Майнеры обрели новую жизнь

Более десяти лет майнинговые фермы биткоина подвергались критике со стороны энергетического и технологического секторов. Их огромное потребление электроэнергии вызывало слушания в Конгрессе, снижение ESG-рейтингов и постоянную общественную критику. А сейчас эти фермы заключили 15-летние договоры аренды с такими компаниями, как Microsoft, Google и Anthropic. Само по себе оборудование практически не изменилось. На самом деле, если говорить о том, что объединяет эти фермы за последние десять лет, то это сама кризисная ситуация. Так что же произошло?

О кризисе есть очень интересная пословица: «Лучшие возможности часто приходят из самых серьезных кризисов». Опыт майнеров биткоина именно такой. С июля 2016 года по апрель 2024 года они пережили три халвинга. Каждый халвинг уменьшает награду за блок вдвое, вынуждая майнеров искать более дешевую электроэнергию в удаленных уголках американской электросети, включая сельские районы Западного Техаса, Грузии и равнины Северной Дакоты.

Слабые были устранены. Некоторые компании вовремя переориентировались. Другие — лишь позднее извлекли уроки.

В сегодняшней истории я объясню, как резкий рост инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта сочетается с растущей мощностью и вычислительными возможностями майнеров, помогая им обрести новую жизнь.

А сейчас продолжим.

Халвинг — первый поворотный пункт

Первая проверка выживания для майнеров биткоина произошла в апреле 2024 года, во время последнего халвинга биткоина. Каждый халвинг — это стресс-тест. Но каждый раз награда уменьшается вдвое, а вызовы удваиваются.

Халвинг апреля 2024 года снизил награду за блок с 6,25 BTC до 3,125 BTC. В течение недели после этого цена хешрейта упала с 0,12 долларов за ТХ/с до 0,047 долларов. Хешрейт — это ожидаемый доход майнера за единицу вычислительной мощности. К первому кварталу 2026 года цена хешрейта опустилась до минимальных за пять лет уровня — 0,023 долларов за ТХ/с в сутки.

В настоящее время средняя себестоимость добычи одного биткоина составляет около 81 000 долларов. Если учитывать и другие операционные расходы, необходимые для поддержания работы майнера, общая стоимость добычи одного биткоина значительно превышает 115 000 долларов. В то время как текущая цена биткоина — 70 760 долларов. За последние три месяца цена никогда не превышала 80 000 долларов. Посчитайте сами.

Индустрия майнинга биткоинов вынуждена постоянно снижать издержки, в то время как цена на биткоин остается вне их контроля.

Те майнеры, чьи основные доходы связаны с разницей между добычей и продажей биткоинов на открытом рынке, внезапно оказались в убытке. Поэтому они переключились на хранение добытых биткоинов после майнинга. Их идея — дождаться повышения цены биткоина до уровня, при котором они смогут получать положительный доход.

Эта стратегия работала до тех пор, пока цена биткоина не начала расти. Но рыночные колебания цикличны. Каждый бычий рынок сопровождается медвежьим и коррекцией. Криптовалютный рынок — не исключение.

10/10 — второй поворотный пункт

10 октября 2025 года: день, вызывающий ужас в криптоиндустрии, — это крупнейшая в истории ликвидация криптовалют. С тех пор цены на криптовалюты резко упали, начав медвежий цикл. Это полностью разрушило стратегию «майнить и держать».

Некоторые компании начали колебаться, стоит ли менять стратегию. Но некоторые — уже в течение 24 часов после ликвидации — объявили о стратегическом переосмыслении.

11 октября Бёрнштейн опубликовал отчет, в котором переопределил роль биткоин-майнеров: теперь их рассматривают не как производителей вычислительной мощности, а как владельцев, подключенных к гига-вольтной безопасной электросети. Аналитики считают, что эти майнеры — «ключевое звено в цепочке стоимости искусственного интеллекта». Они единодушно считают, что IREN (бывшая Iris Energy) — лучший кандидат на успешный переход от майнинга биткоина к облачной инфраструктуре для искусственного интеллекта.

Лидеры рынка цифровых активов и поставщики инфраструктуры искусственного интеллекта, Galaxy Digital, объявили о сборе 460 миллионов долларов для преобразования своего майнингового комплекса Helios в Техасе в HPC-парк CoreWeave с арендой на 15 лет, ожидаемый годовой доход — более миллиарда долларов.

После события 10/10 началась серия системных ликвидаций активов и пассивов, которые ранее определяли индустрию как «майнинг и хранение». Майнеры как минимум полтора года накапливали биткоины в качестве резервных активов, считая нераспроданные биткоины сигналом доверия.

Под давлением медвежьего рынка цена биткоина за 45 дней упала примерно на 40% с рекордных 126 тысяч долларов, и эта позиция начала шататься. Некоторые ранее никогда не продавшие биткоин публичные майнеры начали его сбрасывать. Третий по величине держатель биткоинов в США, Marathon Digital (MARA), сломал свой рекорд по длительности удержания и за три недели продал 15 133 биткоина.

Генеральный директор компании всегда поддерживал и черпал вдохновение из этого. Стратегические запасы — крупнейшие корпоративные биткоин-резервы. Менее двух лет назад глава и председатель MARA Фред Тиль объявил, что биткоин станет их стратегическим резервом.

Но в прошлом месяце Фред резко изменил свою позицию, признав, что продажа биткоинов «повысила финансовую гибкость и расширила стратегические возможности, поскольку мы расширили бизнес от чистого майнинга до цифровой энергетики и инфраструктуры для искусственного интеллекта / HPC».

Я не буду его осуждать. В трудные времена приходится принимать трудные решения. И MARA — не единственная компания, отказавшаяся от идеи держать биткоин как стратегический актив.

Несмотря на то, что некоторые инвесторы после ликвидаций увеличили свои запасы биткоинов, другие снизили темпы их наращивания или публично заявили, что больше не рассматривают биткоин как стратегический резерв.

Генеральный директор Bitfarms откровенно признался: «Мы больше не компания по майнингу биткоинов». Бен Ганьон добавил, что Bitfarms сосредоточится на «строительстве инфраструктуры для будущих вычислений». CleanSpark выбрала иной путь, рассматривая свои 13 000+ биткоинов как производственный капитал и применяя многоуровневые колл-опционы на рост.

Даже если биткоин не исчезает из их балансов, они рассматривают его как ресурс для стратегического продвижения своей инфраструктуры.

Счастье в несчастье

Преобразование майнинговых ферм в инфраструктуру искусственного интеллекта — задача не из легких. Стоимость модернизации на мегаватт достигает 8–11 миллионов долларов, включая новые жидкостные системы охлаждения, трехуровневую электропитание, оптоволоконные каналы высокой пропускной способности и сетевые обновления для GPU-обучающих кластеров.

Однако майнинговая инфраструктура, включая охлаждение, электропитание и вычислительные мощности, гораздо ближе к требованиям индустрии искусственного интеллекта и дата-центров, чем любой другой сектор. Аналитики Бёрнштейна в отчете отмечают, что существующая инфраструктура майнеров может сократить сроки развертывания до 75%.

Это мнение разделяют не только аналитики. Сделки, заключенные майнинговыми компаниями за последние месяцы, подтверждают это.

IREN подписала контракт на 9,7 миллиарда долларов с Microsoft на предоставление облачных GPU-услуг в своем техасском парке в Чилдерис, что стало крупнейшей сделкой между майнерами и крупными дата-центрами. Hut 8 заключила сделку на 7 миллиардов долларов с Fluidstack и Anthropic, поддерживаемыми Google. Cipher Mining подписала контракт на 8,5 миллиарда долларов с AWS и Fluidstack. К четвертому кварталу 2025 года доходы Core Scientific от AI-хостинга (аренда пространства для размещения IT-оборудования в дата-центрах) увеличатся с 9% до 39% за четыре квартала.

Удивительная защита

Но почему крупные операторы дата-центров платят майнинговым компаниям за использование их инфраструктуры?

Время — ключ к успеху. Чтобы выжить при каждом халвинге, майнеры вынуждены искать более дешевую электроэнергию. Для этого они ведут переговоры о долгосрочных соглашениях, покупают промышленную землю в регионах с низкими ценами на энергию, строят собственные подстанции и обеспечивают прямое подключение к электросетям. Современные фермы оснащены высоковольтным оборудованием, резервными источниками питания и системами теплового управления, рассчитанными на круглосуточную работу на полной мощности.

Возможно, это не было заранее запланировано, и вы скажете, что майнеры просто везучие. Но кто сможет везти с собой удачу, когда борется за выживание?

На сегодняшний день публичные майнинговые компании имеют около 6,3 ГВт установленной мощности, еще 2,5 ГВт находятся в стадии строительства. В большинстве рынков США очередь дата-центров на подключение занимает 5–7 лет. Внутренние прогнозы Microsoft показывают, что дефицит ресурсов дата-центров сохранится до 2026 года и далее.

Именно поэтому крупные операторы дата-центров игнорируют недостаток знаний майнинговых компаний в области инфраструктуры искусственного интеллекта. Вместо этого они платят за трансформаторные станции, земельные участки, разрешения на использование земли, отношения с коммунальными службами и подключение к электросетям, что зачастую занимает годы в других регионах.

Майнинговые компании могут постепенно повышать эффективность, применяя существующее оборудование для задач искусственного интеллекта. Недавно MARA объявила о покупке энергетической инфраструктуры за 1,5 миллиарда долларов, что увеличит их общую мощность более чем до 2,2 ГВт. Это позволит им по более низкой стоимости преобразовать устаревшие объекты в инфраструктуру для искусственного интеллекта, недоступную другим.

Генеральный директор Фред Тиль отметил, что эти активы — уже готовая инфраструктура, и их самостоятельное создание заняло бы до 10 лет и стоило бы 2–3 миллиарда долларов. Он добавил: «Электроэнергия — это дефицитный ресурс в области искусственного интеллекта. После приобретения компании Langridge Energy мы получим эффективную, контрактную энергетическую платформу.»

Закрытие

В этой истории есть ловушка. Каждый мегаватт, переведенный из майнинга биткоина в инфраструктуру искусственного интеллекта, поддерживает экономические интересы тех, кто продолжает майнить биткоин. Это снижает сложность майнинга и уменьшает стоимость добычи блока.

Возможно, некоторые все еще будут использовать часть оборудования для майнинга биткоинов на случай падения цен. Но это возможно только для тех, кто способен компенсировать затраты на замену оборудования или резервировать майнинские мощности. Не у всех есть такая возможность. Причина в том, что те, кто использует майнинское оборудование для инфраструктуры искусственного интеллекта, не могут легко переключаться между майнингом и ИИ. Майнинг — это прерываемый процесс. Когда высокие тарифы на электроэнергию, можно выключить майнинг. Но искусственный интеллект и HPC требуют постоянной работы. Как только вы сдаете или обещаете использовать свои вычислительные мощности, вы не можете временно отменить договор и переключиться на майнинг биткоинов.

Для большинства майнеров это — непрактично. У них есть очень короткое окно для смены задач, и такое везение не бывает постоянно.

Все идет настолько гладко, что трудно поверить. Халвинг биткоина сжимает экономические выгоды майнинга до предела. А последовавшее событие 10/10 — ликвидация — заставило майнеров столкнуться с реальностью: держать биткоин в условиях медвежьего рынка — невыгодная стратегия. Но бурное развитие инфраструктуры искусственного интеллекта пришло как раз вовремя, давая майнерам стимул к переориентации и наличие активов для этого.

Вероятнее всего, подобная ситуация не повторится. Компании, подписавшие контракты сегодня, получат выгоду в течение следующих десяти лет, а те, кто присоединится позже, — уже нет.