Os preços no produtor da área do euro subiram 1,9% em termos mensais em agosto, em linha com as expectativas e acelerando face à subida de 1,6% registada em julho. Em termos anuais, os preços aumentaram 8,2%, acima do consenso de 7,9% e num forte salto face aos 5,8% do mês anterior. O valor mensal foi impulsionado sobretudo pela energia, e a leitura anual confirma que as pressões nos preços ao longo da cadeia de produção estão a intensificar-se, em vez de desaparecerem.

Joachim Nagel, do Banco Central Europeu, comentou os dados na segunda-feira, e a sua mensagem foi cautelosa, mas não alarmista. Reconheceu que a subida dos preços da energia poderá manter a inflação elevada durante mais tempo e que as perspetivas de inflação enfrentam riscos em alta. Mas sublinhou também que ainda não existem sinais claros de efeitos de segunda ordem a repercutirem-se na definição de preços e salários, e que as expectativas de inflação de longo prazo continuam ancoradas em torno da meta de 2% do BCE. A sua conclusão foi que o BCE deve manter-se flexível e reagir aos dados que forem chegando, em vez de se comprometer com uma trajetória predefinida.

A distinção feita por Nagel é a que importa para a política monetária. Custos de energia mais elevados são um fator direto nos preços no produtor, mas só se transformam num problema de inflação persistente se as empresas repercutirem esses custos nos consumidores e os trabalhadores exigirem salários mais elevados em resposta. Nagel afirmou que esse processo ainda não começou de forma significativa. Isso dá margem ao BCE para esperar, embora mantenha aberta a possibilidade de um novo aperto da política monetária mais tarde no ano.

Os mercados já incorporaram essa perspetiva. De acordo com dados da LSEG, a probabilidade de uma subida das taxas na reunião de outubro ronda os 20%, enquanto a probabilidade de um aumento até dezembro se aproxima dos 80%. O BCE já subiu as taxas duas vezes em resposta ao choque energético associado ao conflito no Médio Oriente, e os economistas esperam um último movimento, que elevaria a taxa de depósito para 2,75%. A reunião de outubro é agora amplamente vista como uma pausa, não como uma mudança de orientação.

A situação da inflação na área do euro não é uniforme. A inflação global subiu para 3,3% em agosto, face a 2,9% em julho, atingindo o nível mais elevado desde setembro de 2023, mas tanto a inflação subjacente como a inflação dos serviços abrandaram, para 2,4% e 3,0%, respetivamente. Essa divergência sustenta a postura paciente do BCE. O valor global está a ser impulsionado pela energia, enquanto as medidas subjacentes, que o banco central acompanha mais de perto, estão a evoluir na direção certa. Se o aumento impulsionado pela energia permanecer contido e não se repercutir nos salários e nos serviços, o BCE pode dar-se ao luxo de esperar.

Os riscos para este cenário estão concentrados no mercado energético. Os níveis de armazenamento de gás na Europa são baixos, e os danos na capacidade de refinação estão a pressionar os preços dos produtos derivados. Qualquer nova escalada no Médio Oriente que perturbe os fluxos através do Estreito de Ormuz voltaria a pressionar os preços da energia e complicaria os cálculos do BCE. Nagel observou que uma reabertura sustentada do estreito e a normalização dos fluxos de energia aliviariam a pressão, mas que uma renovação das tensões poderia provocar novas perturbações.

A leitura global é que a área do euro está a atravessar um aumento da inflação impulsionado pela energia, que ainda não se tornou enraizado na economia em geral. O BCE está a encarar esta situação como uma razão para agir com cautela, e não para se precipitar. É provável que outubro passe sem alterações, enquanto dezembro continua a ser a reunião em que poderá ocorrer uma última subida, caso os dados a justifiquem. Os dados relevantes daqui em diante serão os que mostrarem se as pressões dos preços no produtor se repercutem nos preços no consumidor e nos salários, e se os fluxos de energia normalizam ou se deterioram. Estas duas variáveis determinarão se a paciência do BCE se justifica ou se terá de voltar a agir mais cedo do que o mercado atualmente espera.

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