Последнее время наблюдается довольно интересное явление: многие обсуждают девальвацию японской йены, особенно те, кто любит путешествовать в Японию, — для них это просто огромная хорошая новость. Но задумывались ли вы, в чем же причина падения йены? Почему эта валюта, которая раньше считалась защитной, вдруг становится все менее ценой?

Я сначала расскажу вам о базовой ситуации с йеной. Йена — это законная валюта Японии, выпускается и управляется Банком Японии, символ — ¥, код — JPY. Современная денежная система этой страны восходит к эпохе Мэйдзи 1871 года, когда Япония создала новую валютную систему на основе золотого стандарта. После эволюции через золотой, серебряный стандарты и систему Бреттон-Вудса, в 1973 году была установлена нынешняя плавающая курсовая политика. Честно говоря, эта история довольно сложная, но суть в том, что йена уже стала третьей по величине резервной валютой в мире после доллара и евро.

А в чем же основная причина девальвации йены? Я выделил несколько ключевых факторов. Во-первых, сверхмягкая политика Банка Японии. В последние годы Япония проводит количественное и качественное смягчение, а также запустила контроль кривой доходности, чтобы держать долгосрочные ставки очень низкими. В результате этого в рынке появляется очень много ликвидности, но привлекательность йены при этом снижается.

Еще важнее — разница в процентных ставках между США и Японией. Банк Японии держит отрицательные ставки, а Федеральная резервная система с 2022 года резко повышает ставки, всего подняв их на 375 базисных пунктов. Представьте, что взять в долг в йене почти бесплатно, а потом вложить эти деньги в американские активы и получать высокие проценты — какая тут может быть соблазн? Поэтому огромные капиталы просто уходят из Японии, и йена естественно девальвирует. Эта логика очень проста, но ее сила очень велика.

Здесь нельзя не упомянуть одну интересную группу — так называемых «渡邊太太» (Ватанабэ-сан). Это прозвище, которое дают японским розничным инвесторам на международных финансовых рынках, — в основном это домохозяйки, ищущие высокую доходность. Они берут в долг низкодоходную йену и меняют ее на доллары или другие валюты с высокой доходностью для инвестиций — такая стратегия арбитража очень популярна в Японии. Насколько велика эта группа? В октябре 2022 года японское правительство попыталось вмешаться в валютный рынок, и йена кратковременно выросла, но очень быстро снова упала — и большинство аналитиков считают, что именно эти розничные инвесторы быстро закрыли позиции.

С точки зрения рыночных ожиданий, девальвация йены тоже формирует самосбывающееся кольцо. Когда большинство спекулянтов ожидают падения йены, эти ожидания усиливают тренд. Посмотрите на данные по фьючерсам на йену от CFTC — их чистые позиции долгое время были в минусе, что говорит о том, что все делают ставку на дальнейшее снижение курса.

Но есть и интересный поворот. В конце 2022 года Банк Японии внезапно объявил о расширении диапазона колебаний доходности — с ±0,25% до ±0,5%. Эта мера кажется незначительной, но рынок сразу понял, что ЦБ готовится к снижению степени мягкости политики. Как только японская политика начнет меняться, разница в ставках между США и Японией может сократиться, и огромные японские деньги, которые ранее текли за границу, могут начать возвращаться — и это поддержит курс йены.

Почему же тогда все еще держать йену? Самая очевидная причина — туризм. Девальвация йены означает, что ваши расходы в Японии значительно снижаются, и за те же деньги можно купить больше. Например, если товар стоит 10 000 йен, а курс улучшится с 0,23 до 0,45, то ваши затраты сократятся почти на 49%. Помимо туризма, японский финансовый рынок предлагает множество вариантов инвестиций — акции, облигации, недвижимость — и владение йеной — это прямое вложение в японские активы.

Что касается защитных свойств йены, то должен признать, что это уже не так актуально. Йена традиционно считалась защитной валютой потому, что Япония — крупнейший в мире кредитор, обладает огромными зарубежными активами, и в случае кризиса она могла бы привлечь капитал обратно. Также низкие ставки делали ее основной валютой для арбитражных операций — при панике инвесторы закрывали эти позиции, покупая йену для погашения долгов, что повышало спрос на нее. Но показатели 2022–2023 годов ясно показывают, что при сильной дифференциации политики и серьезных торговых дисбалансах защитная функция йены может полностью исчезнуть, и курс будет падать односторонне.

В конечном итоге, понимание причин девальвации йены — это отражение современного финансового рынка. Колебания курса йены отражают политику Банка Японии, изменения в международных процентных ставках, поведение участников рынка — все эти факторы переплетаются и определяют динамику валюты. Для обычных людей, будь то планирование поездки в Японию или инвестиции в японские активы, понимание этих логик поможет принимать более умные решения.