O relatório de emprego de setembro fez mais do que desiludir as expectativas. Esclareceu o dilema da Fed de uma forma que os dados dos meses anteriores não tinham conseguido. A economia dos EUA criou apenas 29 000 empregos no mês passado, muito abaixo dos cerca de 90 000 previstos pelos economistas e uma forte desaceleração face ao aumento de 133 000 em agosto. A taxa de desemprego subiu ligeiramente, de 4,1% para 4,2%, um pouco acima do consenso, e os rendimentos médios por hora aumentaram apenas 0,1% em relação ao mês anterior, contra expectativas de 0,3%. É o relatório de emprego mais fraco da recuperação pós-pandemia e surge num contexto de rendimentos das obrigações de longo prazo de 5,6%, petróleo acima dos 100 dólares e uma Reserva Federal que aumentou as taxas em 16 de setembro e sinalizou que poderão seguir-se mais aumentos antes do final do ano.

A reação imediata do mercado foi decisiva. A probabilidade de uma subida das taxas em outubro caiu de cerca de 34% para menos de 15% após a divulgação, segundo a ferramenta FedWatch da CME. O rendimento das obrigações do Tesouro a 2 anos, o prazo mais sensível às expectativas relativamente à política da Fed, caiu 10 pontos base para 4,787%, a maior descida num só dia em oito meses. O dólar enfraqueceu, o ouro subiu de 4 178 para 4 227 dólares por onça e a Bitcoin passou de cerca de 86 450 para 87 230 dólares em poucos minutos. O mercado obrigacionista incorporou efetivamente uma pausa. Trata agora outubro como uma reunião sem alterações, e o ónus da prova passou para o lado da inflação no mandato da Fed.

O que torna este momento estruturalmente diferente é a composição subjacente do mercado de trabalho. A população ativa dos EUA diminuiu cerca de 700 000 pessoas até 2026, sendo apenas a segunda vez desde 1948 que tal acontece fora de uma recessão. A revisão preliminar de referência do BLS para março de 2026 foi negativa em 79 000. A taxa de desemprego manteve-se relativamente baixa, em 4,2%, não porque a contratação seja forte, mas porque a oferta de trabalhadores está a diminuir. Esta distinção é importante para a Fed, pois significa que o mercado de trabalho está a arrefecer através de uma redução da participação, e não de despedimentos em massa. Trata-se de um congelamento lento, e não de uma rutura súbita, o que complica o argumento a favor de um maior aperto sem dar um sinal claro de que a economia está em dificuldades.

O dilema da Fed é agora explícito. A inflação mantém-se acima da meta de 2% e o relatório PCE de setembro mostrou preços subjacentes a 3,0% em termos homólogos, ainda bem acima do nível pretendido pelo banco central. Mas o lado do emprego do mandato dual já não é suficientemente forte para absorver um maior aperto. A J.P. Morgan continua a esperar uma subida em dezembro, mas não vê isto como o início de um ciclo prolongado. A State Street destacou a divergência entre o inquérito aos estabelecimentos e o inquérito às famílias, observando que ambos estão a contar histórias diferentes sobre o mesmo mercado de trabalho. Os dados não são suficientemente claros para declarar terminado o ciclo de aperto, mas são suficientemente fracos para retirar outubro da equação e elevar a fasquia para dezembro.

A janela entre o momento atual e a reunião do FOMC de 28 de outubro é curta, e o calendário de dados é denso. O IPC e o PCE de setembro serão ambos divulgados antes de a Fed tomar uma decisão, e esses dados determinarão se a pausa se mantém ou se o comité se sente obrigado a agir novamente. O relatório de emprego de outubro, a 6 de novembro, dará então a próxima indicação sobre se setembro foi uma anomalia ou o início de uma tendência. Por enquanto, o mercado está a interpretar os dados fracos do emprego como uma razão para comprar ativos de risco, porque reduzem a probabilidade de novas subidas das taxas e diminuem o custo de oportunidade de deter ativos sem rendimento. É uma reação coerente, mas assenta no pressuposto de que a Fed dará prioridade ao emprego em detrimento da inflação. A validade desse pressuposto dependerá dos dados da inflação e da própria comunicação da Fed nas próximas semanas.

A leitura líquida é que o mercado de trabalho apresentou a primeira prova concreta de que o aperto da Fed está a surtir efeito, e o mercado respondeu retirando outubro do calendário de subidas. Esta é uma mudança significativa para as criptomoedas e outros ativos de risco, pois melhora o ambiente de liquidez e proporciona um contexto mais favorável à atuação das entradas em ETF. Mas não é um sinal verde para uma subida ilimitada. O lado da inflação do mandato continua por resolver, a extremidade longa da curva mantém-se elevada e a reunião de dezembro continua em aberto. Os próximos dois dados de inflação e o relatório de emprego de outubro determinarão se este é o início de um alívio sustentado das expectativas relativas à política monetária ou apenas mais uma pausa dentro de um ciclo de aperto mais longo.

Este artigo não constitui aconselhamento de investimento. A análise baseia-se em informação publicamente disponível e não garante resultados futuros.

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