В последнее время я наблюдаю очень интересное явление — те суперединороги, которые когда-то были жестко заблокированы на первичном рынке, тихо движутся в сторону блокчейна.

Подумайте, что происходило за последние несколько лет. Стейблкоины, американские облигации, фонды, американский рынок акций — эти традиционные активы один за другим переносились на блокчейн, превращаясь в торгуемые токенизированные продукты. Сейчас вы можете легко покупать и продавать Tesla на блокчейне, что было невозможно всего пять лет назад. Но в этом есть огромный пробел — первичные рынки, где скрываются такие топовые единороги, как SpaceX, ByteDance, OpenAI, всё ещё закрыты для обычных людей.

Но ситуация начала меняться с прошлого года. Robinhood в Европе начал тестировать ончейн-торговлю приватными акциями таких компаний, как OpenAI, Hyperliquid запустил бессрочные контракты на SpaceX, а недавно MSX прямо запустил раздел Pre-IPO, позволяющий пользователям напрямую приобретать токенизированные доли в единорогах на блокчейне. Эти действия кажутся разными, но все они движутся в одном направлении — рынок Pre-IPO всё больше принимает on-chain.

Я считаю, что это не просто технологические инновации, а глубокие изменения в структуре капитальных рынков.

Долгое время истории ранних инвестиций звучали так: Сон Джонг-ши инвестировал Alibaba за 6 минут, a16z рано вошли в Meta, Sequoia вложилась в Coinbase. В основе этих историй — одна идея: зайти заранее в качественный актив до его выхода на биржу и заработать на разнице оценок между приватным и публичным рынком. Венчурные фонды берут на себя высокий риск, терпят долгий цикл, а в итоге несколько успешных проектов покрывают все убытки — таков игровой регламент.

Но стадия Pre-IPO совершенно иная. В этот момент компания уже стала суперединорогом, как SpaceX или ByteDance, бизнес-модель очень зрелая, риск значительно снижен, и даже появляется определённая уверенность в вторичном рынке. Более того, в этой низкорисковой стадии доходность после IPO и до IPO всё ещё впечатляет — например, Figma выросла на 250% в первый день торгов, а Bullish — на 290%.

Другими словами, институционалы забирают самый большой кусок пирога, когда риск минимален, а обычные инвесторы вынуждены покупать уже после открытия торгов. С точки зрения эффективности капитала — это сама по себе неэффективно.

И вот вопрос: раз блокчейн может снизить барьеры входа на американский рынок акций, может ли он, ещё до выхода единорогов на биржу, через токенизацию позволить пользователям делиться прибылью от роста их оценки?

Сейчас исследуются два пути. Первый — модель бессрочных контрактов, как Hyperliquid, где разработчики могут развернуть контракты на Pre-IPO активы вроде SpaceX или OpenAI, а пользователи делают ставки на рост или падение цен, не обладая реальными долями. Преимущество — низкий порог входа, быстрая торговля, но по сути это азартная игра, и регуляторная ситуация всё ещё в серой зоне.

Второй путь сложнее, но более легитимен — в рамках нормативной базы позволить пользователям реально владеть токенизированными долями. Robinhood в Европе делал именно так, недавно MSX тоже выбрал этот путь, сотрудничая с американской платформой Republic, используя структуру SPV для токенизации реальных Pre-IPO долей. Это означает, что за токенами стоят реальные доли, есть юридическая защита, активы хранятся у лицензированных доверительных управляющих.

Эти два подхода представляют разные стратегии — один ориентирован на эффективность и ликвидность DeFi, другой — на соблюдение традиционных финансовых правил. Но в любом случае формируется общее понимание: появляется так называемый «плюс-минус рынок» — рынок, который находится между первичным и вторичным.

От Robinhood до MSX, от Европы до Азиатско-Тихоокеанского региона — эта тенденция очевидна. В качестве эталона интернет-ретейл-брокера Robinhood в прошлом году в Европе показал важность этого направления, подтвердив, что регуляторные рамки могут быть гибко адаптированы, а пользователи действительно нуждаются в таких продуктах. Но Европа — лишь начало, а рынок Азиатско-Тихоокеанского региона с его масштабами и темпами роста гораздо больше, и здесь давно не хватает настоящей входной платформы.

Недавно запущенный раздел Pre-IPO MSX заполняет этот пробел. Они сотрудничают с Republic, копируя проверенную нормативную модель для азиатского рынка, впервые открыв возможность покупки SpaceX, ByteDance, Lambda Labs и других единорогов на блокчейне — минимальная сумма всего 10 USDT. В некотором смысле MSX создает «азиатскую версию Robinhood» — в условиях сложного регулирования в Азиатско-Тихоокеанском регионе, используя легальную on-chain инфраструктуру, соединяя недоступные до этого акции и глобальную ликвидность.

Логика здесь очень проста — это двунаправленное движение. Обычные пользователи нуждаются в честном и равноправном входе, чтобы делиться ростом крупнейших единорогов до их выхода на биржу, а не оставаться в стороне у вторичного рынка; в то же время, приватные инвесторы хотят привлечь глобальные дополнительные капиталы, используя on-chain ликвидность для расширения вариантов выхода. Их интересы совпадают.

С технологической точки зрения, инфраструктура токенизации уже зрелая, нормативные рамки постепенно проясняются, доверие институциональных и частных участников медленно, но уверенно растет. Но наличие логики — это только половина дела, важна ясность регуляторных путей, надежность рискового менеджмента и эффективность ликвидности — все это необходимые условия.

Более того, нужны платформы, готовые взять на себя риск «первого шага», создавая реальные продукты и привлекая настоящих пользователей, чтобы открыть путь для масштабирования. В 2026 году вопрос — станет ли on-chain Pre-IPO мимолетной концепцией или началом кардинального переосмысления правил доступа к капиталу — очень скоро получит ответ.