Последнее время я заметил очень интересное явление. В начале мая в крипторынке снова появились два крупномасштабных раунда — Haun Ventures завершила сбор 1 миллиарда долларов на новый фонд, а a16z crypto запустила пятый криптофонд на 2,2 миллиарда долларов. В то время как регулирование все еще продвигается, а рыночное настроение не особенно оптимистично, эти ведущие институты продолжают делать крупные ставки, что на самом деле отражает глубокие изменения в логике капитала.

Мое наблюдение — сегодня организации, готовые вкладывать крупные средства, уже не ограничиваются вопросом о быстром взрыве проекта, а начинают задаваться более фундаментальным вопросом — кто сможет пройти через более длительный регуляторный цикл в будущем?

Вспоминая бычий рынок 2021 года, тогда венчурные фонды сосредотачивались на TVL, росте пользователей, ожиданиях по цене токенов. Если у проекта была сильная нарративная составляющая и он мог быстро захватить рынок, финансирование не было проблемой. Но крах FTX все изменил. Влияние было не только в сокращении ликвидности, но и в том, что регуляторы начали активно вмешиваться. SEC, CFTC и банковская система начали пристально следить за стабильными монетами, торговыми платформами, DeFi и другими областями.

Это означает, что логика инвестиций венчурных фондов должна пересматривать старое мышление. Раньше капитал покупал «возможный рост в будущем», сейчас же приоритетом становится вопрос о том, сможет ли проект существовать в рамках будущей регуляторной среды на долгосрочной основе. Способность к соблюдению нормативов, совместимость с традиционными финансами, уровень институционализации — эти ранее недооцененные факторы сейчас становятся ядром оценки стоимости.

Самое заметное изменение проявляется в области стабильных монет. Этот сегмент сейчас стал одним из самых активных направлений первичного рынка финансирования. Tether зарабатывает на доходах от американских облигаций, Circle строит полноценную инфраструктуру для долларовых активов на блокчейне. А отношение регуляторов в США тоже меняется — стабильные монеты начинают рассматриваться как часть следующего поколения инфраструктуры расчетов в долларах, и Visa, Mastercard, Stripe расширяют свои инициативы в этой области.

Интересно, что Haun Ventures и a16z crypto, несмотря на разный стиль, завершили крупные раунды примерно в одно и то же время, что говорит о том, что они видят один и тот же тренд. Основательница Haun, Katie Haun, ранее была федеральным прокурором, и этот опыт придает ей особый регуляторный взгляд. Ее инвестиции в такие проекты, как Bridge и BitGo, сосредоточены на том, смогут ли эти инфраструктурные решения войти в мейнстрим традиционных финансов.

В свою очередь, Fund 5 от a16z более прямо указывает — после выхода пузыря, какие продукты продолжат использоваться. Они четко выделили семь направлений инвестиций: стабильные монеты, платежи, on-chain финансы, токенизация активов, перпетуальные фьючерсы, предсказательные рынки и AI-агенты. В отличие от 2021 года, когда был бум вокруг NFT и высокодоходных DeFi-проектов, сейчас делается больший акцент на инфраструктуре, которая уже начинает формировать реальные сценарии использования.

Крис Диксон в объявлении отметил важный момент — даже при падении рынка объем использования стабильных монет продолжает расти, люди действительно используют их для трансграничных переводов и долларовых сбережений. Это выявляет низкую эффективность традиционных платежных сетей. А партнер a16z Guy Wuollet прямо заявил: весь сектор уже перешел от «программирования в подвале у мамы в капюшоне» к «надеванию галстука и переговорам с крупными банками о замене ядра бухгалтерии блокчейном».

Ключевая проблема этого перехода — кто сможет пройти следующий десятилетний регуляторный цикл и по-настоящему интегрироваться в глобальную финансовую систему? В то время как первичный рынок сейчас сильно дифференцирован, поздние раунды растут значительно быстрее, чем ранние, и капитал все больше концентрируется в руках топовых институтов, способных инвестировать на всем цикле. Криптоиндустрия переходит от дикого роста к зрелости, интегрируясь в мейнстрим финансов. На этом переломном этапе определит будущее — организации, обладающие регуляторной определенностью, которые и зададут направление на следующий десятилетний цикл.