Стейблкоїни окончательно стали центром политической борьбы в Вашингтоне, и это блокирует весь законодательный процесс по криптовалютам. Причина? Банки и крипто-компании не могут договориться об одном простом вопросе: можно ли получать доход на остатки стейблкойнов.

Я смотрю, как это развивается, и это действительно показывает глубину разногласий. С одной стороны, банковский сектор просит Конгресс закрыть так называемые регуляторные пробелы до того, как стейблкойны станут серьезной угрозой депозитам. Standard Chartered в январе оценил, что к концу 2028 года стейблкойны могут вывести около 500 миллиардов долларов из американской банковской системы. Больше всего пострадают малые и средние банки — это тот аргумент, на котором настаивают ассоциации.

С другой стороны, крипто-индустрия говорит, что банки просто защищают свою бизнес-модель. Стимулы, связанные с платежами или использованием сети, нужны для того, чтобы цифровой доллар мог конкурировать с традиционными платежными каналами. Без них стейблкойны останутся просто расчетными инструментами.

Законопроект Сената CLARITY Act должен был решить это, но застрял именно на этом вопросе. Конгрессное исследование от марта выявило неопределенность: законопроект запрещает эмитентам выплачивать доход напрямую, но не дает ясности относительно так называемой трехсторонней модели, когда посредники — биржи и другие платформы — стоят между эмитентом и пользователем. Это оставляет пространство для споров.

Большая часть этой дискуссии о регулировании stablecoin сегодня заключается в том, что масштабы рынка делают этот вопрос невозможным для игнорирования. Boston Consulting Group оценил, что в прошлом году объем транзакций стейблкойнов составил около 62 триллионов долларов. Конечно, после исключения бот-торгов и внутренних операций на биржах реальная экономическая активность составляла около 4,2 триллионов — но это все равно огромная цифра.

Время критично. По словам Алекса Торна из Galaxy Digital, если законопроект не будет рассмотрен комитетом до конца апреля, вероятность его принятия в 2026 году снизится до критически низких уровней. В начале января рынок прогнозов Polymarket оценивал шансы на принятие в 80%, но после неудачи они упали до 50%. Kalshi показывает, что вероятность принятия до мая — всего 7%.

Человек из Белого дома пытался найти компромисс: разрешить ограниченный доход в некоторых сценариях, например p2p-платежи, но запретить получение дохода на неподвижные остатки. Крипто-компании это приняли, банки отвергли. Теперь переговоры застряли.

Если Конгресс ничего не сделает, регуляторы готовы вмешаться. Офис контролера валют США предлагает считать нарушением предоставление эмитентами средств аффилированным сторонам, которые затем выплачивают доход пользователям. Это означает, что исполнительная власть может самостоятельно установить правила через регуляторные нормы.

Действительно, это уже не просто о доходности. Это о том, как стейблкойны будут функционировать в финансовой системе и кто получит выгоду от их развития. Если законопроект провалится, крипто-индустрия войдет в период, когда ей придется доказывать свою ценность через фактическое внедрение, а не через нормативные ожидания. Напротив, принятие закона означит, что инвесторы смогут заранее оценивать рост стейблкойнов и токенизацию активов.

Следующие несколько недель решающие. Вашингтон должен определить, насколько далеко может зайти регулирование stablecoin, и сможет ли законодательство установить ясные границы до того, как политический график станет слишком напряженным. Если сенаторы не действовать этой весной, регуляторы явно готовы перехватить инициативу.