#KeyMacroWeekAhead
O verdadeiro teste do mercado não é a decisão sobre as taxas. É o que vem a seguir.
Esta semana, estou a acompanhar de perto uma questão: as decisões dos bancos centrais e os novos dados económicos irão confirmar as atuais expectativas do mercado ou obrigar os investidores a reavaliar o risco em várias classes de ativos?

A Reserva Federal anuncia a sua decisão de política monetária a 28 de outubro, seguindo-se, a 29 de outubro, o PIB dos EUA relativo ao terceiro trimestre, a inflação PCE de setembro e os pedidos semanais de subsídio de desemprego. O Banco Central Europeu também anuncia a sua decisão a 29 de outubro, enquanto o Banco do Japão conclui a sua reunião de política monetária a 30 de outubro. Trata-se de uma sequência concentrada de eventos, com potencial para alterar as expectativas relativamente às taxas de juro, às yields das obrigações, às moedas e à liquidez.

A minha primeira observação recai sobre o dólar dos EUA e as yields dos títulos do Tesouro. São o canal de transmissão que acompanharia antes de formular uma conclusão direcional sobre Bitcoin, ações ou ouro. Se a Fed adotar um tom mais restritivo do que os mercados esperam, as yields e o dólar poderão valorizar-se, pressionando os ativos que beneficiam de condições financeiras mais acomodatícias. Se a sua mensagem for mais favorável, as yields recuarem e o dólar enfraquecer, os ativos de risco poderão ter margem para recuperar. A reação efetiva dependerá do posicionamento e do grau em que a decisão já está incorporada nos preços.

Bitcoin: primeiro, liquidez e posicionamento.

O Bitcoin situa-se na interseção entre as expectativas macroeconómicas e a estrutura específica do mercado cripto. Uma leitura da inflação mais baixa, conjugada com uma mensagem mais favorável da Fed, poderá melhorar o apetite pelo risco. No entanto, isso não significa automaticamente uma subida sustentada. Se os investidores já estiverem fortemente posicionados para um resultado positivo, até notícias encorajadoras poderão desencadear uma realização de lucros.

Acompanharia a reação inicial em torno do anúncio, a evolução após o primeiro movimento, a procura no mercado à vista, as taxas de financiamento dos derivados e o interesse em aberto. Uma quebra em alta dos preços, sustentada por procura genuína, é mais convincente do que um movimento rápido motivado sobretudo por posições alavancadas. Se o Bitcoin ultrapassar a resistência, mas regressar rapidamente ao intervalo anterior, essa falsa quebra poderá ser mais reveladora do que a vela do anúncio.

Ações dos EUA: os resultados empresariais encontram as expectativas para as taxas de juro.

As ações enfrentam um teste de dois sentidos. Um crescimento económico sólido pode apoiar os resultados empresariais, mas um crescimento acima das expectativas também poderá manter as taxas de juro elevadas se a inflação continuar persistente. Inversamente, um crescimento mais fraco pode aumentar as expectativas de uma flexibilização monetária, ao mesmo tempo que suscita preocupações quanto aos resultados futuros.

Por isso, não interpretaria o PIB isoladamente. A combinação de crescimento, inflação e previsões das empresas é importante. As ações tecnológicas e outros títulos sensíveis às taxas poderão reagir de forma acentuada quando o mercado reavaliar a taxa de desconto aplicada aos resultados futuros. Uma subida apoiada por melhores expectativas de resultados é diferente de uma subida motivada exclusivamente pela esperança de taxas mais baixas.

Ouro: acompanhar as yields reais, o dólar e as expectativas de inflação.

A reação do ouro é mais complexa do que simplesmente comprá-lo sempre que aumenta a incerteza. A descida das yields reais e o enfraquecimento do dólar podem apoiar o ouro, pois reduzem o custo de oportunidade de deter um ativo que não gera rendimento. A inflação persistente também pode sustentar a procura por proteção, mas, se surpresas inflacionistas fizerem subir as yields nominais e o dólar, o ouro poderá, pelo contrário, ficar sob pressão.

A distinção importante é saber se os mercados interpretam os dados que vão sendo divulgados como um caminho para taxas reais mais baixas ou como uma indicação de que a política restritiva poderá durar mais tempo. Acompanharia a capacidade do ouro para se manter acima das principais zonas de suporte técnico após os anúncios, em vez de presumir que a incerteza macroeconómica garante uma subida.

O dólar: o primeiro sinal, mas não necessariamente o vencedor final.

Os mercados cambiais poderão reagir rapidamente às diferenças entre as expectativas relativamente aos bancos centrais. A Fed, o BCE e o Banco do Japão enfrentam condições distintas em matéria de inflação, crescimento e política monetária. As respetivas decisões não devem ser encaradas como parte de um único ciclo global sincronizado de flexibilização ou restrição monetária.

Uma Fed mais restritiva do que o BCE poderá apoiar o dólar face ao euro, enquanto um Banco do Japão mais agressivo do que o esperado poderá afetar o iene e o posicionamento global em operações de carry trade. Os pormenores de cada comunicado e as orientações para as reuniões futuras poderão ser mais importantes do que a manutenção inalterada de uma taxa.

Três cenários que estou a considerar

Cenário 1 — Inflação mais baixa, orientações favoráveis em matéria de política monetária: as yields dos títulos do Tesouro e o dólar recuam. O Bitcoin e as ações poderão beneficiar, enquanto o ouro poderá valorizar-se se as yields reais descerem. É essencial haver confirmação; uma subida inicial de alívio, por si só, não basta.

Cenário 2 — Inflação persistente, orientações restritivas: as yields e o dólar poderão subir, criando ventos contrários para o Bitcoin, as ações e o ouro. A reação mais forte poderá ocorrer nos ativos cujas avaliações dependem fortemente das expectativas de taxas mais baixas.

Cenário 3 — Sinais contraditórios: o PIB mantém-se sólido enquanto a inflação continua persistente, ou os bancos centrais tomam decisões que já estão incorporadas nos preços. Os mercados poderão começar por se mover numa direção e depois inverter o rumo, à medida que os investidores reavaliam o conjunto dos dados. É nestas situações que tentar seguir a primeira vela pode sair caro.

Estes são cenários condicionais, não previsões nem resultados garantidos.

O meu plano de execução: evitarei tratar o calendário, por si só, como um sinal de negociação. Antes de abrir uma posição, quero identificar os suportes e as resistências relevantes, definir o nível de invalidação, dimensionar a posição em função do stop e ter em conta a possibilidade de derrapagem durante a divulgação de dados voláteis. Se o preço já tiver registado um movimento significativo antes de haver confirmação, é preferível não apanhar o primeiro movimento a forçar uma entrada desfavorável.

O maior erro desta semana seria presumir que uma única notícia determina a direção de todos os mercados. A verdadeira oportunidade está em compreender como interagem as expectativas em matéria de política monetária, os dados económicos e o posicionamento — e em esperar que a ação dos preços confirme essa interpretação.

A minha conclusão: O dólar e as yields dos títulos do Tesouro são os primeiros indicadores macroeconómicos que acompanharei, enquanto o Bitcoin poderá registar uma das reações mais visíveis entre os ativos de risco. Mas o primeiro mercado a mexer-se não será necessariamente aquele que oferecer a oportunidade mais clara.

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