Увидев этот спад MSTR, стало интересно. За последний год цена акции сократилась на 59,7%, в то время как в той же отрасли HUT, RIOT и даже HIVE всё ещё растут, только этот парень упал сильнее всех. Его даже использовали как proxy для Bitcoin, а сейчас он превратился в горячий картофель в руках инвесторов. Многие видят такую падение как возможность купить по дешевке, но я считаю, что сначала нужно понять, что вообще произошло.

На самом деле проблема MSTR не в фундаментальных показателях. Сейчас у них 717,131 биткоинов, что примерно составляет 3,4% от общего запаса BTC в мире, и это крупнейший корпоративный держатель. Для сравнения, RIOT — всего 18,005, HUT — 13,696, HIVE — всего 210 — масштаб очевиден. Этот Bitcoin Treasury с третьего квартала 2020 года накапливается каждый квартал, общие затраты около 54 миллиардов долларов, средняя цена закупки — 76,000 долларов. Руководство явно делает ставку на долгосрочную стратегию, а не на спекуляцию.

Денежные активы в виде цифровых активов к концу 2025 года достигнут 58,9 миллиардов долларов, что говорит о стратегии постоянного увеличения количества биткоинов на акцию. С точки зрения финансирования, в прошлом году MSTR привлек 25,3 миллиарда долларов, став крупнейшим эмитентом акционерного финансирования в США, занимая 8% от общего объема. Используя обычные акции, конвертируемые облигации, привилегированные акции и другие инструменты, они увеличили свою рыночную капитализацию с 22,8 миллиарда до 51,1 миллиарда долларов. Эти деньги в основном идут на покупку Bitcoin и укрепление баланса.

Но именно тут и кроется проблема. Высокий уровень заемных средств превращает MSTR в очень чувствительный к колебаниям Bitcoin усилитель волатильности. Институциональные инвесторы уходят, MSCI, возможно, исключит его из индекса, конкуренция со спотовым Bitcoin ETF тоже съедает его премию. А постоянное привлечение новых средств — хоть и позволяет продолжать покупать Bitcoin, — создает долгосрочное давление на доходность для акционеров. Технически ситуация тоже не очень: цена акций ниже 50-дневной и 200-дневной скользящих средних, что явно сигнализирует о медвежьем тренде.

Однако с точки зрения защиты баланса, у MSTR всё неплохо. 60 миллиардов долларов в Bitcoin — это относительно небольшой уровень заемных средств, примерно 10% левериджа, что ниже среднего по рынку. Конвертируемые облигации, срок погашения которых с 2027 по 2032 год, даже при сильном падении биткоина смогут покрыть долг. Компания также зарезервировала 888 миллионов долларов на дивиденды, что при текущих запасах BTC достаточно для поддержки выплат в течение 67 лет. Руководство говорит, что при росте Bitcoin на 1,5% в год баланс будет сбалансирован, и у них есть значительный запас по этому показателю.

Сейчас оценка MSTR действительно кажется завышенной. За последние 12 месяцев P/S — 74,18 раза, в то время как средний по отрасли — всего 9,23 раза. Но этот премиум оправдан — компания действительно продолжает увеличивать свои позиции в Bitcoin на акцию, даже в периоды волатильности. Кредитный рейтинг улучшается, баланс становится лучше.

Так стоит ли покупать этот спад? Для инвесторов, способных выдержать волатильность, это действительно может быть интересной возможностью. Логика MSTR — использовать финансовый леверидж для увеличения экспозиции в Bitcoin, делая ставку на долгосрочный рост BTC. Если вы верите в будущее биткоина, MSTR — это один из способов участвовать с помощью левериджа. В последнее время я тоже следил за соответствующими активами и деривативами на Bitcoin на Gate, кому интересно — можете сами посмотреть рынок.