Только что увидел, что акции Sunrun сегодня рухнули — упали на 35% после публикации их квартальных результатов. Странная часть в том, что доходы и прибыль действительно оказались сильными, так почему же идет распродажа?

Разбираясь, выясняется, что настоящая проблема — всё остальное. Их чистая стоимость подписчика упала на 30%, и они прогнозируют отрицательный рост в 2026 году. Так что, несмотря на то, что они зарабатывают больше на каждого клиента, они привлекают меньше клиентов, и общая ценность их подписочной базы сокращается. Это плохое сочетание.

Проблема довольно очевидна — налоговая льгота на солнечную энергию заканчивается в конце 2025 года, поэтому Sunrun приходится полностью менять свою бизнес-модель. Они сокращают продажи по партнерским программам с меньшей маржой и сосредотачиваются на прямых подписках, где могут сохранять налоговые кредиты для коммерческих проектов. Но это означает меньший масштаб и меньший рост, что убивает доверие инвесторов.

Вдобавок, инфляция их давит. Рост затрат на материалы и капитал, плюс тот факт, что стоимость их подписок рассчитывается с использованием дисконтных ставок, связанных с процентными ставками. Когда ставки остаются высокими, текущая стоимость будущих денежных потоков снижается. Они также сталкиваются с тарифными давлениями, которые только ухудшаются.

Руководство прогнозирует около 5 миллиардов долларов совокупной стоимости подписчиков в 2026 году, по сравнению с 5,6 миллиардами в прошлом году. Та же история с генерацией наличных — ожидается 350 миллионов против 377 миллионов в 2025 году. Это не крах, но явно год сокращения.

Компания всё ещё обладает масштабом и, вероятно, сможет поддерживать положительный денежный поток даже при этих меньших уровнях, но сейчас слишком много неопределенности с регуляторными изменениями, тарифами и процентными ставками, чтобы считать, что мы на дне. Стоит понаблюдать, но я бы подождал большей ясности, прежде чем вкладываться.