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Estou firmemente otimista em relação à Amazon à entrada desta época de resultados nos EUA e acredito que é atualmente a empresa com maior potencial de crescimento composto a longo prazo entre as grandes gigantes tecnológicas em destaque. A Tesla e a Meta já apresentaram resultados, e a atenção vira-se agora para a Microsoft, a Alphabet, a Amazon, a Apple e a NVIDIA. No entanto, a combinação de um crescimento acelerado da cloud, uma carteira de encomendas relacionada com IA de grandes dimensões e uma alavancagem operacional em melhoria faz da Amazon a empresa que quero deter ao longo do próximo ciclo plurianual. As ações fecharam recentemente perto dos 248 dólares, com uma capitalização bolsista entre 2.68 e 2.70 biliões de dólares, depois de terem negociado num intervalo de 52 semanas entre 196 dólares e 287.20 dólares. Esta avaliação continua a corresponder a um múltiplo preço/lucros histórico próximo de 19.7 vezes e a um múltiplo forward próximo de 19.2 vezes, valores que parecem razoáveis tendo em conta a trajetória de crescimento.

No segundo trimestre de 2026, a Amazon registou vendas líquidas de 200.6 mil milhões de dólares, um aumento de 20 por cento em termos homólogos e a taxa de crescimento da receita mais forte dos últimos anos. O resultado operacional aumentou 43 por cento, para 27.5 mil milhões de dólares, elevando a margem operacional para 13.7 por cento, face a 11.4 por cento no ano anterior. A Amazon Web Services foi claramente o destaque, gerando 42.2 mil milhões de dólares em receitas, mais 37 por cento em termos homólogos e assinalando o seu crescimento mais rápido em 18 trimestres. A margem operacional da AWS expandiu-se para 39.4 por cento.

Em termos anualizados, a AWS gera agora aproximadamente 169 mil milhões de dólares. Tanto o negócio de serviços de IA como o de chips personalizados ultrapassaram, cada um, o limiar de 25 mil milhões de dólares em receitas anualizadas e continuam a crescer a taxas de três dígitos. A carteira de desempenho remanescente da AWS ascende a uns impressionantes 496 mil milhões de dólares e tem vindo a expandir-se a taxas de três dígitos, proporcionando elevada visibilidade da procura futura até 2027 e mesmo em 2028.

A publicidade continuou a contribuir com margens elevadas, crescendo cerca de 26 por cento, para quase 20 mil milhões de dólares no trimestre. As vendas na América do Norte cresceram 16 por cento, para 116.2 mil milhões de dólares, enquanto as vendas internacionais aumentaram 15 por cento, para 42.2 mil milhões de dólares. O fluxo de caixa operacional dos últimos doze meses atingiu 161.4 mil milhões de dólares, mais 33 por cento, embora o fluxo de caixa livre tenha passado temporariamente a negativo, situando-se em cerca de menos 7.6 mil milhões de dólares, devido ao elevado investimento de capital. A administração elevou a previsão de investimento de capital para 2026 para cerca de 220 mil milhões de dólares, face aos 200 mil milhões de dólares anteriores, refletindo tanto os custos mais elevados da memória como a necessidade de aumentar a capacidade tão rapidamente quanto possível para dar resposta às cargas de trabalho de IA. Os servidores atingem normalmente o ponto de equilíbrio em menos de três anos e têm uma vida útil de cinco a seis anos, pelo que o perfil de retorno continua a ser atrativo quando a nova capacidade entrar em funcionamento.

Relativamente aos resultados do terceiro trimestre, cuja divulgação está agendada para 29 de outubro, após o fecho do mercado, a Amazon prevê vendas líquidas entre 197 mil milhões de dólares e 202 mil milhões de dólares, o que implica um crescimento de 9 por cento a 12 por cento e inclui um impacto negativo cambial de cerca de 80 pontos base. O resultado operacional deverá situar-se entre 22.5 mil milhões de dólares e 26.5 mil milhões de dólares, face a 17.4 mil milhões de dólares no ano anterior. O consenso está perto do limite superior do intervalo de receitas, em torno dos 202 mil milhões de dólares, e entre 1.96 e 2.01 dólares de lucro por ação. Excluindo a transferência do Prime Day para o segundo trimestre, o crescimento do terceiro trimestre teria sido quase 400 pontos base superior. Os analistas estão atentos à capacidade da AWS para manter um crescimento próximo dos 35 por cento sobre uma base maior; um resultado próximo desse nível, acompanhado por margens sólidas, deverá ser bem recebido.

A questão mais ampla desta semana é saber se os investimentos em IA podem gerar crescimento duradouro. No caso da Amazon, a resposta parece claramente afirmativa. A empresa não está simplesmente a investir em capacidade; está a rentabilizar a IA em várias frentes. Os clientes já estão a assumir compromissos através de contratos plurianuais que garantem receitas por vários anos. O silício personalizado, como o Trainium e o Inferentia, oferece uma relação preço/desempenho 30 a 40 por cento superior à das alternativas comparáveis, reduzindo o custo da inferência e tornando a implementação em grande escala mais económica.

Os negócios de IA e de chips da própria Amazon ultrapassaram, cada um, os 25 mil milhões de dólares em receitas anualizadas e estão a crescer a taxas de três dígitos. A capacidade está, em grande medida, reservada até 2027, com compromissos significativos que se estendem até 2028. O CEO Andy Jassy afirmou que a procura é tão forte que a empresa poderia aplicar ainda mais capital de forma produtiva. Não se trata de um projeto científico especulativo; são receitas contratadas, com elevada visibilidade, que já estão a refletir-se na demonstração de resultados e que se espera que continuem a acelerar.

Outro aspeto importante do tema desta semana é saber se as surpresas positivas nos resultados se traduzem sempre em subidas das ações. A história mostra que não. Nos últimos anos, a própria Amazon apresentou várias surpresas positivas expressivas, mas as ações acabaram por negociar lateralmente ou até cair nas sessões seguintes, quando as previsões ou os comentários sobre o fluxo de caixa livre ficaram aquém das elevadas expectativas do mercado. No segundo trimestre de 2026, a empresa comunicou um valor de destaque de 5.75 dólares de lucro por ação, que incluía uma mais-valia antes de impostos de 53.4 mil milhões de dólares relacionada com o seu investimento na Anthropic; após excluir elementos pontuais, o valor ajustado rondava os 1.95 dólares ou menos. Ainda assim, as ações subiram acentuadamente nos dias seguintes, porque os investidores se concentraram na aceleração subjacente da AWS e na carteira de encomendas. Inversamente, houve trimestres em que a Amazon superou as expectativas tanto nas receitas como nos lucros, mas as ações caíram porque as previsões de investimento de capital aumentaram mais do que o esperado ou porque o fluxo de caixa livre continuou sob pressão. O mercado olha para o futuro e é cada vez mais sensível à qualidade da surpresa positiva, à trajetória da intensidade de capital e à sustentabilidade do crescimento, em vez de se limitar a verificar se os números superaram o consenso por alguns cêntimos. Uma superação clara das expectativas, acompanhada de comentários confiantes sobre o crescimento da AWS e de um percurso rumo à recuperação do fluxo de caixa livre, deverá ser recompensada; uma surpresa positiva acompanhada de despesas superiores às esperadas e de previsões mais fracas a curto prazo poderá provocar uma reação moderada ou até negativa.

O que distingue a Amazon das outras gigantes tecnológicas nesta época de resultados é a combinação de escala, diversificação e posicionamento estrutural em IA. O retalho e a publicidade continuam a gerar fluxos de caixa substanciais e alavancagem operacional, enquanto a AWS proporciona o motor de crescimento elevado e margens altas. A carteira de encomendas de 496 mil milhões de dólares é mais do dobro do valor registado no início de 2026 e proporciona uma pista de crescimento plurianual que poucos concorrentes conseguem igualar. A atividade de chips personalizados está a transformar-se numa verdadeira vantagem competitiva, que reduz os custos para os clientes e cria uma fonte adicional de receitas de elevado crescimento. A administração tem elevado repetidamente a sua ambição de longo prazo para a AWS, referindo agora a possibilidade de o negócio vir a atingir uma escala de receitas anuais de um bilião de dólares, com características atrativas em termos de fluxo de caixa livre. Neste contexto, a avaliação atual, próxima dos 248 dólares por ação e de cerca de 2.7 biliões de dólares de capitalização bolsista, continua a parecer atrativa face ao seu perfil de crescimento.

Naturalmente, subsistem riscos. A intensidade de capital é elevada e o fluxo de caixa livre está sob pressão no curto prazo. A disponibilidade de energia e as limitações da cadeia de abastecimento de componentes críticos podem atrasar a entrada em funcionamento da nova capacidade. A concorrência tanto na cloud como na IA generativa continua intensa. Ainda assim, a visibilidade proporcionada pela carteira de encomendas, a rápida rentabilização dos serviços de IA e dos chips e a melhoria das margens operacionais em toda a empresa oferecem à Amazon um caminho mais claro para um crescimento duradouro do que o que a maioria das grandes empresas tecnológicas atualmente proporciona. As surpresas positivas nos resultados são uma confirmação útil, mas o verdadeiro motor da criação duradoura de valor para os acionistas será a capacidade da empresa para transformar o atual ciclo de investimento intensivo nos fluxos de caixa de elevado retorno de amanhã. Nesse aspeto, a Amazon está a executar bem e continua a ser a minha escolha preferida entre as empresas que apresentam resultados nesta época.

Estarei atento à divulgação de 29 de outubro, procurando atualizações sobre a taxa de crescimento da AWS, a dimensão da carteira de encomendas remanescente, a trajetória do investimento de capital e os comentários qualitativos sobre a procura de IA. Entretanto, os fundamentos continuam a sustentar uma perspetiva construtiva a longo prazo. A combinação de um crescimento global das receitas de 20 por cento, um crescimento de 37 por cento da AWS, uma margem operacional de 39.4 por cento na AWS, uma carteira de encomendas de 496 mil milhões de dólares, dois negócios de IA e chips com receitas anualizadas superiores a 25 mil milhões de dólares e crescimento de três dígitos, e uma avaliação ainda razoável, próxima dos 248 dólares, faz da Amazon o grande destaque desta época de resultados nos EUA para os investidores
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