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A CLARITY pode estar bloqueada no Congresso, mas a regulamentação das criptomoedas nos EUA continua a avançar. A CFTC abriu agora uma nova via regulatória para transações de criptomoedas a retalho que envolvam alavancagem, margem ou financiamento — e os detalhes poderão ser muito mais importantes para o mercado de negociação do que a própria manchete do Congresso.

A 5 de outubro, a CFTC publicou um Aviso Avançado de Proposta de Regulamentação que abrange aquilo a que chama Transações de Ativos Cripto, ou CTXs. A proposta foi concebida para integrar transações de criptomoedas a retalho qualificadas num quadro federal uniforme ao abrigo do Commodity Exchange Act. Trata-se ainda de uma proposta, não de uma regra final, mas é um passo significativo porque a agência está a tentar construir parte da estrutura de mercado com base na autoridade que já possui.

O quadro introduz também o conceito de Mercado de Ativos Cripto, ou CAM. Uma plataforma que pretenda oferecer transações de criptomoedas qualificadas com alavancagem, margem ou financiamento poderá potencialmente registar-se como CAM, uma nova subcategoria de mercado de contratos designado com regras especificamente adaptadas às criptomoedas. As DCM já registadas na CFTC também poderão potencialmente oferecer CTXs ao abrigo do quadro proposto.

É aqui que a proposta se torna interessante para os traders. O objetivo não é simplesmente dar às bolsas mais uma designação regulatória. O quadro pretende estabelecer requisitos mais claros de integridade do mercado e proteção dos clientes em torno destas transações. Os requisitos relativos a princípios fundamentais, supervisão e combate à manipulação fazem parte da estrutura mais ampla, enquanto o quadro proposto aborda também a forma como as plataformas operariam num mercado supervisionado a nível federal.

A prova de reservas é outro elemento que merece atenção. Se a transparência das reservas se tornar uma parte relevante do quadro final, poderá alterar a forma como os traders avaliam a solidez financeira das plataformas. Após anos em que a solvência das bolsas e a cobertura por ativos se tornaram grandes preocupações em todo o setor cripto, os requisitos regulatórios de transparência poderão tornar-se um importante fator competitivo.

Mas existe uma limitação crítica: isto não significa que a CFTC esteja a assumir o controlo de todo o mercado à vista de criptomoedas dos EUA. A estrutura CAM proposta foi especificamente concebida para CTXs qualificadas, em particular transações que envolvam financiamento, margem ou alavancagem. A negociação à vista comum continua a ser uma questão de estrutura de mercado muito maior e ainda por resolver. É por isso que legislação como a CLARITY continua a ser importante, mesmo que os reguladores possam avançar em determinadas áreas sem o Congresso.

A questão da classificação dos ativos é igualmente importante. A taxonomia conjunta de criptoativos da SEC e da CFTC já identifica exemplos de matérias-primas digitais, incluindo Bitcoin, Ether, Solana, Stellar, Tezos e XRP. Isto não significa que todas as futuras transações que envolvam estes ativos recebam um tratamento regulatório idêntico, mas proporciona ao mercado um ponto de partida muito mais claro para compreender como determinados ativos podem ser categorizados ao abrigo do quadro federal.

É por isso que considero que a história mais importante não é simplesmente “a CLARITY falhou”. A história mais importante é que a batalha regulatória está a passar da legislação para a implementação.

A SEC e a CFTC já têm vindo a trabalhar no sentido de uma abordagem coordenada. Em janeiro, as agências anunciaram que o Project Crypto avançaria como um esforço conjunto para harmonizar a supervisão federal, e a interpretação conjunta de março estabeleceu um quadro para distinguir diferentes tipos de criptoativos e transações.

Agora, a CFTC está a dar mais um passo ao propor regras especificamente concebidas para a atividade de negociação de criptomoedas que envolva alavancagem e financiamento.

Para os traders, isso poderá eventualmente significar um mercado norte-americano muito diferente. Em vez de plataformas a operar numa zona regulatória cinzenta, poderão existir vias federais mais claras, responsabilidades definidas, uma supervisão mais forte e proteções dos clientes mais explícitas.

Mas também há uma razão para não celebrar demasiado cedo.

Estas são regras propostas. Ainda têm de passar pelo processo de regulamentação, pelo período de comentários públicos e por possíveis contestações jurídicas ou políticas. O quadro final poderá ser diferente da proposta atual. A questão do mercado à vista também continua por resolver, pelo que este não é o quadro completo do mercado cripto dos EUA que o setor tem aguardado.

Ainda assim, a direção é clara.

Os EUA estão a avançar para um sistema regulatório em que os criptoativos são cada vez mais classificados de acordo com as suas características efetivas, enquanto as plataformas e os produtos de negociação são integrados em categorias regulatórias mais específicas.

Para BTC, ETH, SOL, XRP e para o mercado em geral, isso poderá eventualmente significar mais do que manchetes regulatórias. Regras mais claras podem influenciar os produtos que as plataformas estão dispostas a oferecer, a quantidade de liquidez que entra nos mercados regulados, a forma como a alavancagem é estruturada e a maneira como os traders avaliam o risco de contraparte.

Por isso, a minha opinião é simples: não encarem o revés da CLARITY como o fim da regulamentação das criptomoedas nos EUA. Observem aquilo que a CFTC e a SEC estão a construir enquanto o Congresso continua a debater.

O Congresso poderá determinar a estrutura final do mercado.

Mas os reguladores já estão a construir partes dela.

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