Кто станет «цифровым центральным банком»? Circle подал заявку на Arc

Автор: Дэвид, Deep Tide TechFlow

Перевод: @mangojay09, Юйцзян Web3

12 августа, в тот же день, когда Circle опубликовала свой первый финансовый отчет после выхода на биржу, она бросила мощную бомбу: @arc — блокчейн уровня L1, созданный специально для стабильных монет.

Если смотреть только на заголовки новостей, можно подумать, что это очередная история о обычной публичной цепочке.

Но если рассматривать её в контексте семилетней траектории Circle, становится ясно:

Это не просто публичная цепочка, а декларация о «цифровом центральном банке».

В традиционной модели у центральных банков три основные функции: выпуск валюты, управление платежными системами и разработка монетарной политики.

Circle шаг за шагом воссоздает эти функции в цифровом формате — сначала закрепляя контроль над «монетным правом» через USDC, затем строя систему расчетов на Arc, а в будущем, возможно, разрабатывая собственную монетарную политику.

Это касается не только одной компании, а перераспределения денежной власти в эпоху цифровых технологий.

Эволюция центрального банка Circle

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase совместно запустили USDC, рынок стабильных монет всё ещё доминировал Tether.

Circle выбрала путь, казавшийся тогда «глупым»: максимальное соблюдение нормативов.

Во-первых, она активно боролась с самыми строгими регуляторными барьерами, став одной из первых компаний, получивших BitLicense в Нью-Йорке. Этот лицензия, называемая «самой сложной в мире», требовала прохождения очень сложной процедуры, отпугнув многие компании.

Во-вторых, она не пошла один на один с регуляторами, а объединилась с Coinbase, создав Центр — альянс, который позволял разделять регуляторные риски и одновременно подключать огромную пользовательскую базу Coinbase, давая USDC старт с сильной опорой.

В-третьих, Circle сделала прозрачность резервов своей приоритетной задачей: каждый месяц публиковала аудиторские отчеты, подтверждающие, что резерв полностью обеспечен наличными и краткосрочными американскими облигациями, без использования коммерческих бумаг или высокорискованных активов. Такой «преподавательский» подход в ранние годы был не очень популярным — в эпоху бурного роста 2018–2020 годов USDC критиковали за «слишком централизованный» характер и медленный рост.

Перелом наступил в 2020 году.

Летний бум DeFi вызвал резкий рост спроса на стабильные монеты, а также привлёк институциональных участников — хедж-фонды, маркет-мейкеров, платежные компании. Тогда преимущества USDC в соответствии с нормативами стали очевидны.

От 1 миллиарда долларов в обороте до 42 миллиарда, а сейчас — около 65 миллиардов долларов, — рост USDC практически вертикальный.

В марте 2023 года, после краха Silicon Valley Bank, Circle обнаружила, что у неё есть 3,3 миллиарда долларов резервов в этой банке, и USDC временно «отвязался» от доллара, опустившись до 0,87 доллара, что вызвало панику.

Результатом этого «стресс-теста» стало то, что правительство США, чтобы предотвратить системный риск, гарантировало все вклады в Silicon Valley Bank.

Хотя это и не было специально предназначено для поддержки Circle, событие показало ей: быть только эмитентом недостаточно, нужно контролировать инфраструктуру, чтобы управлять своей судьбой.

И настоящим толчком к этому стало распускание Центра — альянса Circle и Coinbase. Это разоблачило «рабочую» проблему Circle.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о распуске Центра, а Circle полностью взяла под контроль USDC. На первый взгляд, это — получение независимости; но цена оказалась высокой: Coinbase получила 50% доходов от резервов USDC.

Что это значит? В 2024 году Coinbase заработала 910 миллионов долларов на USDC, рост — 33%. А Circle в тот же год потратила более миллиарда долларов на распространение, большая часть которых ушла Coinbase.

Другими словами, Circle, создавшая USDC, зарабатывает половину прибыли и делит её с Coinbase. Это похоже на то, как центральный банк печатает деньги, но половину монетной прибыли отдаёт коммерческому банку.

Кроме того, рост Tron открыл Circle новые возможности для прибыли.

В 2024 году Tron обработала транзакций USDT на сумму 5,46 триллионов долларов, ежедневно — более 2 миллионов переводов. За счёт инфраструктурных сборов это приносит значительный доход, что является более «высокой» и стабильной моделью, чем просто выпуск стабильных монет.

Особенно при ожидании снижения ставок ФРС, когда доходы от стабильных монет по процентам могут сократиться, а сборы за инфраструктуру — оставаться стабильными.

Это дало Circle понять: кто контролирует инфраструктуру, тот и собирает налоги.

Поэтому Circle начала трансформацию в инфраструктурного провайдера, развивая несколько направлений:

• Circle Mint — позволяет корпоративным клиентам напрямую создавать и выкупать USDC;

• CCTP (протокол межцепочечной передачи) — обеспечивает нативную передачу USDC между разными блокчейнами;

• Circle APIs — предоставляет полный набор решений для интеграции стабильных монет в бизнес-процессы.

К 2024 году доходы Circle достигли 1,68 миллиарда долларов, и структура доходов начала меняться — помимо традиционных процентов по резервам, всё больше поступает с API, межцепочечных сервисов и корпоративных решений.

Эта трансформация подтверждается последним финансовым отчетом Circle:

Данные показывают, что во втором квартале 2024 года доходы от подписок и сервисов составили 24 миллиона долларов, что примерно 3,6% от общего дохода (основная часть — проценты по резервам USDC), но по сравнению с прошлым годом рост — 252%.

От бизнеса, основанного на простом получении процентов, до более диверсифицированного «арендного» — бизнес-модель становится более управляемой.

Появление Arc — яркий пример этого перехода.

USDC как нативный Gas, не требующий владения ETH или другими волатильными токенами; система запросов цен для институциональных клиентов, поддержка 24/7 on-chain расчетов; подтверждение транзакций менее чем за 1 секунду, возможность выбора баланса и конфиденциальности — всё это отвечает требованиям регуляторов.

Эти функции больше похожи на технологическую декларацию о суверенитете валюты. Arc открыт для всех разработчиков, но правила устанавливает Circle.

Таким образом, от Центра до Arc Circle совершила тройной прыжок:

от частного банка, выпускающего банковские билеты, к монополии на выпуск валюты, и далее — к управлению всей финансовой системой — и всё это быстрее.

И эта «мечта о цифровом центральном банке» — не единственная.

Амбиции, разные пути

К 2025 году в сфере стабильных монет у крупнейших игроков есть одна общая мечта — «центробанк», только пути её достижения разные.

Circle выбрала самый сложный, но, возможно, самый ценный путь: USDC → Arc blockchain → полноценная финансовая экосистема.

Circle не ограничивается ролью эмитента стабильных монет, она хочет контролировать весь цепной цикл — от выпуска валюты до расчетных систем, от платежных каналов до финансовых приложений.

Дизайн Arc пропитан «центробанковским» мышлением:

Во-первых, инструмент монетарной политики: USDC как нативный Gas, даёт Circle возможность управлять «базовой ставкой»; во-вторых, монополия на расчет: встроенный механизм RFQ для внешней валюты, который требует использования цепочки для внешних расчетов; и, наконец, право на установление правил: Circle сохраняет контроль над обновлениями протокола, решая, какие функции запускать, а какие — запрещать.

Самая сложная часть — это миграция экосистемы — как убедить пользователей и разработчиков перейти с Ethereum?

Ответ Circle — не миграция, а дополнение. Arc не призван заменить USDC на Ethereum, а служит решением для тех случаев, где существующие цепочки не справляются. Например, для корпоративных платежей с требованиями к приватности, для мгновенных внешневалютных расчетов, для предсказуемых затрат на цепочке.

Это — рискованная ставка. Если всё получится, Circle станет «Федеральным резервом» цифровых финансов; если нет — миллиарды инвестиций могут оказаться напрасными.

PayPal действует прагматично и гибко.

В 2023 году PYUSD впервые запущен на Ethereum, в 2024 — расширен на Solana, в 2025 — запущен в Stellar, а недавно — на Arbitrum.

PayPal не создает собственную цепочку, а использует возможности существующих — каждый блокчейн становится каналом распространения.

На ранних этапах выпуска стабильных монет важнее иметь каналы распространения, чем инфраструктуру. Если есть готовое решение — зачем его создавать заново?

Занять у пользователей доверие и закрепиться в сценариях использования — и только потом заниматься инфраструктурой, ведь у PayPal есть 20 миллионов торговых точек.

Tether — это, по сути, «теневой центральный банк» в криптомире.

Он почти не вмешивается в использование USDT, выпуская его как наличные, и рынок сам решает, как его циркулировать. Особенно в регионах с слабым регулированием и сложной KYC, USDT становится единственным выбором.

Основатель Circle Paolo Ardoino в интервью отметил, что USDT в основном ориентирован на развивающиеся рынки (Латинская Америка, Африка, Юго-Восточная Азия), помогая обходить неэффективную финансовую инфраструктуру и выступая в роли международной стабильной монеты.

Благодаря большему количеству торговых пар на биржах — в 3–5 раз больше, чем у USDC — Tether сформировала мощную сеть ликвидности.

Интересно, что Tether не строит собственные цепочки, а поддерживает сторонние проекты. Например, Plasma и Stable — цепочки, специально созданные для стабильных монет. Это своего рода ставка: с минимальными затратами сохранять присутствие в разных экосистемах и смотреть, кто из них выстрелит.

В 2024 году прибыль Tether превысила 10 миллиардов долларов, превзойдя многие традиционные банки; при этом Tether не создает собственных цепочек, а продолжает покупать государственные облигации и биткоины.

Tether делает ставку на то, что при достаточном резерве и отсутствии системных рисков USDT сможет сохранять доминирование в рынке стабильных монет за счёт инерции.

Эти три модели — разные взгляды на будущее стабильных монет.

PayPal верит в силу пользователей. Имея 20 миллионов торговых точек, важна не инфраструктура, а наличие аудитории. Это — интернет-мышление.

Tether делает ставку на ликвидность. Пока USDT — основная валюта для торгов, всё остальное — вторично. Это — мышление бирж.

Circle же считает, что важна инфраструктура. Контролируя цепь, можно управлять будущим. Это — мышление центрального банка.

Выбор обусловлен словами CEO Circle Джереми Аллэйра из его выступления в Конгрессе: «Доллар стоит на распутье, конкуренция за валюту — это сейчас конкуренция за технологии».

Circle видит не только рынок стабильных монет, а также возможность стать стандартом для цифрового доллара. Если Arc удастся, он может стать «Федеральным резервом» цифрового доллара. Этот риск оправдан.

2026 год — ключевое окно времени

Время сжимается. Регуляция движется вперёд, конкуренция усиливается. Когда Circle объявила, что Arc запустится в 2026 году, реакция криптосообщества была:

«Слишком медленно».

В индустрии, где ценится «быстрая итерация», почти год на переход от тестнета к основной сети кажется упущенной возможностью.

Но если понять ситуацию Circle, становится ясно: это — вполне хороший срок.

17 июня Сенат США принял закон GENIUS Act — первый федеральный регуляторный каркас для стабильных монет.

Для Circle это — долгожданное «признание». Как самый соответствующий нормативам эмитент, Circle уже почти полностью соответствует требованиям GENIUS.

2026 год — это время, когда эти правила начнут применяться, и рынок адаптируется к новым условиям. Circle не хочет быть первым, кто «ломится в дверь», но и не хочет опоздать.

Ключевым для корпоративных клиентов является предсказуемость — и Arc предлагает именно это: ясное регулирование, стабильные технические характеристики, проверенная бизнес-модель.

Если Arc успешно запустится и привлечет достаточную ликвидность, Circle закрепит за собой лидерство в инфраструктуре стабильных монет. Это может стать началом новой эпохи — когда частные компании начнут управлять «центробанками».

Если же Arc покажет посредственные результаты или его обгонят конкуренты, Circle придется пересмотреть свою стратегию. Возможно, в будущем роль эмитента стабильных монет ограничится только выпуском, а управление инфраструктурой перейдет к другим.

Но независимо от исхода, усилия Circle стимулируют индустрию задуматься о главном вопросе: кому должна принадлежать контроль над деньгами в цифровую эпоху?

Ответ на этот вопрос может стать ясен уже в начале 2026 года.