Две парадигмы токенизации акций: открытая экосистема и закрытый сад

Токенизация акций уже превратилась из футуристического видения в кругу блокчейна в финансовую реальность, которая происходит на наших глазах. С приходом таких финансовых технологических гигантов, как Kraken и Robinhood, эта структурная трансформация, движимая технологиями блокчейн, официально начинается. Глобальные инвесторы впервые получили возможность торговать "цифровыми акциями" таких компаний, как Apple и Tesla, практически без трения в любое время суток. Однако за рыночным шумом скрываются более глубокие вопросы, которые требуют ответа.

Данный отчет будет сосредоточен на внутренней логике современных продуктов токенизации акций, глубоко анализируя "как это реализовать" и "где находятся риски", предоставляя клиентам, инвесторам, разработчикам и регуляторам ссылки с глубиной и практической ценностью.

Мы проведем глубокий сравнительный анализ на двух типичных примерах — xStocks(, представляющих путь "Открытого DeFi", выпущенный Backed Finance и предоставляемый для торговли на таких биржах, как Kraken), и Robinhood, представляющий путь "Соблюдение регуляторов" — и дополнительно рассмотрим практику таких ключевых участников отрасли, как Hashnote и Securitize, чтобы совместно обсудить одну основную проблему:

Как эти платформы находят баланс между строгим финансовым регулированием, сложной технической реализацией и огромными рыночными возможностями? Какой путь они выбрали, и чем fundamentally различаются их базовая логика и дизайн соответствия?

Один, Ядро Анализ ( один ): Соответствующий "узел" и "амулет"

Основная проблема токенизации акций заключается не в технологии, а в соблюдении нормативных требований. Любая попытка "перенести" традиционные ценные бумаги на блокчейн должна столкнуться со сложными финансовыми регуляциями по всему миру. В ходе долгих переговоров с регуляторами рынок тихо разделился на два совершенно разных пути соблюдения: токены ценных бумаг, обеспеченные активами в соотношении 1:1, и токены производных контрактов. Эти две модели имеют совершенно разные юридические структуры и операционные логики, что определяет их продуктовые формы, права пользователей и характеристики рисков.

Модуль один: xStocks——объятия открытого пути DeFi

Основное определение: токен(, принадлежащий пользователю, например, токен TSLAX), представляющий акции Tesla, юридически непосредственно или косвенно представляет собой право собственности или интересы в реальных акциях(TSLA). Это "настоящая" цепочная проекция акций, стремящаяся к подлинности и прозрачности активов.

Правовая структура и рыночные показатели:

Дизайн соответствия xStocks продуман, его суть заключается в том, чтобы максимально избежать юридических рисков, сочетая многоуровневые юридические структуры и четкую регуляторную рамку, принимая при этом открытую природу блокчейна.

В настоящее время xStocks поддерживает 61 акцию и ETF, из которых 10 уже провели сделки на блокчейне, демонстрируя первоначальную рыночную активность. После поддержки со стороны Bybit и Kraken, объем торгов испытал взрывной рост, и на 1 июля его суточный объем торгов достиг 6,641,000 долларов США, а количество торговых пользователей превысило 6500 человек, количество сделок превысило 17,800.

Эмиссия активов и регулирующая структура:

xStocks выпущен швейцарской компанией Backed Finance, его работа соответствует швейцарскому законодательству о распределенных реестрах DLT(. Выбор Швейцарии в качестве юридической базы обусловлен тем, что эта страна предлагает относительно четкую и дружелюбную регулирующую среду для цифровых активов и инноваций в области блокчейна.

Специальная цель ) SPV (:

Это основа всей архитектуры. Backed Finance создала специальное целевое средство )SPV( в Лихтенштейне, где стабильная правовая и налоговая среда. Этот SPV действует как "страховка активов", его единственная функция - держать реальные акции. Этот дизайн обеспечивает ключевую изоляцию рисков: даже если платформы, такие как ), Kraken или Bybit(, или эмитенты сталкиваются с операционными проблемами, базовые активы, хранящиеся в SPV, остаются в безопасности и независимости.

Стратегия обеспечения активов и ликвидности:

Чтобы обеспечить ценность и доверие к токенам на блокчейне, xStocks создала прозрачную систему поддержки активов и двойной ликвидности.

1:1 привязка )1 токен = 1 акция (:

Каждый xStock токен, циркулирующий в сети, строго соответствует одной настоящей акции, хранящейся в третьей стороне депозитарной организации. Эта связь 1:1 является ядром его ценностного предложения. В настоящее время общее количество токенов акций NVIDIA, Circle и Tesla превышает 10 000 штук.

Процесс выпуска:

Профессиональные квалифицированные инвесторы могут подать заявку на Backed Account, чтобы покупать акции через Backed. Backed выступает в роли первичного инвестора, покупая акции у брокеров, которые затем хранятся третьими сторонами. В конце концов, xStocks создает соответствующее количество токенов в зависимости от количества приобретенных акций и возвращает их первичным инвесторам. Эти первичные инвесторы могут в любое время выпускать и выкупать токены акций.

Доказательство резервов )Proof of Reserve(:

Прозрачность является основой доверия. xStocks интегрируется с ведущей в отрасли сетью ораклов Chainlink PoR. Это означает, что любой человек может в реальном времени и самостоятельно запрашивать и проверять резервные фонды Backed Finance на блокчейне, чтобы гарантировать, что количество реально удерживаемых акций достаточно для поддержки всех выпущенных токенов.

Двухпоточная ликвидная стратегия:

1、Централизованная биржа)CEX(маркет-мейкер:

На таких основных биржах, как Kraken и Bybit, профессиональные маркетмейкеры отвечают за предоставление ликвидности, чтобы пользователи могли так же удобно покупать и продавать xStocks, как и обычные токены.

2、Децентрализованные финансы ) DeFi ( протокол:

Токен xStocks открыт, пользователи могут вносить его в DeFi-протоколы на цепочке Solana ), такие как платформы кредитования, DEX-ликвидные пулы (, самостоятельно предоставляя ликвидность и зарабатывая доход. В настоящее время xStocks сотрудничает с агрегатором DEX Jupiter и кредитным протоколом Kamino, максимально используя совместимость DeFi для создания дополнительной ценности для активов. Например, объем торгового токена SP500)SPY( на основе USDC на цепочке достиг 1 миллиона долларов.

![Две парадигмы токенизации акций: xStocks движется к открытости, Robinhood входит в стену])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07f3750159d70f486121ab802de82975.webp(

) Модель 2: Robinhood — "огороженный сад" с приоритетом соблюдения норм

Основное определение: совершенно отличные от xStocks, акции токенов, приобретенные пользователями на платформе Robinhood, юридически не являются правом собственности на акции, а представляют собой финансовые деривативные контракты, отслеживающие цены на определенные акции, заключенные между пользователем и Robinhood Europe. Их юридическая природа — внебиржевые ###OTC( деривативы, а токены на блокчейне являются лишь цифровым сертификатом прав на этот контракт.

1. Юридическая структура и техническая реализация:

Модель Robinhood является очень практичным "регуляторным арбитражом", который искусно упаковывает продукт в уже существующий финансовый инструмент с четкой регуляторной рамкой и быстро разворачивается с очень низкими затратами.

Эмитенты и регуляторная структура:

Эти токены выпускаются Robinhood Europe UAB, инвестиционной компанией, зарегистрированной в Литве и находящейся под контролем ее центрального банка. Продукты компании регулируются в соответствии с директивой ЕС MiFID II) о рынках финансовых инструментов II(. В соответствии с MiFID II эти токены классифицируются как производные финансовые инструменты, что позволяет избежать более сложных норм регулирования эмиссии ценных бумаг.

Низкие затраты на быстрое развертывание:

Robinhood развернул 213 видов股票 токенов на цепочке Arbitrum, общая стоимость составила всего 5.35 долларов ) стоимость газа на цепочке (, что демонстрирует крайне высокую эффективность использования технологий Layer 2. Из них 79 токенов уже настроены с метаданными, что подготовило их к последующим сделкам.

Пионерская попытка:

Robinhood смело впервые попыталась токенизировать акции непубличных компаний, выпустив токены OpenAI и SpaceX, намереваясь занять нишу в высокоценном секторе частного капитала. В настоящее время Robinhood уже выпустила 2,309 токенов OpenAI)o(. Токены OpenAI) будут предоставлять инвесторам возможность косвенного инвестирования в OpenAI через владение в SPV, а затем цена токенов OpenAI будет связана с ценностью акций OpenAI, принадлежащих этому SPV.

2、"Огороженный сад" в технологиях и соблюдении норм:

Техническая реализация Robinhood тесно связана с его стратегией соблюдения норм, вместе создавая закрытую, но соответствующую экосистему.

Онлайн KYC и белый список:

Через реверс-инжиниринг смарт-контракта токенов акций Robinhood, разработчики сообщества обнаружили, что в контракт встроен строгий контроль доступа. Каждое перемещение токена (transfer) вызывает проверку, которая подтверждает, что адрес получателя находится в реестре "одобренных кошельков", поддерживаемом Robinhood. Это означает, что только пользователи из ЕС, прошедшие KYC/AML Robinhood, могут владеть и совершать сделки с этими токенами, создавая таким образом "огороженный сад" (Walled Garden).

Ограниченная совместимость DeFi:

Прямым следствием этой модели "огороженного сада" является то, что его акции токена почти не могут взаимодействовать с обширными, не требующими разрешения DeFi-протоколами. Онлайновая стоимость активов надежно заблокирована внутри экосистемы Robinhood.

Будущее планирование ( Robinhood Chain ):

Чтобы лучше обслуживать свою стратегию RWA, Robinhood планирует разработать свою собственную сеть второго уровня — Robinhood Chain на основе технологии Arbitrum, что демонстрирует его амбиции в контроле над базовыми технологиями.

Несмотря на то, что модель Robinhood нашла путь к соблюдению правил в рамках ЕС, она также вызвала немало споров и потенциальных рисков.

"Проблема с "фальшивыми акциями":

Наиболее знаковым событием стало появление токенов OpenAI и SpaceX. Вскоре после этого официальное заявление OpenAI опровергло сотрудничество с Robinhood и четко указало, что эти токены не представляют собой долю в компании. Этот инцидент выявил огромные риски модели деривативов в отношении раскрытия информации и восприятия пользователями.

Централизованный риск:

Безопасность активов пользователей и выполнение сделок полностью зависят от состояния работы и кредитоспособности Robinhood Europe. Если на платформе возникнут проблемы, пользователи столкнутся с контрагентским риском.

3. Сравнительное резюме двух основных режимов:

Анализируя вышеизложенное, мы можем ясно увидеть фундаментальные различия между двумя моделями. Модель xStocks ближе к духу открытости Crypto Native и DeFi, в то время как модель Robinhood ищет "кратчайший путь" в рамках существующей регулирующей структуры.

Ключевые моменты:

Путь xStocks – это "токенизация активов", который пытается реально и прозрачно отразить ценность традиционных активов в мире блокчейна, принимая открытые финансы. Путь Robinhood – это "токенизация бизнеса", который использует блокчейн как технологический инструмент для упаковки и доставки своего традиционного бизнеса производных, по сути, это более похоже на "CeFi"( централизованные финансы) блокчейна.

Два,核心剖析(二):техническая архитектура "Песнь льда и огня"

В рамках соблюдения норм, техническая архитектура является каркасом для реализации видения продукта. Различия в выборе технологий и проектировании компонентов между xStocks и Robinhood также отражают их две разные философии "открытости" и "закрытости".

( 1. Выбор базового блокчейна: треугольная игра производительности, экосистемы и безопасности

Выбор, какой публичной цепи использовать в качестве "почвы" для выпуска активов, является стратегическим решением, касающимся производительности, затрат, безопасности и экологии.

xStocks выбирает Solana:

Основным мотивом является стремление к максимальной производительности. Solana известна своим высоким пропускным способностью, теоретическим TPS, достигающим десятков тысяч ), низкими транзакционными расходами, обычно менее 0.01 доллара ###, и временем подтверждения транзакций менее одной секунды. Это критически важно для токенов акций, которые требуют поддержки высокочастотной торговли и взаимодействия в реальном времени со сложными DeFi-протоколами. Однако несколько исторических сбоев в сети также выявили ее проблемы со стабильностью, что является риском, который необходимо принять при выборе Solana.

Robinhood выбирает Arbitrum:

Arbitrum является решением для масштабирования второго уровня для Ethereum, логика выбора которого заключается в том, чтобы "стоять на плечах гигантов". Используя Arbitrum, Robinhood получает не только более высокую производительность и более низкие расходы по сравнению с основной сетью Ethereum, но и, что более важно, наследует от