#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Последний крупный покупатель Ethereum, как долго он сможет держаться?
По мере продолжения падения криптовалютного рынка BTC, ETH однажды опустились примерно до 60 000 долларов и 1500 долларов соответственно, Strategy и Bitmine зафиксировали убытки свыше 10 миллиардов долларов. В конце мая Strategy продал 32 BTC, нарушив многолетнюю историю не продавать монеты, и режим финансирования для покупки монет вошел в стадию стресс-тестирования. На этом фоне Bitmine громко объявила о выпуске бессрочных привилегированных акций серии A с годовой доходностью 9,5%, собрав чистыми около 2,74 миллиарда долларов. По состоянию на момент публикации, Bitmine за прошлую неделю увеличила свои запасы ETH на 127 000 монет, за последние 3 дня — на 125 000 монет. В настоящее время общее количество ETH в портфеле составляет около 5,66 миллиона, не хватает менее 40 000 для достижения цели в 5%.
Будучи самым устойчивым и агрессивным покупателем ETH на рынке, Bitmine продолжает накапливать активы несмотря на убытки в сотни миллиардов долларов. Теперь даже ему приходится прибегать к привилегированным акциям для подпитки «флайвилла», и если рынок финансирования даст сбой или машина накопления монет замедлится, кто сможет поддержать цену Ethereum? До конца года купить 5%, а что дальше?
Bitmine начал накапливать ETH во второй половине прошлого года, планируя завершить «5% алхимию» за 5 лет. Согласно данным, в период с июля 2025 по июнь 2026 года Bitmine привлекла 19,2 миллиарда долларов через 50 выпусков акций, все средства пошли на покупку ETH. По состоянию на публикацию, объем ETH в портфеле Bitmine достиг около 5,66 миллиона, не хватает менее 40 000 для достижения цели в 5%, а за год прогресс превысил 90%. Из них примерно 4,719 миллиона ETH уже поставлены на стейкинг, что составляет более 85% от общего объема, ожидаемая годовая доходность — около 2,3 до 2,96 миллиона долларов. Эта система стейкинга поддерживается собственной сетью узлов MAVAN, что считается ключевым структурным отличием Bitmine от Strategy.
Однако, цена на ETH сейчас около 1650 долларов, а себестоимость хранения — примерно 3500 долларов, а стоимость ETH в казне — около 9,3 миллиарда долларов. Общие убытки компании достигают 10,5 миллиарда долларов, а просадка — более 50%. Цена акций снизилась почти на 90% от максимума. Исследование 10x Research отмечает, что инвесторы Bitmine сталкиваются с двухуровневыми потерями: первый — нереализованный убыток из-за падения ETH, второй — при покупке акций BMNR они платили примерно на 4,6 миллиарда долларов больше за чистые активы ETH, чем их реальная стоимость. В совокупности эти два фактора значительно увеличивают реальные убытки держателей акций. В условиях огромных нереализованных убытков Том Ли считает текущий спад поверхностным. Он полагает, что в существующей финансовой системе много фальшивых сделок, а ETH никогда не сталкивалась с мошенническими операциями, у нее ниже операционные издержки, объем транзакций и активных адресов на блокчейне достигли рекордных максимумов, а коррекция цены обусловлена макроэкономическими факторами и снижением кредитного плеча, при этом фундаментальные показатели остаются неповрежденными.
Долгосрочная ставка — что AI-агентская система, которая будет зависеть от работы блокчейна, продолжит сокращать предложение ETH, и Ethereum — самый прямой его получатель. Том Ли недавно сообщил, что Bitmine планирует завершить цель в 5% к концу 2026 года, и тогда, возможно, не потребуется дальнейшее увеличение позиций. Он также отметил, что компания, вероятно, войдет в индекс Russell 1000 к концу июня, что при текущей рыночной капитализации принесет BMNR как минимум 2,15 миллиарда долларов пассивных инвестиций.
3% доходности по стейкингу — как обеспечить дивиденды в 9,5%? 5 июня Bitmine завершила размещение бессрочных привилегированных акций серии A: 3,5 миллиона акций по цене 80 долларов за штуку, номинал — 100 долларов, чистый сбор — около 2,74 миллиарда долларов. Доходность по дивидендам — 9,5%, выплачиваемых еженедельно, даже если совет директоров не объявит дивиденды, они будут накапливаться. По номиналу годовые обязательства по дивидендам составляют около 33,25 миллиона долларов. Bitmine имеет право досрочного выкупа: в течение 18 месяцев после выпуска — по цене 110% номинала, от 18 месяцев до 3 лет — по цене 105%, после 3 лет — по номиналу, при этом необходимо доплатить накопленные нераспределенные дивиденды. На первый взгляд, это несложно подсчитать. В конце мая Bitmine уже заложила 470 000 ETH, ожидаемая годовая доходность — около 230 миллионов до 296 миллионов долларов, что в 8–9 раз превышает годовые обязательства по дивидендам. Однако, эти прогнозы основаны на предположении, что все 470 000 ETH будут полностью поставлены на стейкинг. Согласно проспекту, за шесть месяцев до 28 февраля 2026 года доход от стейкинга составил 11,18 миллиона долларов, что при годовой ставке около 22 миллиона долларов.
Важно отметить, что доход от стейкинга выражен в ETH, а не в долларах. Если цена ETH продолжит падать, доходы компании также сократятся. Здесь есть фундаментальное отличие Bitmine от Strategy: у BTC нет внутреннего дохода, Strategy платит дивиденды по STRC, и может только ждать роста BTC или продавать монеты. ETH же благодаря механизму стейкинга дает Том Ли другой путь: при стабильной цене доход по стейкингу продолжает генерироваться, не требуя продажи базовых активов. Это — настоящее преимущество модели Bitmine в текущем медвежьем рынке.
Но этот путь, похоже, не может длиться долго. Крипто-ведущий chenmo отметил, что в ранних этапах выпуска ETH объем не был высоким, и покрывать дивиденды за счет стейкинга было несложно. Но по мере расширения масштабов выпуска привилегированных акций с доходностью 3–4%, она уже не сможет покрывать 9,5% годовых, и только рост ETH сможет поддержать эту стратегию. Аналитик Ююэ также отметил, что стратегия STRC уже испытывает давление на текущем рынке, и выпуск новых привилегированных акций даже в краткосрочной перспективе может восприниматься рынком как сигнал ухудшения ситуации. Согласно исследованию CointelegraphMT, в проспекте этого выпуска есть два важных нюанса: 27 апреля сменился аудитор — на KPMG, при этом были выявлены серьезные недостатки внутреннего контроля, аудит еще не завершен, и возможна пересмотр финансовых данных. Также совет директоров обладает полной дискреционной властью по выплате дивидендов, а единственный механизм для держателей привилегированных акций — после 18 месяцев без дивидендов — выдвижение кандидатур на два места в совет.
Если после достижения 5% Bitmine перестанет покупать, куда пойдет цена ETH?
Аналитик по цепочке данных Южэнь заявил, что при текущем темпе покупок уже через месяц можно будет достичь цели. Но что будет после достижения цели? Если остановиться, то последний твердый бычий настрой на рынке исчезнет, и на чем тогда будет держаться ETH?
Bitmine — самый продолжительный и агрессивный покупатель ETH за последний год. Другие потенциальные покупатели разбросаны и слабы, в прошлом неделе общий чистый отток из ETF ETH составил 173 миллиона долларов, после 17-дневного снижения, 8 июня он временно остановился, но объем был значительно меньше предыдущих оттоков. В то же время Goldman Sachs в первом квартале 2026 года сократит позиции ETH ETF примерно на 70%, а фонд Гарвардского университета полностью распродал свои ETH-акции на сумму около 8,7 миллиона долларов за один квартал. Кроме того, институциональный спрос, связанный с законодательством о стейблкоинах и токенизацией RWA, — это медленные переменные, и в краткосрочной перспективе они вряд ли смогут компенсировать объем, аналогичный Bitmine. Без общего разворота крипторынка можно предсказать, что казначейский флювинг станет невозможен, и ситуация будет развиваться по сценарию: цена ETH продолжит падать, акции BMNR — под давлением, премия к чистым активам сократится, окно для новых заимствований — сузится, темпы покупок — замедлятся, и ETH потеряет еще больше маржинальной поддержки. Этот цикл даже не требует активных продаж Bitmine — исчезновение покупательной силы само по себе достаточно.
Пессимистичный сценарий — если рынок финансирования снизит приемлемость привилегированных акций, BMNR продолжит обновлять минимумы, темпы покупок — резко снизятся, и ETH может опуститься к следующему ключевому уровню (около 1000 долларов). Соучредитель DWF Labs Андрей Грачев считает, что Strategy и Bitmine имеют большие шансы вызвать крупнейший крах на рынке криптовалют в истории. Это — риск на крайний случай, не базовая прогнозируемая ситуация. В базовом сценарии, при сохранении покупок, доходы от стейкинга создадут буфер, а выпуск новых привилегированных акций пройдет успешно, и ETH будет колебаться в диапазоне 1500–2000 долларов, формируя дно. Несмотря на тяжелые убытки Bitmine и краткосрочную слабость ETH, в отчете 10x Research отмечается, что когда акции падают достаточно глубоко, базовые активы практически не важны — инвесторы фактически покупают чисто опционные контракты на будущий рост ETH, которые еще не полностью оценены рынком.
Оптимистичный сценарий — включение Russell 1000 привлечет пассивные инвестиции, а закон о стабильных монетах, такой как GENIUS Act, устранит барьеры для институциональных входов. Standard Chartered сохраняет целевую цену ETH на конец 2026 года в 4000 долларов, полагая, что недавнее снижение цены не отражает постоянное улучшение фундаментальных показателей сети Ethereum, и сравнивает текущую ситуацию с этапом после краха пузыря Amazon в 2001 году — цена временно оторвалась от сетевой стоимости, но инфраструктура продолжает развиваться. Банк ожидает, что курс ETH/BTC к концу этого десятилетия вернется примерно к 0,08, а к концу 2030 года — достигнет 40 000 долларов.
В конечном итоге, сколько времени сможет поддерживать этот флайвилл финансирования — зависит от цены ETH. Но покупка ETH самим Bitmine — тоже важный фактор поддержки цены. Поэтому главный вопрос — когда после достижения цели в 5% и постепенного выхода из рынка, кто возьмет на себя эту роль? Традиционные институты уходят, ETF-капитал входит и выходит, реальные потребности, связанные с стабильными монетами и RWA, еще не проявились в полном объеме. Возможно, у Ethereum есть хорошие истории, но когда наступит точка перелома ликвидности и откуда появятся новые маржинальные покупатели — это ключевые вопросы, определяющие дальнейшее движение цены ETH.