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Na minha opinião, a valorização da IA dependerá cada vez mais da comprovação da monetização, e não apenas da comprovação da procura.

A Microsoft e a Google estão no centro deste debate, porque os seus resultados podem revelar se o investimento em IA está a gerar receitas adicionais com rapidez suficiente para justificar despesas enormes em infraestruturas.

Analisaria a questão em três partes:

1. O Azure e a Google Cloud estão a crescer mais rapidamente devido às cargas de trabalho de IA?

2. Os clientes estão a pagar pelos serviços de IA ou a procura continua a refletir-se sobretudo em compromissos de investimento em infraestruturas?

3. O aumento das despesas de capital está a traduzir-se em mais resultados operacionais, fluxo de caixa livre e margens sustentáveis?

A terceira questão é particularmente importante. Um forte crescimento da cloud pode sustentar avaliações elevadas, mas não significa automaticamente que os retornos do investimento em IA sejam atrativos.

O que revelaram realmente os resultados de 28 de outubro

Os resultados já estão disponíveis e revelam duas faces distintas da história do investimento em IA.

Microsoft

+48%

Crescimento das receitas do Azure

$92.3B

Receitas trimestrais totais, +19%

$45.2B

Despesas de capital trimestrais

$36.6B

Resultado líquido, +32%

As obrigações de desempenho comerciais remanescentes da Microsoft também aumentaram 73%, para $677 billion, indicando um volume substancial de negócios futuros contratados. No entanto, os investidores ainda precisam de ver com que eficiência essa procura se converte em geração de caixa.

Alphabet (Google)

+103%

Crescimento das receitas da Google Cloud

$127.6B

Receitas trimestrais totais, +25%

-$9.1B

Fluxo de caixa livre

$51.4B

Despesas de capital trimestrais

A Google Cloud registou um crescimento excecional, mas as receitas da Alphabet ficaram ligeiramente abaixo das expectativas e o fluxo de caixa livre negativo levantou questões sobre o custo da expansão. A administração também prevê despesas de capital significativamente mais elevadas em 2027.

Poderão estes resultados sustentar a valorização da IA?

Na minha avaliação, estes resultados constituem provas de uma procura real de IA, mas ainda não justificam indiscriminadamente todas as avaliações relacionadas com a IA.

Há três desenvolvimentos importantes:

- O crescimento do Azure e da Google Cloud demonstra que a procura empresarial por infraestruturas de IA está a traduzir-se em receitas comerciais substanciais.

- As despesas de capital estão a crescer enormemente, e a depreciação, a eletricidade, os custos operacionais dos centros de dados e as necessidades de financiamento serão cada vez mais importantes.

- Os investidores precisam de provas de que a IA melhora as margens e o fluxo de caixa livre, e não apenas as receitas e a adoção pelos clientes.

A reação da Alphabet ilustra esta tensão de forma particularmente clara: o crescimento excecional da cloud não foi suficiente para evitar uma forte queda da cotação após a divulgação dos resultados.

A que indicador devemos dar mais atenção?

Daria prioridade aos seguintes:

Crescimento das receitas da cloud Mede a procura por infraestruturas de IA

Contributo das receitas de IA Mede a monetização efetiva

Fluxo de caixa livre Mede a sustentabilidade financeira

Retorno do capital investido Mede a eficiência do investimento

Crescimento das despesas de capital face ao crescimento das receitas Mede a disciplina na despesa

Prefiro concentrar-me mais na rapidez com que o investimento gera retorno. O crescimento do negócio é essencial, mas, mais cedo ou mais tarde, o mercado exigirá provas de que as infraestruturas de IA geram retornos atrativos.

Isto também é importante para o setor mais amplo dos semicondutores. O investimento contínuo dos hiperescaladores sustenta a procura de GPU, HBM, DRAM avançada e NAND. No entanto, se os retornos forem dececionantes, os futuros orçamentos para infraestruturas poderão ser reavaliados.

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