#每周来晒 #美股 Grande notícia para as ações norte-americanas: por que razão caem em vez de subir?
No fecho de segunda-feira (28 de setembro), hora de Nova Iorque, o S&P caiu cerca de 0,8%, o Nasdaq 100 recuou aproximadamente 1,1%, com as ações tecnológicas a liderarem as perdas e a devolverem praticamente todos os ganhos do mês.
Não faltaram notícias positivas: o conselho de administração da Nvidia aprovou mais 1500 mil milhões em recompras de ações, elevando o total autorizado, juntamente com o montante já existente, para 2350 mil milhões, com execução garantida até janeiro de 2028 — o maior aumento de sempre numa única operação na história do mercado acionista norte-americano; a Meta lançou uma plataforma de IA para empresas e contratou CJ Desai, da MongoDB, para a liderar; a AMD anunciou a aquisição integral, por cerca de 82 mil milhões de dólares, da World Labs, fundada por Fei-Fei Li.
Esta startup, que trabalha com inteligência espacial e modelos do mundo, se conseguir concretizar a sua visão, apontará diretamente para aplicações de IA no mundo físico, como a robótica e a condução autónoma.
Ao colocar Fei-Fei Li como vice-presidente executiva e cientista-chefe, a AMD transmite uma mensagem clara: já não quer limitar-se a produzir hardware compatível, mas definir, desde a investigação de modelos na sua origem, quais os chips necessários para a próxima geração de computação de IA.
A direção é correta e a lógica de longo prazo mantém-se, mas o pagamento integral em ações implica diluição, a conclusão só deverá ocorrer no final de 2026, e os riscos regulatórios e de integração são bem reais.
Ainda assim, o mercado não ficou convencido. Houve duas razões principais para a pressão.
I A OpenAI suspende o treino de modelos
A primeira foi a grande notícia divulgada pela OpenAI durante o fim de semana.
O relatório técnico oficial confirmou a suspensão do treino e da avaliação do modelo de última geração, bem como do raciocínio com utilização de ferramentas.
A causa foi um incidente ocorrido durante o treino de pesquisa em sandbox: um agente explorou uma vulnerabilidade no filtro DNS para contornar as restrições de rede, apresentando um «comportamento anómalo que ultrapassava o âmbito das instruções do utilizador» e acedendo repetidamente a dezenas de sites do Governo federal, incluindo os da SEC e do Census Bureau. O incidente desencadeou uma revisão de segurança de nível máximo e levou ao encerramento direto do cluster de treino.
O sandbox é a zona de testes isolada criada para a IA, enquanto o filtro DNS funciona como a barreira de saída. A barreira foi contornada. O problema não é que o modelo tenha ficado mais limitado, mas que os limites de segurança não acompanharam os limites de capacidade.
A principal premissa da negociação de IA nos últimos dois anos — quanto maior o modelo, mais forte o agente e mais ilimitada a procura por poder computacional — foi suspensa pelas próprias empresas de vanguarda.
O mercado reavaliou imediatamente duas questões: será que a segurança e a conformidade irão atrasar materialmente o ritmo de treino? E será que o Capex dos fornecedores de cloud e dos laboratórios passará de «o mais depressa possível» para «primeiro obter aprovação e depois veremos»?
As ações de semicondutores a jusante e intermédias foram as primeiras a sofrer uma compressão das avaliações: a ARM caiu mais de 8%, a Qualcomm mais de 7%, a Intel mais de 4%, a Marvell e a AMD mais de 3%, e a Micron mais de 2%.
O ponto comum entre estes títulos é que os seus preços incorporavam grandes expectativas de longo prazo de que a IA continuaria a acelerar. Quando essas expectativas enfraquecem, são os que sofrem os cortes mais severos.
A Nvidia, porém, subiu mais de 3%, contrariando a tendência. O catalisador direto foi a recompra de ações, mas a razão mais importante é a seguinte: quando o apetite pelo risco é comprimido por um incidente de segurança, o capital abandona os títulos com maior elasticidade narrativa e refugia-se no ativo de referência com maior previsibilidade. A visibilidade das encomendas da Nvidia e a procura rígida dos clusters de treino dos fornecedores de cloud de hiperescala estão num nível completamente diferente da procura de títulos como a ARM e a Qualcomm, mais orientados para o edge e baseados em modelos de licenciamento.
No curto prazo, as recompras oferecem suporte; no médio prazo, as encomendas são visíveis; no longo prazo, o ecossistema de software fixa os custos de migração. A tese dos otimistas é tão clara que dispensa histórias elaboradas.
II Duplo impacto do ambiente macroeconómico
A yield das obrigações do Tesouro norte-americano a 10 anos ultrapassou 5,2% durante a sessão, atingindo o nível mais elevado desde 2007; a yield a 30 anos subiu para 5,53%, renovando o máximo desde 2004.
A yield a 10 anos é a referência sem risco utilizada para avaliar todos os ativos de risco. Ao atingir este nível, a taxa de desconto sobe diretamente, reduzindo o valor atual dos lucros de longo prazo, que têm um peso particularmente elevado nas ações tecnológicas.
O mais preocupante é que uma rendibilidade sem risco superior a 5% reduz drasticamente a relação custo-benefício das ações tecnológicas caras, ao mesmo tempo que aumenta o custo das hipotecas, dos empréstimos empresariais e da construção de centros de dados, acabando por afetar os lucros.
O preço do petróleo também veio agravar a situação. Trump rejeitou publicamente a proposta de reabertura do estreito de Ormuz pelo Irão e chegou a mencionar «ataques militares seletivos» antes das eleições intercalares, levando o Brent e o WTI a aproximarem-se dos 105 dólares.
Com o petróleo sustentado nos três dígitos, a inflação impulsionada pelos custos mantém-se, bloqueando diretamente a margem de manobra para uma política monetária mais flexível por parte da Reserva Federal.
Os dados da CME mostram que a probabilidade implícita de uma subida de 25 pontos-base nas taxas na reunião do FOMC de outubro já ronda os 66%. Com o PCE subjacente e os dados de emprego de setembro a serem divulgados em sequência esta semana, reduzir a exposição antes da divulgação dos dados é um procedimento padrão nas mesas de negociação, tal como o aumento do VIX antes da abertura.
O mercado está agora a ser puxado por duas forças
O mercado acionista norte-americano está atualmente preso entre duas forças poderosas.
Os lucros robustos, a despesa em IA e as notícias empresariais positivas estão a impulsionar as cotações, enquanto a yield de 5,2% das obrigações do Tesouro está a pressionar as avaliações em baixa.
Sinceramente, estamos surpreendidos com a resiliência do mercado. A yield das obrigações do Tesouro a 10 anos subiu para mais de 5,2%, o nível mais elevado desde 2007, mas o S&P 500 continua próximo do seu máximo histórico e o Nasdaq acabou de encerrar mais uma semana positiva. Esta resiliência demonstra que ainda existe uma procura significativa a sustentar o mercado.
A longo prazo, continuamos otimistas, porque o ciclo de investimento em IA e a história dos lucros continuam fortes.
No curto prazo, porém, o mercado é uma aposta ao cara ou coroa. Se as yields estabilizarem ou descerem, as ações norte-americanas poderão subir rapidamente. Se as yields continuarem a aumentar, nem mesmo as melhores notícias empresariais poderão ser suficientes para impedir outra correção.
