Что такое Capital 5(c), которое одновременно инвестируют CEO Polymarket и Kalshi?

Автор: Anita AGI/acc

На Уолл-стрит есть классический сигнал: когда конкуренты начинают делать ставки на одной и той же инфраструктуре, индустрия переходит на следующий этап.

Это и есть нынешний прогнозный рынок.

Одна сторона — Polymarket — самый распространённый в криптомире рынок событий; другая — Kalshi — один из немногих бирж событий, получивших разрешение регуляторов США.

Два пути полностью различны:

• один — глобальный, цепочный, децентрализованный нарратив

• другой — соответствие, CFTC, традиционные финансовые траектории

Но CEO этих двух компаний одновременно вложили деньги в один фонд, 5© Capital.

Эта ситуация более необычна, чем кажется на первый взгляд.

Фонд 5© Capital не очень крупный, собирается привлечь около 35 миллионов долларов. CEO Polymarket Шейн Коплан и CEO Kalshi Тарек Мансуур одновременно сделали ставки в этот фонд. Эти две компании — два ключевых игрока в прогнозных рынках и прямые конкуренты.

Фонд инициируют два ранних сотрудника Kalshi: Адхи Раджапрабхакаран и Ноа Зинглер-Штерниг. Первый — бывший трейдер Kalshi, второй — бывший руководитель операционной деятельности Kalshi.

Polymarket был основан в 2020 году. Истинная репутация 5© — не старый фонд, который инвестирует с 2020 года, а команда, которая прошла через ранние рыночные структуры Kalshi и систематизировала свой опыт. 5© — не классический тематический фонд. Это скорее внутренний капитал внутри индустрии, организованный профессионалами.

5© инвестирует не в платформу, а в арсенал оружия, стоящий за войной платформ.

Публичные материалы показывают, что 5© планирует инвестировать примерно в 20 компаний, фокусируясь на маркет-мейкерах, дизайне индексов и инфраструктуре прогнозных рынков.

Они не ищут «следующий Polymarket» или «следующий Kalshi».

Они делают ставку на:

• кто обеспечивает ликвидность прогнозных рынков;

• кто разрабатывает индексы событий;

• кто собирает кросс-платформенные данные;

• кто создает торговые инструменты;

• кто занимается управлением рисками и мониторингом;

• кто определяет результаты и расчёты;

• кто превращает prediction market из розничных ставок в класс активов для институциональных инвесторов.

Межплатформенная конкуренция возможна, инфраструктура — нет. Polymarket нуждается в глубине, Kalshi — тоже; Polymarket нужны более надежные цены, Kalshi — тоже; Polymarket — нужен вход институциональных игроков, Kalshi — ещё больше.

Они делают ставку на всю экосистему прогнозных рынков, а не на отдельный вход.

Почему именно команда Kalshi занимается этим?

Истоки — ясны: Kalshi.

Путь Kalshi полностью отличается от Polymarket. Polymarket — это крипто-нативная машина роста, которая быстро расширяется за счет глобализации, цепочных активов и нарратива о событиях. Kalshi выбирает путь регулирования в США, работает с CFTC, штатами и границами контрактов на события.

Поэтому из Kalshi выходят люди, которые естественно заботятся о:

• возможных дизайнах контрактов на события;

• недопустимых для торговли событиях;

• рынках, подверженных манипуляциям;

• почему маркет-мейкеры не хотят входить;

• как трейдеры используют непубличную информацию;

• где в конечном итоге регуляция ужесточится.

Это отличается от взгляда обычного криптофонда. Обычный криптофонд видит рост, а команда Kalshi — структуру рынка.

Главная проблема прогнозных рынков — не «есть ли желающие сделать ставку». Люди всегда хотят ставить. Вопрос — сможет ли эта ставка быть оформлена как финансовый инструмент и выдержать регулирование, ликвидность, манипуляции, споры по расчетам и проверку со стороны институтов. Инвестирование в инфраструктуру — ответ на этот вопрос.

( Будет ли prediction market монополизирован несколькими гигантами?

Вероятно, да.

Кажется, что prediction market может расширяться бесконечно, ведь каждый день появляются новые события. Но реально эффективных рынков мало. Большинство событий не имеют достаточного количества участников, ликвидности или четких стандартов расчета.

Это приводит к следующему эффекту: чем больше ликвидности сосредоточено, тем более надежна цена; чем надежнее цена, тем больше пользователей; чем больше пользователей, тем охотнее маркет-мейкеры приходят; чем больше маркет-мейкеров, тем больше ликвидности. Это классический сетевой эффект бирж.

Акции, опционы, фьючерсы — всё так работает. В итоге рынок не будет равномерно распределен между сотней платформ, а сосредоточится у нескольких бирж, клиринговых центров, маркет-мейкеров и информационных терминалов.

Prediction market не исключение. В ближайшие 12–24 месяца, скорее всего, сформируется тройная монополия:

Первый уровень: монополия фронт-энда

Polymarket и Kalshi — самые близкие к этому.

Polymarket занимает нишу крипто-нативных и глобальных пользователей; Kalshi — вход в США с регуляторным одобрением. Пути разные, но оба борются за статус «биржи событийных контрактов по умолчанию».

Второй уровень: монополия ликвидности

Самое ценное — не платформа, а сеть маркет-мейкеров.

Если какая-то организация сможет обслуживать Polymarket, Kalshi и другие площадки, обеспечивая межрынковое маркетмейкинг, арбитраж и ценовую стабильность, она станет аналогом Jane Street или Citadel в prediction market.

Это, скорее всего, — то, что 5)c( очень хочет инвестировать.

Третий уровень: монополия данных

Когда цены prediction market начнут использовать СМИ, фонды, корпорации и AI-агенты, сама вероятность станет продуктом данных.

В будущем появятся продавцы:

• вероятности рецессии в США;

• вероятности снижения ставок;

• индексы риска войны;

• волатильность выборов;

• вероятность прорыва AI-технологий;

• вероятность корпоративных событий.

Это превратится в Bloomberg для prediction market. Кто контролирует распространение данных — тот управляет интерпретацией.

) Внутренние сделки — не периферийная проблема, а «порок» prediction market

Prediction market не обходится без инсайдерской информации, но инсайдерская торговля убивает её.

В традиционных финансах инсайдерская торговля — это дефект рынка, а в prediction market — почти часть продукта, потому что продается «кто знает будущее раньше всех».

Проблема в том, что если те, кто знает будущее, начинают делать ставки, рынок — это обнаружение информации или поощрение коррупции?

Недавние регуляторные меры показывают проблему. Агентство AP сообщило, что prediction market подвергаются усиленной проверке из-за опасений инсайдерской торговли и нелегальных азартных игр, включая случаи, когда военные используют непубличную информацию для ставок на чувствительные военные операции, а политики участвуют в своих собственных рынках.

Kalshi недавно оштрафовала и приостановила участие трех конгрессменов, делавших ставки в своих предвыборных рынках. Хотя суммы были небольшие, сама ситуация ударила по самой уязвимой части prediction market: если кандидаты, госслужащие, военные, регуляторы и топ-менеджеры смогут торговать по непубличной информации, цена рынка перестанет быть «мудростью толпы» и станет «выгодой власти».

Несколько штатов США начали принимать меры. В Нью-Йорке, Калифорнии, Иллинойсе недавно ограничили использование непубличной информации для торговли prediction market. Губернатор Нью-Йорка подписал указ, запрещающий госслужащим использовать служебную информацию для получения прибыли на Kalshi, Polymarket и других платформах.

Это сигнал регуляторов рынку: если prediction market хочет стать частью традиционных финансов, она не может продолжать за счет серых схем.

Здесь есть парадокс.

Prediction market ценна потому, что она собирает разрозненную информацию. Но в этой информации обязательно есть часть непубличной:

• сотрудники компаний знают о прогрессе проекта;

• госслужащие — о политике;

• команды кампаний — о внутренних опросах;

• военные — о планах операций;

• цепочки поставок — о производственных изменениях;

• трейдеры — о потоках ордеров.

Если эти люди полностью исключены, рынок теряет часть информационного преимущества. Если же они могут участвовать, его обвинят в поощрении коррупции и инсайдерской торговли. Это — самая сложная дилемма в системе prediction market.

Экономисты любят prediction market за её способность агрегировать информацию. Регуляторы — за возможность поощрять нелегальную информацию.

Поэтому, в будущем, зрелые prediction market скорее всего будут иметь многоуровочную структуру:

• розничные трейдеры смогут торговать низкочувствительными событиями;

• институциональные — через соответствующие регуляции;

• участие госслужащих, кандидатов и инсайдеров — ограничено;

• события типа войны, убийств, смерти, военных операций — строго запрещены;

• платформы должны внедрять системы мониторинга, KYC, отчёты о подозрительных сделках и санкции.

Это снизит «открытость», но сделает рынок более приемлемым для мейнстрима.

Возможности 5© связаны с этим ужесточением регулирования

Многие воспринимают регулирование как негатив для prediction market. В краткосрочной перспективе — да. В долгосрочной — не обязательно. Чем строже регулирование, тем больше возможностей у инфраструктурных компаний.

Почему?

Потому что, когда индустрия станет compliant, платформам потребуется:

• идентификация участников;

• мониторинг сделок;

• обнаружение инсайдерской торговли;

• выявление манипуляций;

• проверка контрактов;

• разрешение споров по расчетам;

• межплатформенный риск-менеджмент;

• хранение данных для институтов;

• системы аудита и отчетности.

Все эти вещи не сможет полностью решить одна компания вроде Polymarket или Kalshi.

Это — шанс для 5###c###. Она делает ставку на развитие экосистемы, которая не только «позволит больше людям делать ставки», но и создаст условия для интеграции prediction market в финансовую систему.

Если в ранней стадии prediction market росла за счет тем, трафика, политических событий и криптоинвестиций, то следующая — за счет институционализации. Это медленный, но более крупный поток денег.

Она делает ставку на три вещи:

Первое — события станут активами

Раньше финансовые рынки торговали доходностью, ставками, товарами, валютами, волатильностью. Prediction market хочет торговать «событиями». Это может стать новым классом активов.

Второе — prediction market станет централизованной

Истинно ликвидные рынки сосредоточатся у нескольких платформ. Polymarket и Kalshi — текущие лидеры.

Третье — за фронтом — самое ценное в бэкенде

Маркет-мейкинг, данные, индексы, управление рисками, расчет, соответствие — всё это станет прибыльной частью индустрии. 5© не нужно определять победителя между Polymarket и Kalshi. Ей важно понять: индустрия станет больше. Если да — появятся инвестиционные возможности в инфраструктуру.

Именно поэтому два CEO конкурирующих компаний одновременно инвестируют.

Они не поддерживают одного победителя, а страхуют свои будущие рынки.