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A CFTC está a avançar no sentido de uma nova estrutura regulatória para a negociação de criptoativos a retalho com alavancagem nos EUA — e os detalhes são mais importantes do que o título.

A 5 de outubro, a Comissão de Negociação de Futuros de Matérias-Primas dos EUA abriu formalmente um processo de elaboração de regras relativamente ao Regulamento CTX e ao Regulamento CAM, solicitando comentários públicos sobre um enquadramento federal para transações de criptoativos a retalho realizadas com base em alavancagem, margem ou financiamento.

A proposta criaria uma nova categoria denominada Mercado de Ativos Criptográficos, ou CAM, dando às plataformas elegíveis uma possível via de registo federal especificamente concebida para estas transações de criptoativos. Os mercados de contratos designados já registados na CFTC também poderiam potencialmente oferecer estes produtos ao abrigo de regras adaptadas.

Porque é isto importante?

Durante anos, um dos maiores problemas dos mercados de criptoativos dos EUA tem sido a diferença entre a rapidez com que o setor se desenvolveu e a lentidão com que a estrutura regulatória evoluiu. As plataformas, os operadores e os criadores tiveram frequentemente de funcionar com uma combinação complexa de regras federais e requisitos a nível estadual.

A mais recente iniciativa da CFTC é uma tentativa de criar um enquadramento federal mais claramente definido, em vez de deixar a negociação de criptoativos com alavancagem numa zona regulatória cinzenta.

Mas há uma distinção importante que os operadores devem compreender.

Isto não é uma regra definitiva e não coloca subitamente a negociação normal de criptoativos à vista sob a supervisão integral da CFTC.

A proposta atual centra-se especificamente em transações a retalho que envolvam alavancagem, margem ou financiamento. A própria CFTC descreve estas transações como Transações de Ativos Criptográficos, ou CTX. Uma regulamentação federal mais abrangente do mercado de criptoativos à vista continua a ser uma questão separada, que exigiria autoridade legal adicional.

O enquadramento proposto também vai além de simplesmente decidir quem pode oferecer alavancagem.

A CFTC está a analisar a estrutura destes mercados, incluindo requisitos concebidos para garantir a integridade do mercado, controlos contra a manipulação, proteção dos clientes e prova de reservas. Isto é importante porque a próxima fase da regulamentação dos criptoativos está cada vez mais a centrar-se em questões como a forma de proteger os ativos dos clientes, como as plataformas demonstram a sua integridade financeira e como a atividade de negociação é monitorizada.

Outro aspeto da questão é a crescente clareza em torno da forma como os reguladores dos EUA classificam os criptoativos.

No início deste ano, a SEC e a CFTC emitiram uma interpretação conjunta que estabeleceu categorias incluindo matérias-primas digitais, objetos de coleção digitais, ferramentas digitais, stablecoins e valores mobiliários digitais. Entre os exemplos de matérias-primas digitais estavam Bitcoin, Ether, Solana, Stellar, Tezos e XRP, entre outros.

Isto não significa que todos os ativos passem subitamente a receber o mesmo tratamento regulatório em todas as situações. A classificação depende das características e da utilização do criptoativo específico e da transação em causa. Mas, em comparação com a incerteza que dominava a regulamentação dos criptoativos anteriormente, a direção está a tornar-se muito mais fácil de compreender.

Para os operadores, penso que a maior mudança potencial é a criação de uma via mais clara para a alavancagem regulamentada nos mercados de criptoativos dos EUA.

Se o enquadramento acabar por entrar em vigor numa forma funcional, as plataformas poderão dispor de uma via federal definida para oferecer produtos de criptoativos com alavancagem, em vez de dependerem de abordagens fragmentadas. Ao mesmo tempo, requisitos mais rigorosos poderão aumentar os custos de conformidade e dificultar a concorrência das plataformas mais pequenas.

Por isso, não interpretaria este anúncio simplesmente como “mais regulamentação é positiva”.

Há dois lados.

Regras mais claras podem reduzir a incerteza, atrair uma maior participação institucional e tornar o mercado dos EUA mais fácil de navegar para empresas financeiras sérias. Mas requisitos mais rigorosos também significam que as plataformas terão de provar que os seus sistemas, reservas, estruturas de custódia e controlos de mercado conseguem cumprir um padrão mais elevado.

E ainda há um passo importante pela frente.

Isto é uma proposta, não a linha de chegada. A CFTC está a solicitar comentários públicos, o que significa que o enquadramento final ainda pode sofrer alterações antes de quaisquer regras entrarem em vigor.

O que considero mais significativo é a direção.

O debate regulatório nos EUA está gradualmente a afastar-se da simples pergunta “Os criptoativos são permitidos?” e a aproximar-se de uma questão muito mais prática:

“Como deverá ser, na realidade, um mercado de criptoativos regulamentado?”

Essa mudança poderá ter importância muito para além da negociação com alavancagem.

Se os EUA desenvolverem eventualmente um enquadramento coerente que abranja os mercados à vista, derivados, custódia, stablecoins, ativos tokenizados e produtos financeiros em cadeia, os criptoativos poderão ficar muito mais profundamente integrados no sistema financeiro tradicional.

Por agora, os operadores devem evitar incorporar todo o resultado no preço com base num único anúncio.

Acompanhe o processo de comentários, a regra final, os requisitos de registo e a forma como as plataformas respondem.

A proposta é significativa.

Mas o verdadeiro impacto no mercado resultará daquilo que as regras finais permitirem efetivamente.

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