#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

A RENTABILIDADE DAS OBRIGAÇÕES DO TESOURO DOS EUA A 30 ANOS ATINGE 5,6% — O SINAL MACROECONÓMICO QUE TODOS OS TRADERS DEVEM ACOMPANHAR
A rentabilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos subiu para a zona dos 5,60%–5,64%, atingindo os níveis mais elevados desde 2002, enquanto a obrigação a 10 anos permanece em torno de 5,24%–5,29% e a obrigação a 2 anos perto de 4,8%. Isto é muito mais do que uma manchete do mercado obrigacionista, porque uma rentabilidade de 5,6% na dívida governamental dos EUA a longo prazo altera o retorno exigido em ações, crédito empresarial, imobiliário, matérias-primas e criptomoedas, obrigando os investidores a reconsiderar onde deve ser alocado cada dólar marginal.

PORQUE É QUE OS 5,6% SÃO IMPORTANTES

Quando a rentabilidade a 30 anos sobe, os preços das obrigações do Tesouro existentes de longa duração descem e, como as obrigações de longa duração apresentam uma sensibilidade significativa às taxas de juro, um aumento adicional de 10 pontos base pode traduzir-se numa pressão descendente adicional de aproximadamente 1,4%–1,5% sobre o preço, para uma duração de cerca de 14–15, antes dos efeitos da convexidade. Um movimento de 40–50 pontos base pode, portanto, gerar perdas significativas de valorização para os investidores que compraram obrigações de longa duração com rentabilidades muito mais baixas, enquanto o Governo tem de oferecer retornos cada vez mais atrativos para convencer os investidores a absorver a nova oferta de dívida de longo prazo.

A questão fundamental é saber por que razão as rentabilidades de longo prazo permanecem elevadas mesmo após dados fracos sobre o mercado de trabalho dos EUA. A criação de emprego em setembro aumentou apenas 29 mil postos, contra cerca de 90 mil esperados, o desemprego subiu para 4,2% e o crescimento dos salários foi de apenas 0,1% em termos mensais, uma combinação que normalmente poderia favorecer rentabilidades mais baixas. Ainda assim, o segmento longo da curva permaneceu sob pressão, porque os investidores também estão a incorporar nos preços o endividamento orçamental, o risco de inflação, os preços da energia e o prémio de prazo de longo prazo.

A CURVA ENTRE OS 10 E OS 30 ANOS É FUNDAMENTAL

A obrigação a 10 anos, perto de 5,24%–5,29%, e a obrigação a 30 anos, em torno de 5,60%–5,64%, criam um obstáculo significativo para os ativos de longa duração. Se a obrigação a 30 anos ultrapassar 5,65% e permanecer acima desse nível, o mercado poderá entrar noutra fase de reajuste das avaliações de duração, enquanto uma descida abaixo de 5,50%, seguida de 5,40%, sugeriria que a venda de obrigações está a começar a estabilizar.

Para os traders, a direção das rentabilidades é mais importante do que o número absoluto. A descida das rentabilidades pode melhorar rapidamente as condições de liquidez e de avaliação, enquanto outra subida acentuada pode pressionar quase todos os ativos de risco em simultâneo.

MERCADO ACIONISTA: RESILIÊNCIA VS. PRESSÃO SOBRE AS AVALIAÇÕES

As ações dos EUA permaneceram surpreendentemente fortes. O S&P 500 encerrou recentemente perto de 7.722,72, com uma subida aproximada de 0,73%, o Nasdaq Composite atingiu 27.190,86, com uma valorização de cerca de 1,19%, o Dow Jones fechou perto de 51.176,96, com uma subida de aproximadamente 0,49%, e o Russell 2000 avançou cerca de 0,9%, para aproximadamente 2.832,90.

Esta resiliência demonstra que os investidores continuam dispostos a comprar ações apesar das rentabilidades mais elevadas das obrigações do Tesouro, sobretudo porque os dados mais fracos sobre o emprego reduziram as expectativas imediatas de um maior aperto monetário por parte da Fed. No entanto, quanto mais tempo as rentabilidades permanecerem elevadas, mais difícil será para as ações de crescimento de longa duração manterem múltiplos de avaliação muito elevados.

As empresas tecnológicas são particularmente sensíveis, porque uma parcela maior dos seus fluxos de caixa esperados está situada num futuro mais distante. Se a obrigação a 10 anos ultrapassar decisivamente 5,30% enquanto a obrigação a 30 anos superar 5,65%, a pressão sobre as avaliações das ações de crescimento poderá aumentar rapidamente. Se, pelo contrário, as rentabilidades descerem para 5,10%–5,20%, as ações tecnológicas e outras ações de longa duração poderão receber um novo impulso de liquidez.

OS FLUXOS DE CAPITAL ESTÃO A TRANSMITIR UMA MENSAGEM IMPORTANTE

Os dados recentes sobre os fluxos dos fundos mostram que o capital não está simplesmente a abandonar os mercados; está a rodar entre diferentes oportunidades. Os fundos de ações dos EUA atraíram aproximadamente 20,6 mil milhões de dólares durante a semana terminada em 30 de setembro, enquanto os fundos de obrigações receberam cerca de 6,45 mil milhões de dólares, incluindo aproximadamente 4,3 mil milhões de dólares destinados a fundos de dívida pública e de obrigações do Tesouro.

Entretanto, os fundos do mercado monetário registaram resgates líquidos de aproximadamente 41,36 mil milhões de dólares.

Isto é importante porque demonstra que os investidores estão a reafetar capital ativamente, em vez de simplesmente se refugiarem em liquidez.

As rentabilidades mais elevadas das obrigações do Tesouro tornam o rendimento fixo cada vez mais competitivo, mas os fortes fluxos para ações mostram que os investidores continuam dispostos a pagar pelo crescimento dos resultados.

AS CRIPTOMOEDAS ENFRENTAM UM OBSTÁCULO MAIOR

A Bitcoin está agora a ser negociada em torno da região dos 84 mil dólares–$86K , com a ETH em torno de 2,6 mil–2,7 mil dólares, enquanto o mercado de criptomoedas em geral permanece altamente sensível às alterações na liquidez global.

O problema das criptomoedas é o custo de oportunidade. Quando uma obrigação do Tesouro dos EUA pode proporcionar uma rentabilidade de longo prazo de aproximadamente 5,6%, os investidores exigem um retorno esperado muito mais elevado da Bitcoin e de outros ativos digitais para justificar o risco de volatilidade e de perdas.

Isto não significa automaticamente que a BTC tenha de cair. A Bitcoin pode superar rentabilidades em alta quando a procura por ETFs, a alocação institucional e a liquidez são fortes, mas o obstáculo para uma valorização sustentada torna-se maior.

NÍVEIS DE NEGOCIAÇÃO DA BTC

Para a Bitcoin, os 82 mil–$83K dólares continuam a ser uma importante zona de suporte, enquanto os 84,5 mil–$85K dólares constituem o pivô imediato.

Acima desse nível, os 86 mil–87,2 mil dólares representam a principal resistência e zona de ruptura.

Um movimento decisivo acima dos 87,2 mil dólares, acompanhado por um aumento do volume no mercado à vista, fluxos positivos para ETFs e um posicionamento saudável nos derivados, poderá abrir caminho para os 88,5 mil–90 mil dólares.

Em sentido descendente, uma quebra abaixo de $82K , acompanhada por rentabilidades crescentes das obrigações do Tesouro, poderá expor $80K e, depois, os 78 mil–79 mil dólares.

A confirmação mais importante é o volume. Uma ruptura da BTC sem uma expansão significativa do volume no mercado à vista pode facilmente transformar-se noutra rejeição, enquanto uma ruptura apoiada por um volume à vista mais forte, entradas em ETFs e um crescimento controlado dos juros em aberto representaria uma estrutura muito mais saudável.

ETH E ALTCOINS

A ETH, em torno de 2,6 mil–2,7 mil dólares, precisa de estabilidade na BTC antes de ser convincente uma recuperação mais forte. Se a BTC se mantiver acima de $85K e as rentabilidades das obrigações do Tesouro estabilizarem, a ETH poderá testar os 2,75 mil–2,80 mil dólares.

No entanto, se a BTC perder $82K enquanto a rentabilidade da obrigação a 30 anos subir acima de 5,60%–5,65%, a ETH e as altcoins de beta elevado poderão sofrer quedas percentuais significativamente maiores, porque a sua liquidez é menor e a alavancagem é geralmente mais elevada.

A LIQUIDEZ É A VERDADEIRA BATALHA

O maior perigo decorrente da subida das rentabilidades não é a rentabilidade em si, mas o que acontece quando vários mercados necessitam de liquidez em simultâneo.

Uma maior volatilidade nas obrigações do Tesouro pode obrigar as instituições a reequilibrar a duração.

Uma maior volatilidade nas ações pode desencadear reduções do risco. As quedas das criptomoedas podem criar pressão sobre as margens. As posições alavancadas podem então ser liquidadas, produzindo picos súbitos de volume, seguidos por uma menor atividade à medida que os traders recuam.

É por isso que um pico de volume durante uma venda não deve ser automaticamente interpretado como uma forte procura compradora. Por vezes, representa uma desalavancagem forçada.

O PETRÓLEO ACRESCENTA OUTRO RISCO

O petróleo continua a ser outra variável crítica.

O Brent foi recentemente negociado em torno de 100–102 dólares, enquanto o WTI esteve próximo de 91–92 dólares, mantendo a inflação energética firmemente no radar macroeconómico.

Um preço mais elevado do petróleo pode manter as expectativas de inflação elevadas mesmo quando os dados sobre o emprego enfraquecem, criando um ambiente difícil no qual a Fed poderá tornar-se menos agressiva no curto prazo, enquanto os investidores continuam a exigir rentabilidades mais elevadas no longo prazo.

A MINHA VISÃO DE NEGOCIAÇÃO
A minha visão atual é cautelosamente defensiva, e não cegamente pessimista.

Se a rentabilidade da obrigação a 30 anos descer abaixo de 5,50% e a obrigação a 10 anos recuar abaixo de 5,20%, as condições de liquidez poderão melhorar e proporcionar suporte às ações e às criptomoedas. A manutenção da BTC acima de $85K , enquanto os fluxos para ETFs permanecerem positivos, reforçaria o cenário otimista, com os 87,2 mil dólares a funcionarem como confirmação fundamental da ruptura.

Mas se a obrigação a 30 anos ultrapassar 5,65%, a obrigação a 10 anos superar 5,30%, o petróleo permanecer elevado e os fluxos para ETFs de criptomoedas enfraquecerem, a probabilidade de uma correção mais ampla dos ativos de risco aumentará acentuadamente.

Os níveis de mercado mais importantes não se limitam, portanto, à Bitcoin.

Acompanhe os 5,65% na obrigação a 30 anos.

Acompanhe os 5,30% na obrigação a 10 anos.

Acompanhe os 82 mil–$83K dólares na BTC.

Acompanhe os 87,2 mil dólares para uma ruptura otimista.

Acompanhe os fluxos para ETFs.

Acompanhe o volume no mercado à vista.

Acompanhe o petróleo.

Acompanhe a liquidez.

O mercado do Tesouro está a definir a taxa mínima exigida para todos os outros ativos e, com a rentabilidade da obrigação a 30 anos em torno de 5,6%, esse obstáculo tornou-se impossível de ignorar para os investidores globais.