#USSeptemberPPIBeatsExpectations O IPP de setembro veio muito acima do esperado, mas os mercados não se deixaram impressionar: a minha análise completa do que vem a seguir

A inflação grossista nos EUA ficou muito acima do que os economistas esperavam. O Bureau of Labor Statistics informou que o Índice de Preços no Produtor (IPP) subiu 1.3% em setembro face ao mês anterior, muito acima da previsão de cerca de 0.5% a 0.6%. Em termos anuais, o IPP aumentou 6.3%, face a expectativas de cerca de 5.3% a 5.5%. Foi o ritmo anual mais rápido desde o final de 2022 e a maior subida mensal desde março de 2022. O IPP subjacente, que exclui os alimentos e a energia, subiu 0.7% no mês e 5% face ao ano anterior, também acima das previsões. Por outras palavras, a surpresa não se limitou à componente volátil da energia. As pressões subjacentes na cadeia de produção também foram mais fortes.

A energia foi o principal motor da subida. Os preços da energia aumentaram 10.8% em setembro e os custos dos transportes e armazenagem subiram 3.4%, a maior subida desde abril. Isto é importante porque indica que o choque não está limitado a um único setor da economia. Os custos mais elevados dos combustíveis e do transporte de mercadorias repercutem-se em quase tudo o que é expedido, armazenado ou entregue. A verdadeira questão para os responsáveis pelas políticas e para quem negoceia nestes mercados é saber se este choque energético está agora a contaminar os preços de outros bens e serviços. Até ao momento, os dados mostram alguma propagação, mas ainda não um movimento generalizado e descontrolado.

A divulgação do IPP ocorreu um dia depois de um relatório sobre a inflação ao consumidor também acima do esperado. O IPC global subiu 0.6% em setembro face ao mês anterior e 3.7% em termos homólogos, face a previsões de cerca de 0.6% e 3.6%. O IPC subjacente situou-se nos 2.6% em termos anuais e, embora tenha ficado abaixo do valor global, abrandou face ao mês anterior. Em conjunto, os dois relatórios transmitem uma mensagem clara: a inflação ainda não está controlada e a energia continua a impulsionar os valores globais. Alguns dos dados do IPP também são incorporados no índice de Despesas de Consumo Pessoal, a medida de inflação que a Reserva Federal acompanha mais de perto para atingir a sua meta de 2%. É por isso que uma surpresa no IPP é importante, apesar de os consumidores não pagarem diretamente os preços no produtor.

As vendas a retalho contribuíram para o quadro misto. As vendas subiram 0.8% em setembro, depois de um aumento muito mais expressivo, de 1.3%, em agosto. Depois de ajustadas às subidas de preços, que foram de cerca de 0.6% no mês, as despesas reais pareceram ainda mais estagnadas. Assim, os consumidores continuam a gastar, mas o poder de compra do seu dinheiro está a diminuir. Esta combinação de uma procura nominal robusta e de rendimentos reais em queda é precisamente o que torna difícil o trabalho da Fed. Subir as taxas num contexto de abrandamento da economia real pode provocar uma aterragem mais brusca, mas manter as taxas demasiado baixas com a inflação a níveis tão elevados pode fazer com que as expectativas aumentem.

Agora, a parte mais importante para os traders: como reagiram efetivamente os mercados? A resposta curta é que a reação foi muito mais calma do que os valores principais fariam prever. A maioria das pessoas esperaria que um IPP de 6.3% atingisse duramente os ativos de risco. Em vez disso, o mercado obrigacionista valorizou. A yield da obrigação de referência do Tesouro dos EUA a 10 anos caiu para cerca de 5.08%, o seu nível mais baixo em cerca de três semanas. Os compradores de obrigações entraram no mercado enquanto as ações tecnológicas caíam, o que sugere que o mercado está a encarar os dados da inflação tanto como uma questão de crescimento e risco como uma questão de inflação. Quando os investidores compram obrigações do Estado apesar de uma inflação elevada, isso significa normalmente que estão mais preocupados com a economia ou com uma queda repentina das ações do que com a próxima subida das taxas.

A Bitcoin seguiu um padrão semelhante, mas com maior volatilidade. O principal criptoativo caiu brevemente para cerca de $79,800 imediatamente após a divulgação do IPP, antes de recuperar para perto de $82,000. Os relatos do mercado também apontaram para liquidações de quase $1 mil milhões em derivados de criptoativos durante essa oscilação. Este valor é importante porque mostra o nível de alavancagem que ainda existe no mercado. Uma variação relativamente modesta do preço pode eliminar grandes posições alavancadas, amplificando depois o movimento. O facto de a Bitcoin ter recuperado rapidamente o nível dos $82,000 é um sinal positivo para os otimistas, mas a rapidez da cascata de liquidações lembra-nos que o mercado continua frágil.

O ouro teve uma história de dois dias mais dramática. Caiu acentuadamente após o relatório do IPC de quarta-feira, mas recuperou na quinta-feira, com a descida das yields e a desvalorização do dólar. O ouro à vista era negociado perto de $4,147 por onça à hora da divulgação, com uma subida superior a 1%, depois de três sessões consecutivas de perdas. A prata também recuperou. Este é um bom exemplo de o ouro se comportar como muitos traders esperam num contexto de tipo estagflacionista: cai quando aumentam as expectativas de subida das taxas, mas recupera quando as yields reais descem, mesmo que a inflação nominal continue elevada. O ouro não paga juros, pelo que o seu custo de oportunidade aumenta quando as yields sobem e diminui quando descem.

O Índice do Dólar dos EUA recuou para cerca de 102.1, depois de ter atingido na quarta-feira o nível mais elevado em 18 meses. A retração mostra que a força do dólar foi, em parte, uma reação ao IPC elevado e à reavaliação das expectativas para as taxas, e que perdeu força quando as yields das obrigações caíram. No entanto, um dólar que continua perto de máximos de vários meses continua a ser um obstáculo para as matérias-primas cotadas em dólares e para os ativos dos mercados emergentes. Qualquer evolução futura do dólar dependerá em grande medida da forma como a Fed se pronunciar nas próximas semanas.

Os mercados acionistas tiveram um desempenho misto. O Dow Jones Industrial Average subiu cerca de 1% durante a sessão, enquanto o S&P 500 pouco variou e o Nasdaq Composite recuou. A fraqueza concentrou-se nas empresas tecnológicas ligadas à inteligência artificial. Um exemplo referido na cobertura dos mercados foi a CoreWeave, que caiu acentuadamente depois de as yields das suas obrigações de empresas terem subido, refletindo as preocupações com a dívida necessária para financiar a expansão das infraestruturas de IA. Este é um pormenor importante. O risco para as ações não é apenas a possibilidade de a inflação continuar elevada, mas também a subida simultânea dos custos de financiamento das empresas orientadas para o crescimento. As ações tecnológicas com múltiplos elevados são as mais vulneráveis neste contexto.

As expectativas para a Fed são o aspeto mais interessante da história. Após a divulgação dos dados, os contratos de futuros sobre a taxa dos fundos federais apontavam para uma probabilidade de cerca de 26% a 29% de uma subida das taxas em outubro, o que significa que continua a ser mais provável que o banco central mantenha as taxas na próxima reunião. Mas o mercado continua a antecipar um aperto monetário adicional mais tarde. Os relatos indicavam que os traders atribuíam uma probabilidade elevada a uma subida em dezembro e, segundo algumas medidas, a cerca de duas subidas até ao início de 2027. Os responsáveis têm vindo a sinalizar que poderá ser apropriado voltar a subir as taxas ainda este ano, embora não necessariamente prolongar o ciclo de aperto até 2027. É precisamente nesta diferença entre uma pausa em outubro e uma possível subida em dezembro que a volatilidade tende a surgir.

Qual é, então, a minha opinião? Penso que o relatório do IPP foi mais favorável a uma política monetária restritiva do que a reação do mercado dá a entender, mas a subida das obrigações indica-me que o mercado está a atribuir mais importância aos receios sobre o crescimento e às pressões no setor da IA do que a uma espiral inflacionista repentina. Não creio que a Fed fique satisfeita com uma inflação no produtor de 6.3%, mas um banco central confrontado com um abrandamento das despesas reais a retalho e uma forte oscilação em baixa das ações terá cautela em subir agressivamente as taxas. O meu cenário de base é o de uma Fed que mantém um discurso restritivo, mas age lentamente, e cujas próximas decisões importantes dependerão de os preços da energia continuarem a subir ou começarem a recuar.

Quanto à Bitcoin, mantenho uma perspetiva cautelosamente positiva a médio prazo, mas ainda não estou convencido a curto prazo. A recuperação para perto de $82,000 depois de uma queda inicial para cerca de $79,800 revelou uma procura real. Mas, durante este episódio, o comportamento da Bitcoin pareceu mais o de um ativo de risco de beta elevado do que o de uma proteção clara contra a inflação. Isto é importante: se as ações continuarem a enfraquecer devido às preocupações com o financiamento da IA, a Bitcoin poderá ter dificuldade em manter os ganhos, mesmo que a narrativa da inflação permaneça neutra. O meu nível-chave é $80,000. Um fecho diário abaixo desse valor indicaria que os vendedores continuam a controlar o mercado e que a recuperação recente poderá ser apenas um movimento de alívio. Uma quebra sustentada acima de $84,000, sobretudo com as yields a 10 anos estáveis ou em queda, sugeriria que o mercado aceitou uma trajetória de taxas elevadas por mais tempo sem entrar em pânico.

Quanto ao ouro, tenho uma perspetiva mais positiva. A descida das yields reais durante a sessão de quinta-feira é o que quero ver para sustentar uma tese otimista para o ouro. Se as yields continuarem a cair enquanto a inflação se mantiver elevada, o ouro poderá recuperar até à zona dos $4,300, o próximo nível de alta que muitos analistas acompanham. O risco é que uma futura surpresa positiva nos dados da inflação volte a elevar as expectativas de subida das taxas, fazendo as yields regressarem acima da zona dos 5.1% e pressionando o ouro em baixa. Por esse motivo, não consideraria os $4,100 um suporte a desvalorizar. É o nível que tem de se manter para que a tese otimista continue intacta.

Quanto ao dólar, tenho menos certezas. O índice recuou depois de atingir o máximo de 18 meses, mas a orientação restritiva da Fed continua a dar suporte ao dólar. Acompanharia de perto a yield a 10 anos: uma subida acima de cerca de 5.1% provavelmente voltaria a fortalecer o dólar e a pressionar o ouro. Uma descida decisiva abaixo desse nível, aliada a dados mais fracos, poderia abrir caminho a uma retração mais acentuada do dólar.

Os próximos catalisadores são importantes. Os dados de sexta-feira sobre os preços de importação mostrarão se os custos globais dos bens estão a evoluir na mesma direção que os preços no produtor no mercado interno. Os comentários dos responsáveis da Fed irão influenciar a intensidade com que os mercados antecipam uma subida em dezembro. Os mercados da energia também são importantes. À hora da divulgação, o crude WTI era negociado perto de $93 por barril e o Brent perto de $104. Uma subida sustentada dos preços do petróleo reforçaria a narrativa inflacionista, enquanto uma descida poderia aliviar a pressão sobre a Fed e reduzir os valores da inflação global nos próximos meses. Por fim, acompanhe o setor da IA e das tecnologias. Se as preocupações com o financiamento se estenderem para além de algumas empresas e começarem a afetar os índices mais amplos, o mercado poderá deixar de debater a inflação e passar para uma reação generalizada de aversão ao risco.

Para os traders, penso que a situação continua a ser impulsionada por eventos. O primeiro movimento após uma notícia é muitas vezes uma reação exagerada, e este episódio já mostrou a rapidez com que a narrativa pode mudar: as obrigações valorizaram, o ouro recuperou, a Bitcoin recuperou e as ações tiveram um desempenho divergente. Este tipo de movimento nos dois sentidos recompensa a paciência. Prefiro esperar por confirmação em níveis-chave a correr atrás da primeira vela após a divulgação de dados. A dimensão das posições é ainda mais importante quando as liquidações são tão elevadas e a volatilidade é tão acentuada.

Em resumo, os níveis-chave que acompanho são: suporte da Bitcoin perto de $80,000 e resistência perto de $84,000; suporte do ouro perto de $4,100 e $4,300 como próximo teste; a yield do Tesouro dos EUA a 10 anos, entre 5.08% e 5.1%, como ponto de viragem para o ouro e o dólar; e o Nasdaq em geral, juntamente com as empresas tecnológicas ligadas à IA, como sinal de alerta precoce para o apetite pelo risco.

A minha conclusão é simples. O relatório do IPP de setembro confirmou que as pressões inflacionistas continuam fortes e são impulsionadas pela energia. O mercado não entrou em pânico porque as obrigações valorizaram e os traders se concentraram nos riscos para o crescimento e para o setor tecnológico. Isso faz das próximas semanas um teste para perceber se a inflação continua limitada à energia ou se se propaga à economia em geral. Até isso ficar claro, espero negociações voláteis, movimentos acentuados a cada divulgação de dados e uma Fed que mantém um discurso duro, mas continua a agir em função dos dados.

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