Не выплачивают дивиденды, а делают «кэшбэк»? Основатель Frax раскрывает: как легально и в соответствии с нормативами получать фонд спасения

编译：白话区块链

Пока весь глобальный рынок криптовалют внимательно следит за колебаниями биткоина, в Вашингтоне тихо развернулась «подпольная битва», которая решит судьбу стейблкоинов. Переработанный и самый свежий《清晰法案» — это долгожданный подарок индустрии в виде комплаенса или «письмо на подпись» — политический эквивалент передачи традиционным банкам?

В этом выпуске《Stabled Up》глубокое интервью с основателем FRA Сэмом: раскрываем шокирующую борьбу интересов за кулисами регуляторной рамки. Почему процесс комплаенса внезапно делает Tether неожиданным победителем? Как ход «Binance запрещает выплачивать доход» заставляет ветеранов DeFi применить инновационную логику «пожертвований с возвратом наличными» и провести ответный удар на пределе?

От скачка с 200 млрд до 3 трлн долларов «нижний полуторный» этап стейблкоинов больше не является простой гонкой за капитализацией — это ступенчатый прыжок вместе с традиционной банковской системой, политикой распределения стоимости и геополитикой. Если вы хотите разглядеть будущие инвестиционные модели двух стейблкоинов, понять конечную эволюцию о «денежных протоколах» — эта статья даст вам максимально передовое руководство по выживанию и прибыльности.

Обратная связь с линии лоббистов DC: политическая борьба за ясность и компенсация

**Ведущий：**Добро пожаловать обратно в《Stabled Up》第 25 выпуск. Сегодня у нас большая честь пригласить основателя FRA Сэма. Сэм, рад снова видеть тебя. Мы только что закончили поездку в Вашингтонский округ Колумбия (DC), где произошло много всего. Роб, Сэм, как дела в последнее время, брат?

**Sam：**Со мной всё хорошо, спасибо. Да, действительно давно не виделись. Так что теперь очередь за вами ездить по DC-маршрутам, верно?

**Ведущий：**Да, эстафета передалась отлично. Я как раз думал пару дней назад: чтобы продвинуть《天才法案》, в прошлом марте я практически жил в DC. Сейчас Fracks в лаборатории тайно разрабатывают много захватывающих вещей, а вы удерживаете позиции. Сэм, ты уже заложил основу, так что когда мы приедем, у нас будет много материалов для обсуждения.

Очевидно, что в последнее время мы только что пережили бурю вокруг новейшего решения. До того, как ты присоединился, я говорил, что у меня такое ощущение: политиканы нас продали. Они утверждают, что готовят великое решение по доходам от стейблкоинов, но содержание этого так называемого «великого решения» оказалось — стейблкоинам нельзя иметь какой-либо доход. Похоже, что это вовсе не решение, а победа банкиров: прежде ни один из основателей криптоиндустрии не подписал бы такое согласительное условие. Как ты реагируешь на этот так называемый «постанов» из DC?

**Sam：**Да, я всё время внимательно следил за этим. Но есть один момент, который я хочу сначала разложить по полочкам для тех, кто не вникал в то, как работает политическая машина. Это чисто политическая игра. Такая остановка финансирования не прекращается из‑за вопроса о доходах — даже после принятия《澄清法案».

В США это как вопрос Второй поправки (право на ношение оружия) — всегда тянется канат между двумя сторонами. Не так, что после принятия одного закона разговор заканчивается. Политики могут принять закон и сказать: вы не можете иметь магазины больше определённой вместимости, а в следующий раз снова сказать: вы не можете иметь магазины больше определённой длины. Они будут двигаться шаг за шагом. Так работает политика — и она как раз касается этих конкретных деталей, связанных с доходами стейблкоинов.

На《Genius法案》мы в прошлом году были близки к подавляющей победе. Единственная уступка заключалась в том, что эмитент не может заявлять какую‑то юридическую или предполагаемую оговорку, будто держание такого комплаентного стейблкоина даёт право на подобные юридические требования. В этом нет проблемы, потому что мало кто из эмитентов напрямую делает такие обещания. Но вы можете перечислять доход эмитенту — например, партнёрам по централизованным биржам, чтобы они распределяли заявления о доходности. Однако, согласно поправкам к текущему《Clarity》, это в основном запрещено.

Вы увидите архитектуры, основанные на «активности». Например, Coinbase должна учитывать, что она больше не может просто называть это «USDC Earn», а нужно подчёркивать: «если вы заходите и совершаете транзакции и прочую активность». Если этот закон примут в нынешнем виде, то в следующей — менее дружественной — среде SEC регуляторы могут выпустить разъяснения, что так называемая «активность» не может сводиться к действиям, не имеющим существенного экономического содержания. Они ограничат вас: вы не сможете просто зайти и получить награду. Люди в криптоиндустрии, возможно, не привыкли к тому, что политика — это непрерывный процесс, а не одноразовый молоток, который ставит точку.

Перемены в распределении выгод: кто на самом деле победитель в игре комплаенса?

**Ведущий：**Если следовать твоей логике, то изменение формулировок, похоже, отсекает разные типы игроков. Поскольку сейчас установлены серьёзные преграды для непосредственной выдачи доходов, как ты думаешь, кто извлечёт выгоду из этой ситуации?

**Sam：**Честно говоря, хотя это не самый идеальный вариант для индустрии в целом, для DeFi‑сектора, а также для команд стейблкоинов, подобных FRA, у которых сильная технологическая база, это наоборот очень выгодно. В сравнении с этим, централизованный прибыльный проект вроде Coinbase — менее надёжен.

Фактически, я считаю, что при нынешних формулировках, помимо банковского лобби‑клуба, самый вероятный крупный зарабатыватель — Tether. Потому что Tether всё это время не выплачивал пользователям доход, а теперь его конкуренты (например, Circle) гораздо сложнее смогут выплачивать доход в открытой и комплаентной форме.

Кроме того, команды стейблкоинов с совместимостью《Genius法案》, такие как FRAUSD, тоже являются бенефициарами. Мы уже выстроили широкие партнёрства. Если вы повесите FRAUSD на пулы ликвидности Curve, то в следующей версии v4, которую мы запустим на следующей неделе, появится важная функция: мы возьмём фактический безрисковый доход (безрисковую ставку) и превратим его в базовый потоковый доход (Streaming Yield). Это станет важным базовым активом, «узловым» смешанным активом и рычаговым активом. Поскольку мы уже делаем потоковые распределения безрискового дохода, основанные на активности, в этой регуляторной среде архитектурные преимущества становятся особенно заметны.

**Ведущий：**По твоим словам, у тебя довольно высокая уверенность. Раз это лишь часть политической эволюции, они будут шаг за шагом «съедать» прибыль. Ты веришь, что Брайан Армстронг из Coinbase временно притормозит продвижение этого законопроекта? Мы беседовали с CEO Solana Policy Institute, и он сказал, что нам придётся принять компромисс: либо всё утрясти до того, как в июле уйдут на каникулы, либо отложить до 2027 года. Только что появилась информация, что Coinbase будет возражать текущей версии законопроекта.

**Sam：**Отказ Брайана — это в пределах ожидаемого. Но давай спросим по‑другому: у Брайана правда есть полномочия, чтобы подписать согласие? Мое понимание такое: политики могут сильно проталкивать решения, не принимая во внимание мнение криптоиндустрии. Они просто не хотят никого обижать, а у банков и криптоиндустрии, обеих сторон, есть много конкретных действий. Если политики получают больше «фишек» с одной стороны, чем с другой, они будут склоняться туда.

《天才法案》 уже почти идеальный, и поэтому сейчас представители традиционных финансовых сил пытаются его изменить. С наступлением эпохи выборного равновесия и нынешней макроситуации, если нельзя принять до июля, будущее становится крайне непредсказуемым. Но с учётом того, что я думаю: это может быть последняя или предпоследняя волна правок. Независимо от того, пройдёт《清晰度法案》или нет, наши Fracks всё равно очень воодушевлены. Наш ключевой бизнес — обеспечивать безрисковый доход в виде стейблкоинов на самых важных узлах on‑chain (например, пулы Curve, AMM, биткоин‑платформы) .

От доходов к «cash back»: DeFi и комплаенс‑инновации новых банков

**Ведущий：**Вы упомянули модель распределения, основанную на активности. Помимо on‑chain протоколов DeFi, как это проявляется в реальных сценариях платежей?

**Sam：**Это очень интересная трансформация. Например, мы сейчас работаем вместе с EtherFi над разработкой карты. Вы можете спроектировать систему: пользователи «проводят» по карте пачку стейблкоинов, совместимых с《Genius法案》, а мы — исходя из частоты, временных весов и баланса — алгоритмически рассчитываем «после чего активность конвертируется в...», то есть量/объём активности.

Интересно то, что если эти накопленные доходы вы платите в форме cash back, то с юридической точки зрения это фактически не является событием, подлежащим налогообложению. Налоговая служба США (IRS) уже чётко заявила: кэшбэк по кредитным картам не нужно учитывать в ежегодной налоговой ведомости — это рассматривается как скидка или возврат, а не как новый доход. Благодаря такой компоновке и интегрированному подходу DeFi с поддержкой команды нового банка мы можем превратить это жёсткое требование, основанное на активности, в чрезвычайно привлекательный новый продукт: пользователь получает по сути безрисковую и финансово‑стабильную выгоду, а не дивиденды в традиционном смысле.

**Ведущий：**Итак, карта EtherFi — это типичный пример того, как сложные регуляторные требования можно преобразовать в комплаенс‑структуру, выгодную конечным пользователям.

**Sam：**Да, и это уже запущено. Команда EtherFi замечательная: они уже встроили риск‑доходность FRXUSD и распределяют её каждый день — в зависимости от активности и позиций. Если вы пользователь из США, в рамках текущих правил у этой модели очень большие преимущества.

**Ведущий：**Любопытно: вы сказали, что изначально《天才法案》была почти идеальной. Почему, по твоему мнению, банкирам так легко удалось её «протолкнуть»? Они тогда проявили небрежность?

**Sam：**Они точно не были небрежны. Люди из DC скажут тебе, что лоббисты банков всё время «охотились» за этим. Но их действительно застали врасплох темпом изменений после выборов в ноябре. В тот момент все вдруг стали супер‑дружественны к крипте, и продвижение законопроекта ускорилось намного быстрее, чем ожидалось. И ещё: авторы законопроектов Lummis и Hagerty очень профессиональны — они обеспечили отличное лидерство для криптоиндустрии.

Банки действительно пытались создать мягкое сопротивление, но теперь, после принятия《天才法案》, «кошка уже выпущена из мешка». Комплаентные безопасные стейблкоины уже есть и начинают использоваться в ключевых сферах. Теперь вопрос лишь в том: на каком уровне разрешат выдавать доход? И кто сможет дать самый разнообразный пользовательский опыт?

Ступенчатый рост: видение стейблкоинов в 2027 году и цель в 3 трлн

Ведущий： Sam, по этим законопроектам. Как ты думаешь, нам стоит продолжать добиваться принятия《澄清法案》? Идти на компромисс по вопросу доходов. Нам нужно, чтобы его основная цель закрепилась в виде закона — чтобы не дать в будущем «варианту SEC‑председателя» всё отменить. Но если закон так легко изменить, в чём проявляется его ключевая значимость?

**Sam：**Законодательство и поправки действительно трудно изменить — и именно поэтому банки сейчас продвигают препятствия. Сейчас есть ориентиры председателя Аткінсона, но эти ориентиры могут меняться вместе с ротацией правительства. Предыдущий председатель не стал заранее давать ясные указания, потому что он понимал политику: как только «заморозить» правила, индустрия быстро пройдёт обходными инновациями (например, перейдёт от ICO к балльным программам), чтобы обойти ограничения.

《澄清法案》 — это законопроект «за крипту». Он затрудняет для тех, кто политически против криптовалют, легко отменить существующие более‑хорошие ориентиры. Это не конечная точка: в 2027 году, очевидно, появятся новые поправки, которые будут «впихнуты» в крупные законопроекты о расходах. Но как важный веховый рубеж я, конечно, очень поддерживаю его принятие.

**Ведущий：**Что касается будущей динамики стейблкоинов, вы упоминали конкуренцию между Tether и Circle. Мы также слышали, что Tether нанимает четыре крупные аудиторские компании. Ты считаешь, что у Circle регуляторный арбитражный выигрыш из‑за векселей (票据) будет настолько огромным?

**Sam：**Как я уже сказал, Tether выигрывает тем, что их текущая модель не требует платить доход, и она хорошо стыкуется с новыми векселями. А реальная «точка взрыва» как раз заняла множество банковских подключений. Мы сейчас обсуждаем это с банками и новым банком. Я предчувствую, что через 6–12 месяцев мы увидим, что многие крупные банки, Visa и даже такие структуры, как Wells Fargo, начнут принимать часть комплаентных стейблкоинов в качестве фактических депозитов.

Как только вы сможете напрямую переводить стейблкоины на традиционные банковские счета или напрямую отправлять их в траст‑компании по недвижимости, чтобы купить жильё, не проходя через сложные конверсионные процедуры, общая рыночная капитализация стейблкоинов начнёт демонстрировать ступенчатый рост. Сейчас она примерно 200 млрд долларов — и она, возможно, всего за несколько месяцев прыгнет до 500 млрд. Процесс будет выглядеть как медленное накопление, а затем — резкий скачок.

**Ведущий：**Скотт Бессент прогнозирует, что в 2028 году капитализация стейблкоинов достигнет 3 трлн долларов. Ты думаешь, этот прогноз реалистичен?

**Sam：**Хотя я не знаю, достиг ли он фактического «предела в сто» или существует ли риск потенциальной войны, я всё же считаю, что оценка верная. Это не будет линейный медленный рост — это будет реализовано в форме ступенчатой функции. Когда инфраструктура созреет, часть стейблкоинов станет действительно глобальной валютой.

**Ведущий：**Для новичков: вы можете рассказать, как работает эта структура?

**Sam：**Рынок становится всё более зрелым, и участники могут точнее различать активы. Например, акции Circle недавно упали на 20% после обсуждений вокруг поправок к законопроекту, потому что рынок понял: больше всего ударит именно их модель эмиссии. Это показывает, что инвесторы уже умеют оценивать различия в цене.

Инвестиции в стейблкоины сейчас можно раскладывать по нескольким измерениям: «Небо» — это хорошие доходные DeFi‑стейблкоины; «Афины» — у них своя уникальная аргументация по хеджированию; а для «денежных» стейблкоинов вроде FRAUSD, которые нацелены на рынок уровня триллионов, ценность — в глубине проникновения на цепочке. Если вы хотите выстроить позицию, смотрите, где конкретно используется тот или иной стейблкоин в самых важных местах на цепи, и у кого он находится в руках в самых передовых продуктах нового банка. Именно «следы» на цепочке определяют, кто в итоге сможет попасть в банковский white list.

Ведущий： Sam, большое спасибо за то, что поделился сегодня. Твоё проницательное мнение о《澄清法案》поможет многим людям найти новые идеи. Сейчас рынок прогнозов показывает вероятность того, что законопроект будет подписан в 2026 году — 61%. Надеюсь, когда ты вернёшься в следующий раз, мы уже перешагнём этот рубеж.

**Sam：**Спасибо вам за приглашение, ребята. Увидимся в следующий раз.

Ссылка на статью：https://www.hellobtc.com/kp/du/03/6269.html

Источник：