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Wall Street está a entrar na era dos futuros perpétuos, e o impacto poderá ir além da negociação tradicional de ações

O mercado de derivados dos EUA chegou a um importante ponto de viragem. A 3 de novembro, a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) anunciou que os futuros perpétuos associados a ações individuais podem começar a ser negociados, pela primeira vez, em bolsas reguladas dos EUA que cumpram os requisitos.

Este é um desenvolvimento importante, porque os futuros perpétuos têm sido tradicionalmente associados aos mercados de criptomoedas. Agora, a mesma estrutura contratual está a passar para os derivados de ações tradicionais, ao abrigo de um quadro regulamentar que envolve tanto a CFTC como a Securities and Exchange Commission (SEC).

Esta mudança poderá criar uma nova forma de os investidores obterem exposição a grandes empresas cotadas em bolsa sem seguirem o processo convencional de comprar e manter ações.

O que distingue realmente os futuros perpétuos sobre ações?

Os futuros tradicionais sobre ações têm, em geral, datas de vencimento. Os investidores têm de gerir o vencimento dos contratos, a liquidação ou a transferência das posições para novos contratos.

Os futuros perpétuos eliminam a data de vencimento fixa, permitindo que as posições permaneçam abertas indefinidamente, desde que os investidores mantenham margem suficiente e cumpram os requisitos do contrato.

Três características tornam este modelo particularmente interessante:

- Sem vencimento fixo: os investidores podem manter a exposição sem transferirem regularmente os contratos para novos períodos de vencimento.
- Alavancagem: os contratos elegíveis podem oferecer exposição alavancada, aumentando potencialmente a eficiência do capital, mas também ampliando as perdas.
- Acesso alargado à negociação: os horários das bolsas podem proporcionar oportunidades de negociação fora do horário convencional do mercado de ações.

Os contratos perpétuos também recorrem frequentemente a pagamentos de financiamento ou a mecanismos semelhantes para manter os preços dos contratos alinhados com o ativo subjacente. O mecanismo concreto depende da bolsa e das especificações do contrato.

Uma distinção importante é que estes são derivados, não representam a titularidade direta de ações. Os contratos liquidados em dinheiro não conferem automaticamente aos acionistas direitos de voto nem a propriedade da empresa subjacente.

Porque é que isto é importante para o mercado dos EUA

O anúncio regulamentar é, discutivelmente, mais significativo do que o próprio produto.

A CFTC confirmou que estes contratos são tratados como produtos de futuros sobre valores mobiliários ao abrigo da Commodity Futures Modernization Act de 2000. Estão sujeitos à legislação federal aplicável em matéria de valores mobiliários e de matérias-primas, com responsabilidades de supervisão partilhadas entre a CFTC e a SEC.

Isto cria uma via regulamentada para produtos que se desenvolveram, em grande medida, fora dos mercados de ações tradicionais dos EUA.

Poderá também aumentar a concorrência entre as bolsas de derivados estabelecidas e as novas plataformas de negociação que procuram atrair utilizadores interessados em produtos financeiros flexíveis e com acesso contínuo.

A oportunidade acarreta riscos sérios

Não interpretaria este desenvolvimento como uma melhoria automática para os investidores particulares.

A alavancagem pode fazer com que movimentos relativamente pequenos numa ação subjacente provoquem alterações substanciais no capital próprio da conta de um investidor. Um anúncio de resultados inesperado, um desfasamento de preços durante a noite ou uma mudança súbita no sentimento do mercado podem desencadear perdas significativas ou a liquidação da posição.

Há também uma questão regulamentar que merece atenção. A 3 de novembro, a Reuters noticiou que um grupo do setor apoiado pela Cboe e pela Citadel Securities tinha apresentado uma ação judicial contestando a abordagem da CFTC a estes produtos.

Isto significa que a estrutura de mercado e o quadro regulamentar ainda poderão enfrentar desafios jurídicos, apesar de a CFTC avançar com o processo.

O que vou acompanhar a seguir

A questão importante é a rapidez com que as bolsas transformam a autorização regulamentar em atividade de negociação efetiva.

Vou acompanhar a liquidez, os spreads, os mecanismos de financiamento, os requisitos de margem, os horários de negociação e o nível de participação institucional.

Se estes produtos atraírem liquidez suficiente e operarem segundo normas claras de proteção dos investidores, os futuros perpétuos sobre ações poderão tornar-se outra parte importante do ecossistema dos derivados.

Na minha opinião, trata-se de uma convergência significativa entre as finanças tradicionais e a infraestrutura de negociação popularizada pelos mercados de criptomoedas.

No entanto, o verdadeiro teste não será a rapidez com que estes contratos são lançados. Será saber se conseguem proporcionar uma formação eficiente de preços, liquidez fiável e uma gestão de risco transparente sem incentivar a especulação excessiva.

As ações tradicionais estão a adotar uma estrutura de derivados ao estilo das criptomoedas. O próximo capítulo dependerá da forma como o mercado aproveitar a oportunidade e gerir os riscos.

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