Недавно я просмотрел данные, связанные с обновлением Ethereum Shanghai, и хотел бы поделиться некоторыми интересными наблюдениями. Тогда перед обновлением все боялись, что массовое снятие залогов приведет к падению цен, но сейчас кажется, что эта проблема не так проста.

Начнем с цифр. Перед обновлением на Beacon Chain было примерно 562 000 валидаторов, заложивших более 18 миллионов ETH, в среднем каждый валидатор держал 34,01 ETH. Распределение залогов было очень неравномерным, при этом протоколы с ликвидным залогом занимали 33,3% рынка, а крупнейший игрок — Lido — контролировал 93,78% рынка ликвидных залогов, заложив более 5,67 миллиона ETH. Также участвовали крупные биржи, обработавшие более 4 миллионов ETH.

Интересно, что тогда только 28,7% валидаторов были в плюсе, а 71,3% — в убытке. Это означает, что на самом деле немногие хотят немедленно выводить и продавать свои ETH, потому что большинство валидаторов убыточны.

Что касается влияния времени обновления Ethereum Shanghai, тогдашний анализ предсказывал несколько сценариев. В худшем случае, теоретически, могло бы ежедневно продаваться до 284 000 ETH, что составляло бы 5,27% от объема торгов за 24 часа. Но с учетом ликвидности, распределения прибыли и новых залогов реальный объем продаж мог бы составлять всего 59 000 ETH, что было бы 1,1% от торгового объема. Разница довольно значительная.

Что же изменилось после обновления? Самое важное — это улучшение EIP-4895, которое позволило валидаторам наконец-то выводить залоговые ETH и накопленные награды. Ранее Beacon Chain был односторонним: заложил — выйти было нельзя. После обновления появились два способа вывода: частичный — выводить только награды, превышающие 32 ETH, при этом валидатор продолжает участвовать в валидировании; и полный — полностью выйти из стейкинга.

Технически есть некоторые ограничения, на которые стоит обратить внимание. Полностью выйти за один день могут максимум 1800 валидаторов, что соответствует примерно 57 600 ETH. А вывод прибыли, поскольку нет очередей, теоретически может достигать 115 200 валидаторов в день. Этот дизайн фактически балансирует рыночное воздействие.

Если смотреть на распределение залогов, то 53,7% ETH уже получили ликвидность через протоколы с ликвидным залогом, такие как stETH, bETH и другие производные. Эти пользователи уже могли торговать на рынке, поэтому после снятия залога давление на продажу не должно быть таким сильным. Настоящая проблема — это 46,3% неликвидных залогов.

Тогдашний вывод был таков: в краткосрочной перспективе (первые пять дней после обновления) возможны значительные колебания, но в долгосрочной — не стоит слишком переживать. В конце концов, стимул к новому залогу растет, особенно после запуска функции снятия залогов, и больше людей готовы участвовать в стейкинге. Сейчас, оглядываясь назад, этот вывод кажется правильным. Манипуляции рынком и панические настроения — это настоящие риски в день обновления.