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O relatório de setembro de 2026 sobre as folhas de pagamento não agrícolas dos EUA revelou uma grande surpresa negativa para o mercado de trabalho. O emprego nas folhas de pagamento não agrícolas aumentou apenas em 29.000 postos de trabalho em setembro, face aos cerca de 90.000 esperados pelos economistas. A taxa de desemprego subiu de 4,1% para 4,2%, enquanto os dados das folhas de pagamento de julho e agosto foram revistos em baixa num total combinado de 60.000 postos de trabalho. Agosto foi revisto de 162.000 para 133.000 e julho de 21.000 para -10.000. A mensagem é clara: o dinamismo das contratações abrandou acentuadamente, embora o relatório não tenha revelado uma vaga generalizada de despedimentos.

A Reuters descreveu o mercado de trabalho como um ambiente de poucas contratações e poucos despedimentos, com os setores da saúde, construção e indústria transformadora a continuarem a contratar trabalhadores, enquanto os setores governamental, da informação e dos serviços profissionais enfraqueceram.

Os ganhos médios por hora aumentaram 0,1% em termos mensais e 3,0% em termos homólogos, enquanto a taxa de participação na força de trabalho subiu para 61,8%. O rácio emprego-população foi de 59,2%. Estes valores são importantes porque a combinação de +29 mil postos de trabalho, 4,2% de desemprego e +3,0% de crescimento salarial anual reduz a pressão imediata proveniente do mercado de trabalho, mas não elimina o risco de inflação na economia em geral.

A primeira interpretação do mercado foi direta: dados de emprego mais fracos reduzem a pressão imediata para outra subida das taxas de juro por parte da Reserva Federal. Isso pressionou inicialmente as yields dos Treasuries em baixa, apoiou as ações e ajudou a Bitcoin a negociar acima dos 87.000 dólares. No entanto, a posterior inversão no mercado obrigacionista mostrou por que razão o NFP nunca deve ser analisado isoladamente. Os preços da energia, as expectativas de inflação, as condições orçamentais e a oferta de Treasuries podem manter as yields de longo prazo elevadas mesmo quando o emprego enfraquece.

IMPACTO DAS FOLHAS DE PAGAMENTO POR SETOR

A saúde continuou a ser uma fonte importante de criação de emprego, acrescentando cerca de 17.000 postos de trabalho.

A construção acrescentou cerca de 11.000, a indústria transformadora cerca de 9.000, o setor do lazer e hotelaria cerca de 10.000, o comércio a retalho aproximadamente 5.800, o comércio grossista cerca de 5.000 e os transportes e armazenagem aproximadamente 7.600.

Estes ganhos mostram que o mercado de trabalho não estava a contrair-se de forma uniforme.

As áreas mais fracas concentraram-se nos setores governamental, da informação, das atividades financeiras, dos serviços profissionais e empresariais e do emprego temporário.

As folhas de pagamento governamentais diminuíram cerca de 17.000, o setor da informação recuou aproximadamente 10.000, as atividades financeiras caíram cerca de 7.000, os serviços profissionais e empresariais diminuíram aproximadamente 9.000 e os serviços de emprego temporário recuaram cerca de 10.900.

Esta distribuição é importante. Um aumento de 29 mil postos de trabalho é fraco, mas a composição setorial ainda não descreve uma economia em que todos os setores estejam a perder emprego. Em vez disso, aponta para um crescimento reduzido do emprego, com uma fraqueza mais evidente em várias categorias cíclicas e de empregos qualificados.

REAÇÃO DO MERCADO — PREÇO, PERCENTAGEM, VOLUME E LIQUIDEZ

As ações norte-americanas reagiram positivamente aos dados laborais fracos. O S&P 500 encerrou 2 de outubro nos 7.722,72 pontos, com uma subida de 56,27 pontos ou cerca de 0,73%. O Nasdaq Composite encerrou nos 27.190,86 pontos, com uma subida de 319,27 pontos ou cerca de 1,19%. O Dow Jones Industrial Average terminou nos 51.176,96 pontos, com um ganho de 250,40 pontos ou cerca de 0,49%. O Russell 2000 subiu cerca de 0,9% e encerrou próximo dos 2.832,90 pontos.

A evolução semanal foi mais mista: o S&P 500 caiu aproximadamente 0,3%, o Dow cerca de 1,3%, o Nasdaq subiu cerca de 0,5% e o Russell 2000 recuou cerca de 0,2%. Desde o início do ano, os níveis de referência divulgados eram aproximadamente de +12,8% para o S&P 500, +17,0% para o Nasdaq, +14,1% para o Russell 2000 e +6,5% para o Dow.

O ponto essencial é a relação invulgar entre os dados económicos e os preços dos ativos. Um emprego fraco é normalmente negativo para as ações, mas a interpretação imediata do mercado foi que um menor ritmo de contratações poderia reduzir a probabilidade de um aperto monetário no curto prazo. Assim, as ações de crescimento e tecnológicas beneficiaram de uma avaliação mais favorável devido às perspetivas de taxas de juro mais baixas.

A tecnologia liderou o movimento, com a Nvidia a atingir uma nova zona recorde durante a sessão de sexta-feira, enquanto a Tesla subiu aproximadamente 2% após a atualização sobre as entregas de veículos. O Russell 2000 também avançou, mostrando que a reação não se limitou à tecnologia de megacapitalização.

YIELDS DOS TREASURIES E LIQUIDEZ OBRIGACIONISTA

As yields dos Treasuries caíram inicialmente após o relatório de emprego, à medida que os operadores reduziram as expectativas de um aperto imediato por parte da Fed. A yield a 10 anos moveu-se brevemente em direção à zona dos 5,15% na reação inicial, enquanto a yield a 2 anos também diminuiu. Mais tarde, contudo, a yield a 10 anos recuperou para aproximadamente 5,2%-5,3%, com as informações de mercado a colocá-la perto dos 5,28% durante a sessão.

Esta inversão é um dos sinais mais importantes do dia. A primeira sequência foi: folhas de pagamento fracas, expectativas de taxas mais baixas, yields mais baixas, preços das obrigações mais elevados e maior apetite pelo risco. A segunda sequência foi: maiores preocupações com a energia e a inflação, pressão orçamental e de oferta de dívida persistente, recuperação das yields de longo prazo e maior volatilidade entre mercados.

O Treasury a 2 anos continua a ser a referência de mercado mais clara para as expectativas de curto prazo em relação à Fed, enquanto a yield a 10 anos é fundamental para as avaliações das empresas tecnológicas, as hipotecas, o ouro, a liquidez das criptomoedas e as condições financeiras em geral. Um movimento sustentado acima de 5,2%-5,3% criaria um ambiente muito diferente daquele em que a yield a 10 anos descesse para 5% ou menos.

IMPLICAÇÕES PARA A RESERVA FEDERAL

O relatório de setembro alterou materialmente a narrativa das taxas de juro no curto prazo. As folhas de pagamento de 29.000, face aos cerca de 90.000 esperados, representam uma grande surpresa negativa. O desemprego subiu para 4,2%, os salários mensais aumentaram apenas 0,1% e o crescimento salarial anual abrandou para 3,0%.

A Reuters informou que a valorização do mercado relativamente a uma subida de 25 pontos-base da Fed na reunião de outubro caiu acentuadamente após o relatório. Os dados de emprego mais fracos reduziram, portanto, a pressão imediata para um aperto monetário, embora os responsáveis da Reserva Federal continuem a acompanhar a inflação e os preços da energia. Beth Hammack, presidente da Fed de Cleveland, afirmou que ainda havia tempo antes da reunião do final de outubro para avaliar dados adicionais.

As próximas divulgações do IPC e do IPP são, por isso, importantes pontos de confirmação. Se o emprego continuar fraco enquanto a inflação também arrefecer, as expectativas relativamente às taxas poderão descer. Se o emprego continuar fraco enquanto o petróleo e a inflação permanecerem elevados, a Fed poderá enfrentar um equilíbrio de política monetária mais difícil.

USD E MERCADO CAMBIAL

O dólar norte-americano enfraqueceu inicialmente, uma vez que a surpresa negativa nos dados de emprego reduziu as expectativas de um aperto imediato, mas a tendência mais ampla do dólar continuou apoiada pelas yields elevadas dos EUA.

A Reuters informou que o dólar caminhava para a quarta subida semanal consecutiva face ao euro, apesar do relatório de emprego fraco.

Isto cria uma relação importante entre mercados. Se a yield a 2 anos cair e o dólar perder o apoio das taxas de juro, o ouro e as criptomoedas poderão receber apoio adicional de liquidez. Se a yield a 10 anos permanecer acima de 5,2% enquanto as expectativas de inflação continuarem elevadas, o dólar poderá manter-se apoiado mesmo com o arrefecimento do mercado de trabalho. O DXY deve, portanto, ser analisado em conjunto com ambas as yields dos Treasuries, e não de forma isolada.

OURO E PRATA

O ouro continuou muito sensível ao relatório de emprego e à direção das yields dos Treasuries. As cotações de mercado em torno da divulgação colocaram o ouro perto da zona dos 4.200 dólares, enquanto a prata negociava em torno dos 60-61 dólares. As yields mais baixas dos Treasuries apoiaram inicialmente os metais preciosos, mas a recuperação das yields de longo prazo limitou a reação num único sentido.

As principais variáveis são o ouro perto dos 4.200 dólares, a prata perto dos 61 dólares, a yield a 10 anos perto de 5,2%-5,3%, a yield a 2 anos perto de 4,8%, o dólar, as yields reais, as expectativas de inflação e os preços da energia. Se as yields caírem enquanto o dólar enfraquece, o ouro e a prata poderão receber apoio adicional de liquidez. Se as yields subirem acentuadamente, os metais poderão enfrentar uma nova pressão, mesmo que os dados de emprego continuem fracos.

PETRÓLEO E INFLAÇÃO

O petróleo criou uma importante força contrária ao sinal de fraqueza do mercado de trabalho. O WTI foi referenciado em torno da zona dos 89-91 dólares, enquanto o Brent rondava os 100-101 dólares na configuração do mercado. Os preços elevados da energia podem alimentar as expectativas de inflação e manter a Fed cautelosa.

O conflito entre mercados pode, portanto, ser resumido da seguinte forma: folhas de pagamento +29 mil, desemprego de 4,2%, salários mensais +0,1%, salários anuais +3,0%, WTI em torno de 89-91 dólares, Brent em torno de 100-101 dólares e o Treasury a 10 anos em torno de 5,2%-5,3%. Dados laborais fracos podem apoiar taxas mais baixas, enquanto uma energia cara pode sustentar expectativas de inflação mais elevadas. Esta tensão é agora importante para as obrigações, as ações, o ouro, o dólar e as criptomoedas.

BITCOIN — PREÇO, PERCENTAGEM, VOLUME, LIQUIDEZ E OPEN INTEREST

A Bitcoin reagiu positivamente em torno da divulgação dos dados de emprego e negociou brevemente acima dos 87.000 dólares. Uma cotação de mercado mostrou a BTC em torno dos 87.165 dólares, aproximadamente +2,46% no dia, enquanto outras leituras posteriores colocaram a BTC entre cerca de 85,7 mil e 86,4 mil dólares. Outro relatório de mercado registou um movimento acima dos 87.200 dólares antes de o preço recuar, mostrando a rapidez com que a liquidez mudou em torno da divulgação.

Um intervalo de referência útil no curto prazo é, portanto, de 85,7 mil a 87,2 mil dólares. Leituras de mercado anteriores mostravam a BTC em torno dos 86,4 mil dólares, aproximadamente +1,85% em 24 horas, +2,77% em sete dias e +11,72% num mês.

Outro relatório registou a Bitcoin em torno dos 85.206 dólares no fecho de 2 de outubro, com uma subida de 0,42% nessa sessão diária. As diferenças lembram que os preços das criptomoedas variam consoante a plataforma e o momento da cotação, especialmente em torno de importantes divulgações macroeconómicas.

A questão mais importante é saber se o movimento é apoiado pela procura no mercado à vista ou principalmente pelo fecho de posições curtas e pela atividade nos derivados. O volume de futuros, o open interest, o funding, os dados de liquidações e o volume no mercado à vista devem ser analisados em conjunto.

Um funding negativo combinado com uma recuperação do preço pode indicar que as posições curtas continuam significativas. Se a BTC subir enquanto o volume à vista aumenta e o funding permanecer controlado, a estrutura será mais construtiva. Se o preço subir principalmente porque as posições curtas alavancadas estão a ser forçadas a fechar, enquanto a procura no mercado à vista permanece fraca, a volatilidade poderá aumentar rapidamente.

ETHEREUM — PREÇO, VOLUME E ESTRUTURA DE MERCADO

A Ethereum negociou entre cerca de 2,67 mil e 2,71 mil dólares, com uma cotação a mostrar aproximadamente 31,09 mil milhões de dólares em volume de 24 horas e uma capitalização de mercado próxima dos 330,97 mil milhões de dólares. A SOL negociou entre cerca de 121 e 123 dólares, com um open interest de futuros próximo dos 7,24 mil milhões de dólares.

A XRP manteve-se perto de 1,51-1,52 dólares; a dominância da BTC situou-se perto de 58,3%.

As ações norte-americanas encerraram: S&P 500 7.722,72 (+0,73%), Nasdaq 27.190,86 (+1,19%), Dow 51.176,96 (+0,49%) e Russell 2000 aproximadamente 2.832,90 (+0,9%). A Nvidia atingiu uma zona recorde e a Tesla subiu cerca de 2%. As ações de crescimento continuam sensíveis a uma yield a 10 anos acima de 5,2%-5,3%.

Há três cenários importantes: uma desaceleração controlada com inflação em arrefecimento poderá apoiar as obrigações, as ações de crescimento e as criptomoedas; a estagflação, com contratações fracas e petróleo caro, poderá manter as yields elevadas; uma fraqueza mais profunda do mercado de trabalho poderá deslocar a narrativa para uma deterioração do crescimento.

Vou acompanhar a BTC nos 85-87 mil dólares, a ETH nos 2,67-2,71 mil dólares, a SOL nos 121-123 dólares, a yield a 2 anos perto de 4,8%, a yield a 10 anos perto de 5,2%-5,3%, o ouro nos 4.200 dólares, a prata nos 60-61 dólares, o WTI nos 89-91 dólares, o USD, os fluxos dos ETF e o volume.

CONCLUSÃO FINAL

O NFP de setembro alterou a narrativa das taxas de juro no curto prazo: +29 mil postos de trabalho, 4,2% de desemprego, +0,1% nos salários mensais, +3,0% nos salários anuais e revisões combinadas de -60 mil postos de trabalho. O relatório foi fraco, mas sem colapso do emprego. A próxima direção dependerá de a fraqueza do mercado de trabalho ser seguida por um arrefecimento da inflação ou por uma inflação energética persistente.