутри уже чувствуется намек на алгоритмический стабильный токен. Конечно, это не версия протокола на блокчейне, а версия в рамках корпоративного права + рынка капитала.

В отличие от алгоритмических стабильных монет, STRC — это: реальный баланс активов публичной компании, долларовые резервы, пул биткоинов и порядок ликвидации. Однако его цена, регулировка дивидендов, постоянное увеличение эмиссии и логика рынка действительно имеют тень механизма доходности и стабильности цен.

一、关于 STRC 的几个维度定义

1、性质：偏权益型信用工具，不是债券。

Это Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, то есть «переменная ставка, серия А, вечные привилегированные акции». Вечные означают, что у них нет срока погашения, вы не можете дождаться, когда они автоматически вернут основной капитал; ваше юридическое положение — это акционер привилегированных акций, а не кредитор. Они имеют более высокий приоритет по дивидендам и ликвидации по сравнению с обычными акциями, STRK, STRD, но ниже STRF, а также ниже всех текущих и будущих долгов, и в дочерних компаниях структурно уступают долгам дочерних компаний и другим обязательствам.

2、本金：千万不能有保本的理解。

Четко указано, что STRC имеет только право первоочередного требования к оставшимся активам компании, но не имеет залога в виде биткоинов. Поэтому у него есть приоритетная рамка требований, но нет безусловной гарантии возврата капитала. В случае проблем компании и ликвидации, вы получите распределение после кредиторов и более старших по приоритету прав.

3、派息：来源并不是产品自身的孳息。

То есть, высокая доходность STRC не обусловлена стабильным денежным потоком базовых активов. Ее суть — компенсация потенциальных рисков, связанных с кредитоспособностью MicroStrategy (вы доверяете мне безусловно, я могу вас поддерживать). Именно поэтому STRC часто критикуют за высокие дивиденды и схему Понци.

Покупая STRC на вторичном рынке, если вы купите до даты выплаты дивидендов и удержите до получения права на дивиденды, вы получите ту дивиденду, не имея права на первичное размещение. В заявке на IPO указано, что обычные дивиденды выплачиваются наличными, при этом они объявляются советом директоров и выплачиваются в соответствии с условиями проспекта.

Приведем пример текущего календаря выплат по STRC: по информации рынка, дивиденды за март 2026 года объявлены на 13 марта, дата выплаты — 31 марта. То есть, чтобы получить эту выплату, обычно нужно купить акции до закрытия рынка 12 марта; если вы купите 13 марта или позже, то получите дивиденду следующего периода.

4、退出机制

Первый — продажа на вторичном рынке: самый распространенный способ выхода, но цена зависит от ставок, кредитного риска, ликвидности и ожиданий по действиям компании, и может быть как выше, так и ниже 100.

Второй — добровольное выкуп компанией: после листинга STRC эмитент может в любой момент, частями или полностью по цене 101 доллар + начисленные дивиденды выкупить акции; если объем обращения снизится ниже 25% от первоначального выпуска, возможен «чистый» выкуп (clean-up redemption); при налоговых событиях — налоговый выкуп (tax redemption).

Третий — при существенных изменениях (fundamental change) держатели могут потребовать выкупа наличными, но эта возможность ограничена наличием у компании достаточных законных средств. MicroStrategy очень узко определяет такие изменения: первое — смена контроля; второе — крупные сделки на уровне компании, такие как продажа, сдача в аренду или передача третьим лицам всех или практически всех активов, или замена всех обычных акций класса А на другие ценные бумаги, наличные или имущество.

二、关于 STRC 优先股发行

IPO и последующие размещения через ATM: всего примерно 50 млрд долларов

1、Первоначальный статус IPO

Объем привлеченных средств (Notional) и фактический сбор (Proceeds)

Notional — номинальный объем финансирования этой акции, при IPO Strategy выпустила 28 011 111 акций по цене 90 долларов за акцию, и в июле 2025 года получила чистый сбор около 2,474 млрд долларов. Эти деньги — реальные средства компании, которые можно использовать для покупки BTC. Номинальная сумма — примерно: 28 011 111 × 100 (по номиналу, без скидки) = 2,801 млрд долларов. Обычно фактический сбор меньше номинала, но разница невелика.

2、После IPO и размещения ATM

1. 29 июля 2025 года: завершение IPO, сбор — около 2,474 млрд долларов. Тогда компания объявила, что эти деньги использованы для покупки 21 021 BTC.

2. 31 июля 2025 года: регистрация ATM, зарегистрировано лимит на размещение до 4,2 млрд долларов.

3. 4 квартал 2025 года: начались продажи через ATM. По данным на 1 февраля 2026 года, за 4 квартал компания продала 1 575 952 акции, получив примерно 15,77 млн долларов.

4. 1 января — 1 февраля 2026 года: продолжение продаж через ATM, продано еще 4 207 834 акции, получено около 42,10 млн долларов; на 1 февраля остаток лимита — около 3,6 млрд долларов.

5. 2 — 8 февраля 2026 года: без новых продаж.

6. 9 — 16 февраля 2026 года: небольшие продажи, 17 февраля — 8-K показывает, что за неделю продано 785 354 акции, что соответствует номиналу около 7,85 млн долларов, чистый сбор — около 7,84 млн долларов, остаток лимита — около 3,54 млрд долларов.

7. 17 — 22 февраля 2026 года: без новых продаж.

8. 23 февраля — 1 марта 2026 года: очень небольшие продажи, за неделю — 71 590 акций, примерно 720 тысяч долларов номинала, чистый сбор — около 710 тысяч долларов, остаток лимита — около 3,54 млрд долларов.

9. 2 — 8 марта 2026 года: значительный рост продаж, 9 марта — 8-K показывает, что за неделю продано 3 776 205 акций, что соответствует примерно 377,6 млн долларов номинала, чистый сбор — около 377,1 млн долларов, остаток лимита — около 3,16 млрд долларов.

10. 9 — 15 марта 2026 года: крупные продажи, 16 марта — 8-K показывает, что за неделю продано 11 818 467 акций, что соответствует примерно 1,182 млрд долларов номинала, чистый сбор — около 1,180 млрд долларов, остаток лимита — около 1,98 млрд долларов.

11. 16 — 22 марта 2026 года: без новых продаж.

12. 23 марта 2026 года: завершение старого ATM, запуск нового лимита на 21 млрд долларов, привлечение новых брокеров.

Общая сумма привлеченных через публичные размещения — примерно 2,224 млрд долларов. В номинале: IPO — 2,801 млрд + ATM — 2,224 млрд = около 5,025 млрд долларов; по факту — 2,474 млрд + 2,224 млрд = около 4,7 млрд долларов.

3、Кто держит эти акции

По данным Bloomberg, крупнейший держатель — ETF PFF от BlackRock, примерно 6% STRC. Остальные крупные институциональные держатели:

1. FMR LLC, Fidelity Investments.

2. Capital Group Cos Inc, крупнейшая в мире активное управляющая компания.

3. Van Eck Associates Corp, VanEck.

4. BioShares Biotechnology Funds, фонд, ориентированный на биотехнологии, управляемый LifeSci Index Partners.

*Поскольку отчетность о владении не обязательна, примерно 25% позиций указаны, что является нормальной практикой.

三、非美国居民购买 STRC 的部分税务规则

1、关于 ROC（资本 возврат）

В проспекте IPO для иностранных держателей (non-U.S. holders) указано, что если выплаты считаются дивидендами, то обычно применяется 30% налог у источника или можно добиться меньшей ставки через W-8BEN и налоговые соглашения.

Позже Strategy отдельно объявила, что в 2025 году эти выплаты в США по федеральному налогу полностью считаются ROC (возврат капитала), а не дивидендами; IRS Topic 404 подтверждает, что ROC — это возврат части инвестированного капитала.

2、Налоговая база при продаже

Теоретически, полученная прибыль не облагается налогом у источника и откладывается до продажи, при этом при продаже STRC налог на прирост капитала в США обычно не взимается, за исключением случаев, связанных с effectively connected (доход, связанный с американским бизнесом), правила 183 дней (пребывание в США 183 дня или более в налоговом году), или USRPI/USRPHC (недвижимость в США).

Исходный текст: generally will not be subject to U.S. federal income or withholding tax.

3、Пример

Допустим, вы — иностранный инвестор, покупаете STRC на 1 миллион долларов, и в течение трех лет получаете ежегодно по 11,50% дохода, при этом эти выплаты обрабатываются по логике ROC в соответствии с налоговым законодательством США. В итоге вы получаете 345 000 долларов прибыли, и при продаже: покупаете за 1 миллион, после трех лет ROC налоговая база снижается до 655 000 долларов, и при продаже по номиналу — получаете налоговую прибыль в 345 000 долларов.

В проспекте указано, что при продаже STRC для non-U.S. holders (иностранных держателей) обычно не требуется платить налог в США или налог у источника. Поэтому, как иностранный инвестор, вы, скорее всего, не будете платить налог в США по STRC.

四、关于派息能力及极端清算

1、关于 22.5 亿的 USD reserve（美元储备）

Strategy 5 февраля 2026 года объявила, что создала резерв в 22,5 миллиарда долларов, и ясно указала, что эти средства могут обеспечить выплаты дивидендов и процентов более чем на 2,5 года. Это означает, что с точки зрения компании, эти резервы предназначены для покрытия выплат по процентам и дивидендам в рамках всей структуры капитала.

2、Нагрузка по выплатам процентов

Если считать по ставке 11,50% и масштабу около 50 миллиардов, то годовые выплаты по приоритетным акциям и долгам — примерно 1 миллиард долларов. Резерв в 22,5 миллиарда долларов способен покрыть около 2,2–2,3 лет. Уже чуть меньше 2,5 лет ожидаемого срока.

Если исключить STRK (так как он может выплачиваться акциями), то при тех же расчетах нагрузка — около 900 миллионов долларов в год, и резерв в 22,5 миллиарда способен покрыть около 2,5 лет.

Это означает, что при текущем масштабе, резерв в долларах обеспечивает примерно 2 года буфера. Но граница безопасности для STRC очень чувствительна к росту масштаба. То есть, при расширении до 100 миллиардов, резерв сможет поддерживать примерно 1,5 года. Это явно стратегия, использующая проценты для перехода через медвежий рынок.

3、Экстремальное давление ликвидации

1. Активы: основные активы

По состоянию на 22 марта 2026 года Strategy владеет 762 099 BTC, средняя цена покупки — около 75 694 долларов, совокупная стоимость — примерно 52,5 миллиарда долларов. Текущая цена BTC — около 69 000 долларов, рыночная стоимость — около 525 миллиардов долларов. Предположим, что резерв в долларах остался только 20 миллионов долларов. Основные активы — около 545 миллиардов долларов.

2. Порядок ликвидации и выплаты

По порядку ликвидации, долги и STRF стоят перед STRC.

На 19 марта 2026 года в обращении — 50 246 513 акций по номиналу 100 долларов, что примерно равно 5,025 миллиарда долларов по номиналу. В тот же день у STRF — 12 839 689 акций; по данным на 31 декабря 2025 года, совокупный долг — около 8,25 миллиарда долларов.

Если считать только по публичным данным и в порядке ликвидации, приоритет у долгов и STRF — около 9,6 миллиарда долларов. Тогда оставшиеся активы — 545 миллиардов минус 9,6 миллиарда — примерно 535 миллиардов долларов. Это примерно в 9 раз превышает сумму требований по STRC.

Чтобы полностью покрыть ликвидацию, биткоин должен стоить около 17 000 долларов. По последним данным, уровень защиты по ликвидации у STRC остается достаточно высоким.

五、我的看法

Объединив все, можно сказать, что суть STRC ясна. Это не долг, не гарантия сохранности капитала, не депозит, не залог под BTC. Это:

вечные;

плавающие;

с накоплением дивидендов;

привилегированные акции материнской компании Strategy.

Его привлекательность в том, что:

текущая доходность высокая;

ликвидность создана;

расположение по приоритету выше обычных акций;

и при этом он косвенно участвует в нарративе Strategy/BTC по структуре капитала.

Проблемы у него тоже очевидны:

отсутствие безусловной гарантии возврата капитала;

дивиденды не гарантированы;

высокая доходность — это не результат базовых активов, а компенсация за кредитный риск и структурные риски;

и он имеет механизм увеличения эмиссии, который уже активирован.

Эта ценная бумага выглядит достаточно устойчивой сейчас, ликвидный запас — очень большой. Если держать 1-2 года, она может быть хорошим активом. Основной риск — не сегодня, а в том, сможет ли эта система продолжать существовать, сможет ли удержать цену в 100 долларов, и сколько еще сможет выдержать резерв в 2,25 миллиарда долларов при расширении масштаба STRC.