#CorePCEandGDPFinalReading

PCE subjacente e a leitura final do PIB: o que os números concretos realmente alteraram

A 30 de setembro, dois dos dados norte-americanos mais importantes foram divulgados na mesma hora e apontaram em direções opostas. O Bureau of Economic Analysis publicou a terceira e última estimativa do PIB do segundo trimestre, juntamente com o relatório de agosto sobre o rendimento pessoal e as despesas, que inclui o índice de preços PCE. Um número indicava que a economia está a crescer a um ritmo mais forte do que todos pensavam. O outro sugeria que a pressão inflacionista está a arrefecer discretamente. Para os traders de criptomoedas, o aspeto interessante é a diferença entre ambos e a forma como o mercado reagiu.

A componente da inflação foi branda. O índice global de preços PCE subiu 3.4 por cento em termos homólogos em agosto, contra expectativas próximas de 3.7 por cento, e 0.4 por cento em termos mensais. A medida subjacente, que exclui os alimentos e a energia e é o indicador de inflação preferido da Reserva Federal, subiu 3.0 por cento em termos homólogos e 0.2 por cento em termos mensais, novamente abaixo das expectativas. Trata-se de um desvio negativo significativo para um mercado que tinha descontado uma inflação persistente. As revisões foram ainda mais marcantes. O índice de preços PCE do segundo trimestre foi revisto em baixa, para 5.0 por cento face a 5.3 por cento, e a versão subjacente foi revista em baixa em 0.3 pontos percentuais, para 3.3 por cento, enquanto o índice mais amplo de preços das compras internas brutas ficou em 5.6 por cento. O PCE subjacente ficou acima de 3 por cento em todos os meses de 2026, pelo que isto representa desinflação a partir de uma base elevada, e não um regresso ao objetivo.

A componente do crescimento veio forte. O PIB real do segundo trimestre foi revisto em alta, para 2.2 por cento anualizados, face à segunda estimativa de 1.5 por cento, contra previsões que apontavam para nenhuma alteração. O PIB em dólares correntes subiu 8.5 por cento. As vendas finais reais a compradores privados internos, a leitura mais clara da procura interna subjacente, ficaram em 4.6 por cento. O consumo foi revisto em alta, para 3.8 por cento. O rendimento interno bruto real subiu 2.6 por cento, e a média do PIB e do RIB, a medida individual de crescimento mais fiável, atingiu 2.4 por cento. O índice de preços do PIB ficou em 6.1 por cento. A nível regional, 44 estados, além do Distrito de Columbia, registaram crescimento, com Nova Iorque em 4.0 por cento e a Virgínia Ocidental como a região mais fraca, em menos 2.3 por cento. Assim, o marcador mostra uma revisão em alta do crescimento de 0.7 pontos percentuais e uma revisão em baixa da inflação trimestral de 0.3 pontos percentuais, o que constitui, em termos nominais, a combinação de uma aterragem suave.

O contexto de política monetária é importante: a Reserva Federal aumentou as taxas em 25 pontos base na reunião de setembro, e a maioria dos responsáveis projetou pelo menos mais uma subida antes do final de 2026. Uma leitura mais branda do PCE subjacente reduz a urgência dessa segunda subida, e um membro do conselho defendeu publicamente que não há necessidade de pressa. É por isso que o desvio negativo da inflação foi mais importante do que o crescimento acima do esperado para os detentores de ativos com oferta fixa.

Os mercados obrigacionista e cambial não interpretaram os dados da mesma forma que o título sugeria. As yields caíram inicialmente com o PCE mais brando, mas inverteram fortemente o movimento. No fecho, a yield a 2 anos era de 4.8953 por cento, a 5 anos de 5.0913 por cento e a 10 anos de 5.2912 por cento, cerca de 3.6 pontos base acima no dia, enquanto a yield a 30 anos subiu cerca de 8 pontos base, para 5.647 por cento. A yield a 10 anos encontra-se no nível mais elevado desde meados de 2007, o facto intermercados mais importante destes dados. O dólar caiu para 101.02 com o dado da inflação, mas recuperou para cerca de 101.30 e terminou mais forte. O ouro não conseguiu manter os ganhos e fechou nos 4,158.47 dólares por onça, menos 0.56 por cento, enquanto a prata ficou nos 60.41 dólares, menos 1.70 por cento. As ações abriram aliviadas, mas perderam força, e o Dow terminou setembro nos mínimos de junho.

As criptomoedas seguiram o mesmo padrão. A Bitcoin subiu acima dos 85,000 dólares após a divulgação dos dados, não conseguiu manter o rompimento e recuou para baixo dos 84,000. A BTC negoceia nos 84,581 dólares, menos 1.58 por cento em 24 horas, mas ainda mais 0.72 por cento em sete dias, dentro de um intervalo de 24 horas entre 83,883 e 87,236 dólares. Essa rejeição nos 85,000 é o nível em torno do qual o gráfico está estruturado. A ETH está nos 2,677 dólares, menos 1.52 por cento, e a SOL nos 119.57 dólares, menos 1.93 por cento. Em todo o mercado, a capitalização total das criptomoedas é de cerca de 1.699 biliões de dólares, com um volume de 24 horas de aproximadamente 326.6 mil milhões de dólares distribuído por 4,145 moedas ativas. O domínio da BTC é de 59.05 por cento, o domínio da ETH é de 11.35 por cento, o índice de temporada das altcoins é de 55 e a leitura do medo e ganância é de 67. Em termos simples, a liquidez é razoável, mas o capital continua concentrado nos ativos principais e não está a descer na curva de risco.

Os derivados contam uma história mais interessante. O interesse aberto da Bitcoin é de cerca de 54.31 mil milhões de dólares, menos 3.22 por cento em 24 horas, com um financiamento de 0.0016, um rácio long short de 1.32 e um rácio de compra e venda dos takers de 0.9904, o que significa que a agressividade está marginalmente do lado vendedor. O interesse aberto das opções de BTC é de 2.66 mil milhões de dólares. O interesse aberto da Ethereum é de 33.89 mil milhões de dólares, menos 1.72 por cento, com um financiamento de 0.0031, um rácio dos takers de 0.9873 e um interesse aberto das opções de 1.05 mil milhões de dólares. A queda do interesse aberto durante um rompimento falhado é uma assinatura de desalavancagem, não de acumulação. Os fluxos estão divididos. Os ETFs spot de Bitcoin registaram entradas líquidas de 102.67 milhões de dólares em 1 de outubro, após uma saída de 148.69 milhões de dólares em 30 de setembro, com ativos totais de ETFs próximos de 109.34 mil milhões de dólares e 1.97 mil milhões de dólares negociados. Os ETFs de Ethereum registaram uma saída líquida de 55.37 milhões de dólares, com ativos de cerca de 17.71 mil milhões de dólares e 539.59 milhões de dólares negociados.

Dois dias depois, o relatório de emprego de setembro apontou na direção contrária. O emprego aumentou apenas 29,000 face a expectativas próximas de 84,000, a taxa de desemprego subiu para 4.2 por cento, os salários aumentaram apenas 0.1 por cento em termos mensais e 3.0 por cento em termos homólogos, e os dois meses anteriores foram revistos em baixa num total combinado de 60,000 empregos. Dados laborais fracos reduzem o argumento a favor de um maior aperto monetário. A combinação macroeconómica é agora de procura forte, preços em arrefecimento e um mercado de trabalho a enfraquecer, uma combinação mais favorável aos ativos de risco.

Item a item, eis o que foi afetado. O dólar enfraqueceu brevemente com o desvio negativo da inflação, mas fortaleceu-se depois com o movimento das yields. As yields dos títulos do Tesouro subiram ao longo de toda a curva, com a pressão na extremidade longa a constituir o sinal dominante. O ouro e a prata caíram apesar da inflação mais branda, porque as yields reais subiram. As ações registaram um alívio inicial, mas perderam força depois. As expectativas para as taxas deslocaram-se no sentido de uma manutenção em outubro após o relatório do PCE, e o número fraco do emprego enfraqueceu ainda mais o argumento a favor de um aperto monetário. As principais criptomoedas registaram um rompimento rejeitado e uma descida lenta. As altcoins não registaram rotação, com o domínio a continuar do lado da Bitcoin. Os derivados mostraram menor interesse aberto, financiamento positivo moderado e vendedores ligeiramente mais agressivos. Os fluxos dos ETFs foram positivos para a BTC e negativos para a ETH. Os saldos de stablecoins não mostraram qualquer aumento significativo, pelo que não entrou no sistema nenhuma nova vaga de colateral. Yields de longo prazo mais elevadas repercutem-se nas taxas hipotecárias, nos spreads de crédito e nas moedas dos mercados emergentes, e esses canais acabam por chegar às criptomoedas através do mesmo conjunto de liquidez.

Para os traders que estudam esta configuração, há seis aspetos que merecem atenção. Primeiro, a yield a 10 anos próxima de 5.29 por cento, com a yield a 30 anos acima de 5.6 por cento, é a linha que define o regime; quando as yields de longo prazo sobem apesar de dados de inflação brandos, o mercado obrigacionista está a descontar um prémio de prazo e a oferta, em vez da taxa de política monetária, e os ativos de risco têm dificuldade nesse ambiente. Segundo, o movimento falhado da Bitcoin acima dos 85,000 e o mínimo de 24 horas próximo de 83,900 definem o intervalo imediato, com os 82,700 assinalados no início da semana abaixo desse nível e os 85,000 como o nível que recuperaria o ímpeto. Terceiro, a queda do interesse aberto com financiamento estável é uma assinatura de desalavancagem, o que normalmente significa menos vendas forçadas se o preço se mantiver, mas também menos combustível para um short squeeze rápido. Quarto, a divergência nos fluxos dos ETFs é mais importante do que os totais, porque a BTC está a absorver novas entradas líquidas enquanto a ETH regista saídas, mostrando onde se encontra atualmente a preferência institucional. Quinto, o calendário de eventos é denso, com o CPI em 13 de outubro, o PPI em 14 de outubro, a decisão do FOMC entre 27 e 28 de outubro e a leitura preliminar do PIB do terceiro trimestre em 29 de outubro, pelo que o dimensionamento das posições em torno dessas datas é uma decisão de risco, e não direcional. Sexto, mantenha os dois conjuntos de dados separados na sua análise: uma inflação branda é favorável, mas um crescimento forte com yields de longo prazo em alta não o é, e em 30 de setembro a segunda força venceu, razão pela qual as criptomoedas foram deslizando apesar de o número da inflação parecer favorável.
#ShareWeekly