Почему этот цикл Биткойна полностью отличается от предыдущих?

На протяжении лет рынок научился воспринимать циклы Биткоина как что-то почти предсказуемое.

Халвинг, ускорение, эйфория, вершина.

Но этот цикл нарушил эту логику — и не в цене, а в структуре.

Изменилось не только поведение цены; изменилась механика рынка. Изменился поток, изменился доминирующий агент, изменился макроэкономический фон. Поэтому анализ 2025 года через призму 2017 или 2021 может привести к опасным выводам.

В этой статье я объясню, почему этот цикл структурно отличается, какие переменные изменились и почему, на мой взгляд, настоящая историческая вершина еще не достигнута.

Что делало предыдущие циклы "одинаковыми"

Циклы 2012, 2016 и 2020 имели схожую макро- и микросреду.

Эти элементы создавали очень благоприятную среду для быстрых движений и чрезмерных спекуляций:

• Процентные ставки около нуля или снижающиеся
• Обильная ликвидность
• Низкое участие институциональных инвесторов
• Ценовые движения в основном под влиянием розничных трейдеров
• Ускоренная эйфория после халвинга
• Относительно более ликвидное предложение
• Деривативы еще мало доминируют

В такой среде халвинг оказывал прямое и быстрое влияние на цену. Исторически, достижение ATH происходило в среднем примерно через 500 дней после события, с увеличивающейся задержкой по мере зрелости рынка.

Самое заметное отличие: высокие ставки во время халвинга

Впервые в истории Биткоина халвинг произошел при положительных реальных ставках. В предыдущих циклах реальные ставки в момент халвинга были примерно:

• 2012: ≈ -1,9%
• 2016: ≈**-0,5%**
• 2020: ≈ -1,0%

Этот сценарий способствовал активам риска: дешевым деньгам, высокой ликвидности и поиску доходности. В 2024–2025 годах ситуация противоположная:

• Положительные реальные ставки
• Более ограниченная ликвидность
• Более контролируемая, но устойчивая инфляция
• Меньшая склонность к риску
• Более постепенные и рациональные институциональные покупки

Если исторически ATH происходили при отрицательных реальных ставках, этот единственный фактор уже указывает на более медленный цикл и возможное смещение по времени.

Вход институциональных инвесторов полностью изменил механику (данных)

Ранее Биткоин доминировал розничный трейдинг: волатильный, эмоциональный и подверженный параболическим движениям. Сегодня структура иная:

• ETFs на спотовом рынке Биткоина аккумулируют сотни миллиардов долларов активов под управлением и поглотили с момента запуска примерно 4–5% всего циркулирующего предложения.
• Средний ежедневный объем покупок ETF в разные периоды 2024–2025 годов превышал чистое эмитирование после халвинга (≈450 BTC/день), создавая структуральный дефицит предложения.
• Институциональные маркет-мейкеры доминируют в внутридневной ликвидности.
• Хедж-фонды рассматривают BTC как макроактив, связывая его с реальными ставками, долларом и глобальной ликвидностью.
• Рынок опционов начал напрямую влиять на ценовые зоны и подразумеваемую волатильность.

Этот новый баланс снижает:

• Экстремальные пики волатильности
• Спекулятивные мании розничных трейдеров
• Классические параболические движения

И создает тенденцию к более тяжелому росту, более продолжительному и поддерживаемому институциональным потоком, а не эйфорией.

ETF как главный драйвер роста (квантификация)

Большая часть роста стоимости Биткоина в 2024 году произошла до халвинга. В этом цикле основным начальным катализатором стала не сокращение предложения из-за халвинга, а структурный поток спотовых ETF на Биткоин, усиленный значимым изменением в политической ситуации в США, которое повлияло на ожидания регулирования и потоков.

В количественном выражении:

• В нескольких случаях ETF покупали в 2–4 раза больше BTC, чем выпускали майнеры ежедневно.
• В месячных интервалах чистый поток ETF был достаточен для полного поглощения продавливого давления майнеров и даже для изъятия ликвидности с бирж.

Это объясняет, почему BTC смог расти даже в условиях высоких ставок: спрос возник из-за структурного распределения портфеля, а не из-за дешевой ликвидности. Такая динамика не наблюдалась ни в одном предыдущем цикле.

Очень низкая ликвидность предложения (on-chain)

Текущий цикл характеризуется самыми ограниченными условиями предложения за всю историю Биткоина:

• Баланс BTC на биржах на самых низких уровнях с 2018 года, ниже 12% от общего предложения.
• Более 70% предложения не перемещалось как минимум 1 год, что является историческим рекордом.
• Долгосрочные держатели (LTHs) сохраняют положительную чистую позицию даже после новых максимумов.
• Майнеры, после сильной капитуляции в предыдущих циклах, сегодня работают с большей эффективностью и меньшей необходимостью принудительной продажи.

В прошлых циклах рост быстро привлекал BTC на биржи. В этом цикле происходит противоположное: ETF и институциональные хранители постоянно изымают ликвидность.

Текущий макроэкономический фон не похож ни на один другой цикл

Предыдущие циклы проходили в условиях:

• Низких ставок
• Контролируемой инфляции
• Контролируемых фискальных дефицитов
• Меньшего геополитического влияния

Сегодня ситуация включает:

• Высокие ставки
• Исторически большие фискальные дефициты
• Умеренную, но устойчивую инфляцию
• Реиндустриализацию, reshoring и геополитическую фрагментацию
• Центробанки, борющиеся с уровнем долга, структурно выше

Это уникальный макрорежим для Биткоина.

Истинная ATH этого цикла еще не достигнута

Основываясь на:

• Историческом поведении ATH в условиях низких или отрицательных реальных ставок
• Структурной задержке из-за халвинга при положительных реальных ставках
• Замеряемом влиянии спотовых ETF
• Исторически низкой ликвидности предложения
• Ожидании цикла снижения ставок, обусловленного инфляцией и ростом
• Нормализации волатильности благодаря институциональному участию через деривативы

Основная гипотеза:

👉 Исторически вершины цикла Биткоина происходили в условиях повышенного аппетита к риску, часто при отрицательных реальных ставках (вблизи области около -0,8%). Эта отметка не должна восприниматься как точный триггер, а скорее как исторический диапазон, наблюдаемый в предыдущих циклах, несмотря на широкую дисперсию. В настоящее время реальные ставки остаются положительными, около 1,9%, что помогает объяснить отсутствие типичной вершечной эйфории. Если предыдущие циклы нуждались в такой среде… а этот еще не прошел ее… то логично предположить, что текущий цикл не завершен — он структурно задержан.