#夏日创作营 SpaceX «вырезала» до 115, а Starship — наоборот стала! Сейчас можно «подобрать»?
Есть немного драматичный кадр: Starship от SpaceX только что завершил 13-й испытательный полёт 25 июля — ускоритель приводнился в Мексиканском заливе, а верхняя ступень была под контролем возвращена в Индийский океан. Маск сказал: «Starship цел и невредим, сейчас плывёт в море и передаёт телеметрические данные».
Ещё за два дня до этого акции SpaceX установили самый низкий закрывающийся уровень с момента выхода на биржу. С одной стороны ракета «включилась», с другой — акции разрезало пополам. Именно такая «кривизна» — лучший вход, чтобы понять, в каком положении сейчас находится компания.
Сначала — живая бухгалтерия (SPCX, NASDAQ)
Цена размещения 135 долларов (6/12) → максимум 225,64 доллара (6/16) → закрытие 7/24 — 115,07 доллара
Откат от пика примерно на 49%, цена ниже цены размещения; внутридневной минимум 7/23 — 110,85 доллара
Текущая капитализация около 1,5 триллиона долларов, с пикового уровня испарилось более 1 триллиона долларов
На этой неделе SpaceX упала примерно на 7%, а личное состояние Маска за неделю потеряло около 130 млрд долларов
I. Почему падение такое жёсткое
Дело не в том, что ракета взорвалась. Та попытка Starship 16 июля была из-за того, что двигатель не зажёгся — автоматическая отмена, но реальная логика падения была в другом.
Четыре причины наложились друг на друга:
1. AI-сюжет был переоценён
На старте листинга рынок оценивал компанию как «инфраструктуру AI-вычислений», и мультипликатор цена/выручка (P/S) поднимался до 90–110 раз (у Tesla — примерно 15 раз). Аналитик Morgan Stanley Адам Джонас недавно сформулировал довольно прямо: эта волна распродажи прижала акцию к уровню, где рынок «почти не даёт» оценки AI-бизнесу. То есть сначала это была «премия за историю», а сейчас история пошла на спад — премия уходит.
2. Шорты наращиваются, а не сдаются
По данным Ortex за 24 июля, у инвесторов, которые шортят SpaceX, бумажная прибыль достигла 15,5 млрд долларов; в свободно обращающихся акциях 56% (около 360 млн акций) взяты в заём под шорт. Маск 17 июля в посте предупреждал тех, кто долго держит крупные шорты, что вероятность «выжить» крайне низкая, но шортисты не свернули — наоборот, продолжают усиливать ставки.
3. Разблокировка — как висящий над головой меч
6 августа разблокируются 911,5 млн акций с ограничениями у инсайдеров, что соответствует максимальной оценке примерно 116 млрд долларов; к началу декабря ожидается рост числа акций в обращении с нынешних 639 млн до 5,33 млрд. Появление предложения сразу в несколько раз — вот почему шорты снова осмеливаются.
4. Консолидация xAI разложила убытки по полкам
В феврале SpaceX слила xAI примерно за 250 млрд долларов (включая Grok и платформу X). После консолидации: выручка в 1 квартале 2026 года — 4,69 млрд долларов (год к году +15%), но чистый убыток — 4,276 млрд долларов; капитальные затраты — 10,1 млрд долларов, то есть в 2,15 раза больше выручки. На бумаге впервые наглядно показали «бизнес, который зарабатывает», и «бизнес, который сжигает деньги» — вместе.
II. Стоит ли это будущей оценки: смотрим на три опоры
Если отбросить эмоции по цене, бизнес SpaceX можно разложить на три части. objectively говоря, качество у них разное:
Опора 1: Starlink (единственная «денежная корова»)
Выручка Starlink за квартал — 3,26 млрд долларов, 69,4% группы. В 2025 году вклад — 11,4 млрд выручки и 4,4 млрд операционной прибыли. Это единственный в мире сегмент, который даёт положительное «самогенерирование» денег. Подписчики — 10,3 млн. Но есть тревожные детали: средний доход на пользователя (ARPU) упал с 99 долларов в 2023 году до 66 долларов в первом квартале этого года — за счёт снижения цен ради привлечения. Amazon Kuiper, OneWeb и китайские созвездия GW ускоряют захват территории.
Опора 2: Starship (переворот по стоимости)
В этом 13-м испытании впервые развернули 20 коммерческих спутников Starlink V3 (из них 6 с камерами для мониторинга теплозащиты) — ещё на один шаг ближе к «регулярным коммерческим запускам». Цель SpaceX — при полной переработке оборудования довести до 2030 года стоимость выведения на орбиту до 183 доллара за килограмм. А Falcon 9 уже слетал 658 раз, успешность выше 99% и снизил стоимость запусков более чем на 85%. Но «полная многоразовость» с подтверждённым возвращением верхних ступеней ещё не проверена: вероятнее всего, ключевые точки доставки полезной нагрузки сдвинутся примерно на 12–18 месяцев относительно исходного плана.
Опора 3: AI-вычисления (самое большое поле воображения и самое прожорливое по деньгам)
После консолидации xAI SpaceX ещё получило долгосрочное соглашение от Google (с октября 2026 по июнь 2029: 92 млн долларов в месяц за примерно 110 000 GPU NVIDIA) и закреплённые вычислительные мощности от Anthropic. Если всё реализуют, каждый год это принесёт дополнительно около 26 млрд долларов выручки. Но цена — свободный денежный поток до 2030 года останется отрицательным: в прогнозе 2026–2030 годы всё ещё придётся привлечь около 270 млрд долларов долга.
III. Объективная оценка: сейчас дорого или нет
Если посчитать всё по бухгалтерии, вывод не «чёрное или белое»:
Оценка всё ещё слегка завышена, но уже не настолько безумна. При капитализации около 1,5 триллиона долларов и оценке выручки за 2025 год в 18,7 млрд долларов мультипликатор P/S — около 80 раз. Это всё равно намного выше Tesla (примерно 15 раз) и NVIDIA (примерно 32 раза).
Главное — оценка с разбиением (SOTP): по оценкам исследовательских организаций, в текущей капитализации лишь около 35% приходится на уже подтверждённый бизнес (Falcon 9 + традиционный широкополосный сегмент Starlink), а оставшиеся 65% — примерно 1,3–1,4 триллиона долларов — поставлены на три дальние будущие истории, которые ещё не «прошли проверку».
И у быков есть основания. Например, Goldman начал покрытие в начале июля с рекомендацией «покупать» и целевой ценой 205 долларов, ожидая, что выручка в 2030 году достигнет 474,3 млрд долларов (среднегодовой темп за пять лет 91%). Средняя целевая цена у 29–32 организаций — примерно 232–243 доллара, Morgan Stanley дал 300 долларов. Ставка — что все три будущие части смогут одновременно материализоваться.
А что у медведей: реальность ограничений. Это и удар по спросу из-за разблокировок, и обрушение оценки, если AI-сюжет начнёт опровергаться, и долгосрочно отрицательный свободный денежный поток, а также потребность в огромных объёмах финансирования.
Обычный инвестор: стоит ли оно того — достаточно 3 сигналов
1. Может ли Starship стабильно разворачивать коммерческие полезные нагрузки — V3 от «успешного испытания» до «ежемесячных запусков». Это фундамент, без которого история про стоимость не держится;
2. После 6 августа, когда будет разблокировка, выдержит ли акция — на рынок выйдут десятки миллиардов акций, и он проголосует рублём/деньгами, по-настоящему;
3. Приходят ли в выручку AI-заказы в «живых» деньгах — сверяйте по отчётности и подтверждайте доход, не довольствуйтесь бумажными соглашениями.
Если свести всё к сути: сейчас на покупке SpaceX — вероятность того, что «три будущие вещи» одновременно сбудутся. Любая из них даст сбой — оценку придётся пересматривать; если все три сложатся — при взгляде назад цена в 115 долларов может оказаться «полом». Делать поспешные выводы не нужно: просто пусть три сигнала один за другим начнут подтверждаться. $SPCX ‌