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A Anthropic apresentou hoje, à porta fechada, os seus números do terceiro trimestre a investidores institucionais, e a conversa sobre a IPO está a tornar-se muito real: uma entrada na Nasdaq prevista para novembro, uma avaliação de até $2T e uma captação de cerca de $100B. Eis a minha leitura honesta para lá das manchetes.

1. O número do terceiro trimestre ainda não é público
A reunião foi à porta fechada e não encontrei nenhum valor publicado para o terceiro trimestre, por isso não vou fingir que o conheço. O que existe: um ritmo anualizado de cerca de $65B no final de julho, acima dos aproximadamente $9B no final de 2025, além de indicações de que poderá ultrapassar $100B até ao final do ano. O ritmo anualizado é uma fotografia instantânea, não receita reconhecida. A receita efetivamente reconhecida em 2025 terá sido de cerca de $4.6B, o que representa uma escala muito diferente.

2. A matemática da avaliação (os meus cálculos)
$2T sobre um ritmo anualizado de $100B corresponde a 20x. Sobre $65B , é cerca de 31x. Sobre a receita reconhecida em 2025, é aproximadamente 435x. O ritmo anualizado cresceu cerca de 7x em sete meses, e este múltiplo só faz sentido se o crescimento se mantiver próximo desse ritmo. Qualquer abrandamento afeta rapidamente a matemática.

3. A forma como a receita é contabilizada é importante
Na semana passada, as ações de chips de IA e de cloud caíram devido a receios relacionados com a contabilização da receita no setor. O valor divulgado mudou bastante quando as vendas dos parceiros de cloud foram tratadas de forma diferente, apesar de a procura não ter mudado. Por isso, a primeira coisa que vou procurar no documento não é o número, mas sim a definição: receita bruta ou líquida da receita dos parceiros.

4. O lado dos custos
A receita é apenas metade da equação. As perdas divulgadas em 2025 foram muito elevadas, e os compromissos de longo prazo com computação e cloud terão sido de cerca de $518B ao longo de uma década, mais de 100x a receita do ano passado. Toda a estrutura depende de o crescimento continuar a financiar essa infraestrutura.

5. A perspetiva de mercado
Uma captação de $100B a uma avaliação de $2T representa cerca de 5% da empresa, o que corresponde a uma grande quantidade de nova oferta para os mercados absorverem. A minha hipótese é que isto poderá desviar atenção e liquidez de outras apostas ligadas à IA, incluindo narrativas de IA no setor cripto. Além disso, as alocações de IPO costumam ser atribuídas primeiro a instituições. A maioria de nós compraria depois da primeira negociação, possivelmente a um preço muito diferente do preço da oferta.

A minha opinião: estou a tratar isto como uma questão de preço, não de qualidade. A $2T, a avaliação pressupõe uma execução quase perfeita e uma definição contabilística que se mantenha válida. Não vou correr atrás da ação no primeiro dia. Quero primeiro o documento público: números auditados, a definição de receita e o valor real das perdas. Até lá, prefiro observar como os ativos ligados à IA reagem em torno da entrada em bolsa, em vez de tentar adivinhar uma alocação.

Isto não é aconselhamento financeiro.

Compraria no primeiro dia, esperaria pelo documento ou evitaria completamente? E acha que a definição de receita é mais importante do que o próprio valor da receita?