Гавань или высокий риск? Расшифровка нестабильной роли биткоина на рынке

Ключевые выводы

• Биткойн вырос на 17% с начала конфликта в Иране, оторвавшись от корреляции с технологическими акциями, наблюдавшейся в прошлом году, и превзойдя по доходности золото.
• Корреляция криптовалют с акциями нестабильна, и она возрастает в периоды рыночного стресса, подрывая их диверсификационную ценность.
• Без ясной модели оценки, биткойн остается движим ликвидностью, потоками и меняющимися нарративами.

Биткойн испытывает кризис идентичности в отношении распределения активов. В течение многих лет валюту рассматривали как полезный диверсификатор портфеля в условиях кризиса, отчасти благодаря её статусу аутсайдера. Затем, в периоды 2022 и 2025 годов, биткойн торговался почти в унисон с технологическими акциями, превращаясь в «рисковый актив» по терминологии Уолл-стрит. Но когда началась война в Иране, биткойн вырос, несмотря на то, что инвесторы выходили из акций и золота.

На протяжении своей истории биткойн описывали как цифровую альтернативу золоту, защиту от инфляции, диверсификатор и прокси ликвидности. Для некоторых наблюдателей рост биткойна после начала войны в Иране вновь подтвердил его статус безопасного убежища. Но биткойн продолжал расти даже после того, как инвесторы решили, что война движется к разрешению, и он вернулся к рисковым активам вместе с акциями. Последний эпизод также показывает, что биткойн все еще ищет свою идентичность. Является ли он безопасным убежищем, рисковым активом или чем-то совершенно иным?

Загадка корреляции биткойна

Недавние данные подчеркивают, насколько нестабильна была связь биткойна с традиционными активами. Ключевое понятие — корреляция — степень, в которой ценные бумаги движутся в схожих или противоположных направлениях. Корреляция 1 означает, что два инвестиционных инструмента всегда движутся в одном направлении, а корреляция -1 — что всегда в противоположных. Коэффициент 0 указывает на отсутствие корреляции.

Корреляция биткойна с глобальными акциями в 2026 году колебалась около 0,5, что значительно выше нормы до 2020 года, когда она часто приближалась к 0. Но она также значительно выше уровня, зафиксированного в 2023 году, который составлял 0,11. Это говорит о растущей связи с более широкими рыночными рисками. Однако эта связь далеко не постоянна.

«Используя недельные данные за многолетние горизонты, корреляция с традиционными активами составляет около или ниже 20%», — говорит Довиле Силенскийте, директор по исследованиям цифровых активов в WisdomTree, которая продает крипто-ETF. Однако это разбивается в периоды стресса. «В ежедневном режиме биткойн может и действительно движется в соответствии с рисковыми активами, когда ликвидность сжимается. Это не провал диверсификации; это отражение того, что глобальная ликвидность доминирует над всеми активами в краткосрочной перспективе», — говорит она.

Например, в начале апреля прошлого года биткойн резко упал после объявления тарифов президентом США Дональдом Трампом, потеряв 12% за неделю. Падение совпало с аналогичным распродажей американских акций, особенно технологических, поскольку инвесторы быстро выходили как из акций, так и из биткойна в глобальной гонке за безопасность. Такая же картина наблюдалась с конца 2021 по 2022 год, когда Федеральная резервная система повышала ставки, а война в Украине началась.

Однако, хотя в прошлых периодах рыночной неопределенности биткойн коррелировал с технологическими акциями, это не означает, что эта корреляция стабильна. Согласно исследованию, опубликованному доктором Марком Шором, директором и экономистом CME Group, скользящая 60-дневная корреляция между биткойном и Nasdaq-100 колебалась от -0,5 до 0,8 в период с января 2014 по апрель 2025 года, «в основном поддерживая более высокий диапазон корреляции 0,0-0,6 за последние пять лет».

Исследование также отметило, что на более длинных горизонтах биткойн может казаться некоррелированным, но при сжатии ликвидности и росте волатильности он, как правило, движется в унисон с акциями, по крайней мере в краткосрочной перспективе.

Может ли биткойн по-прежнему диверсифицировать портфель?

Для инвесторов это поднимает вопрос о том, что преимущества диверсификации, часто рекламируемые для биткойна, могут быть наименее надежными именно тогда, когда они наиболее необходимы.

По мере того, как биткойн и другие криптовалюты становятся более мейнстримными, их ценность как диверсификаторов портфеля снижается. «Хотя корреляции с большинством других основных классов активов остались низкими в абсолютных величинах, за последние годы они постепенно росли. В результате нет гарантии, что добавление криптовалют улучшит риск-скорректированную доходность портфеля, особенно по сравнению с прошлым», — пишет Эми Арнотт, стратег по портфелю в Morningstar.

Стивен Колтман, руководитель макроэкономики в 21Shares, говорит, что в полном режиме избегания риска — когда инвесторы бегут только к самым безопасным активам — биткойн вряд ли будет защищен. С другой стороны, он отмечает, что широкий рынок криптовалют сейчас более здоров, чем до прошлогодней распродажи (когда биткойн упал на 30%), с меньшим кредитным плечом и растущим участием институциональных инвесторов.

Почему биткойн тоже не является защитным активом

«Парадигма «хеджирования портфеля» не выдерживает критики», — говорит Силенскийте из WisdomTree. «Биткойн не является защитным активом и не должен позиционироваться как таковой». Она отмечает, что при небольших долях биткойн может повысить эффективность долгосрочного портфеля. «Исторически даже 1-2% распределения (примерно нейтральное по рыночной капитализации) повышали риск-скорректированную доходность». Однако «преимущество заключается в рассеянии доходности, а не в защите от просадок. Инвесторы, ожидающие, что биткойн смягчит потери, будут разочарованы».

Андре Драгош, руководитель исследований в Европе в Bitwise, говорит, что хотя биткойн «хуже» как хедж против S&P 500, «он является лучшим хеджем с точки зрения рисков снижения в отношении 10-летних казначейских облигаций США. Поэтому в этом отношении биткойн может выступать в роли страхования портфеля, не для акций, а для облигационных рисков».