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PCE subjacente, leitura final do PIB: o que significam os números para as criptomoedas, ações, obrigações e o dólar

O indicador de inflação preferido da Fed e o valor final do crescimento do segundo trimestre foram divulgados em conjunto esta semana e, juntos, contam uma história clara: a inflação está a abrandar, mas continua demasiado elevada, enquanto a economia norte-americana está a crescer mais do que quase todos esperavam. Para os investidores em Bitcoin, altcoins, ações, obrigações e no dólar, esta combinação é o sinal macroeconómico mais importante do momento.

Comecemos por decompor os três termos, porque tudo o resto resulta deles. O PCE subjacente é o índice de preços das Despesas de Consumo Pessoal, excluindo os alimentos e a energia. É a forma preferida da Reserva Federal para medir a inflação, precisamente porque os preços dos alimentos e da energia oscilam demasiado para mostrar a tendência subjacente. O PIB é o Produto Interno Bruto, a medida mais abrangente do que a economia norte-americana está a produzir, apresentado como uma taxa de crescimento anualizada. A leitura final é simplesmente a terceira e última revisão desse número do PIB, depois das estimativas preliminar e segunda. Quando a leitura final chega, as estimativas anteriores são substituídas por algo próximo do valor real.

Agora, os números concretos. O PCE subjacente de agosto subiu 3.01 por cento face ao ano anterior e apenas 0.2 por cento em termos mensais. O valor ficou abaixo dos 3.3 por cento e 0.3 por cento previstos pelos economistas, além de ter descido face a julho. O PCE global, que inclui alimentos e energia, registou 3.42 por cento em termos homólogos, abrandando face aos 3.70 por cento do mês anterior. É uma boa notícia marginalmente, mas é importante manter o contexto: o objetivo da Fed é 2 por cento, pelo que mesmo a leitura subjacente mais moderada, de 3 por cento, continua a ser cerca de uma vez e meia superior ao objetivo. A inflação está a ceder, mas não está a desaparecer.

Quanto ao crescimento, a leitura final do PIB do segundo trimestre foi revista em alta para 2.2 por cento anualizados, face à estimativa anterior de 1.5 por cento. É um aumento significativo de 0.7 pontos percentuais e superou o consenso de Wall Street, que esperava uma revisão nula. A revisão em alta resultou de um investimento mais forte, de um consumo mais forte e de uma despesa pública mais forte. Em termos subjacentes, as vendas finais a compradores privados nacionais, um indicador mais limpo da procura subjacente, registaram 4.6 por cento, enquanto o consumo pessoal cresceu 3.8 por cento. As importações dispararam a uma taxa anualizada de 12.6 por cento e retiraram cerca de 1.7 pontos percentuais ao valor global. Em dólares correntes, a economia dos EUA está agora avaliada em cerca de 32.56 biliões de dólares. O crescimento não foi apenas sólido: foi mais forte do que o mercado já tinha sido informado por duas vezes.

É por isso que esta combinação específica é importante. Um número de inflação inferior ao esperado, por si só, normalmente daria ao mercado sinal verde para antecipar taxas mais baixas, o que é positivo para o Bitcoin, as ações e outros ativos de risco. Um número do PIB superior ao esperado, por si só, também é normalmente uma boa notícia para os lucros e o apetite pelo risco. Mas, neste contexto, a combinação dos dois torna o cenário mais complexo. A Fed já elevou a sua taxa diretora para um intervalo de 3.75 a 4.00 por cento, e uma inflação subjacente ainda nos 3 por cento significa que as autoridades não têm pressa em mudar de rumo para cortes. Um crescimento resiliente de 2.2 por cento dá-lhes ainda mais margem para manter uma posição firme. O resultado é um mercado aliviado por a inflação não ter voltado a acelerar, mas ainda preparado para taxas mais elevadas durante mais tempo.

É possível ver essa tensão no mercado obrigacionista. A yield das obrigações do Tesouro a 10 anos tem vindo a subir gradualmente e negociou recentemente perto dos 5.23 por cento, o nível mais elevado desde 2007, enquanto a yield a 2 anos se situa perto dos 4.79 por cento. Quando as yields de prazo mais longo permanecem elevadas, os custos de financiamento mantêm-se altos e essa taxa de desconto pressiona mecanicamente as avaliações dos ativos de longa duração. É precisamente por isso que a subida das ações tem sido irregular, que o S&P 500 conseguiu apenas um ganho modesto de 0.2 por cento no início de outubro, depois de uma queda de três sessões, e que o índice do dólar se tem mantido perto dos máximos anuais, em torno do nível 100. Um dólar forte e yields elevadas em conjunto constituem um obstáculo para tudo o que esteja cotado como ativo de risco, e não apenas para as ações.

Para as criptomoedas, a leitura é direta. O Bitcoin tem mantido a sua posição perto do nível dos 85,600 dólares, subindo pouco mais de 2 por cento no dia, com uma capitalização de mercado próxima de 1.7 biliões de dólares, mas essa resiliência está a ocorrer num contexto de liquidez restritiva, e não de expansão. Se as próximas leituras da inflação continuarem a aproximar-se do objetivo de 2 por cento e a Fed sinalizar que terminou as subidas das taxas, esse será o cenário em que a yield a 10 anos desce, o dólar enfraquece e tanto o Bitcoin como o conjunto mais amplo das altcoins obtêm o impulso de liquidez necessário para sustentar uma verdadeira subida. As altcoins, que são muito mais sensíveis à liquidez global do que o Bitcoin, provavelmente movimentar-se-iam mais intensamente em ambas as direções. Se, pelo contrário, o PCE subjacente estagnar perto dos 3 por cento ou voltar a subir, é de esperar que as yields permaneçam próximas destes máximos e que o dólar continue procurado, o que historicamente significa que os ativos de risco negociam lateralmente ou devolvem parte dos ganhos enquanto os investidores aguardam maior clareza.

O próximo relatório da inflação e os comentários da própria Fed são agora os dois aspetos a acompanhar mais atentamente. O mercado já incorporou uma boa parte da orientação agressiva, o que explica em parte por que razão a leitura mais moderada foi recebida com alívio, em vez de uma grande venda. Os níveis principais são simples: no lado negativo, uma quebra sustentada abaixo da zona dos 5 por cento na yield a 10 anos seria o primeiro sinal real de que o mercado considera que a luta contra a inflação está a ser vencida. No lado positivo, se a yield a 10 anos subir e se mantiver acima dos máximos recentes, a pressão sobre a tecnologia de longa duração e as criptomoedas especulativas continuará. No caso específico do Bitcoin, manter-se acima dos mínimos recentes, entre 83,000 e 84,000, mantém a tendência ascendente intacta, enquanto uma subida decisiva acima da zona dos 86,000, acompanhada por um aumento do volume, seria o primeiro sinal de que o apetite pelo risco está novamente a alargar-se.

Em suma, estes dois relatórios, um a medir a inflação e o outro o crescimento, são os dois motores que irão determinar se os ativos de risco recebem o próximo impulso. A inflação está a abrandar o suficiente para dar esperança, o crescimento é suficientemente forte para adiar os cortes das taxas, e essa tensão está a manifestar-se em tempo real nas yields, no dólar, nas ações e nas criptomoedas. Observe o objetivo de 2 por cento de um lado e a yield a 10 anos do outro, e estará a acompanhar os dois números que realmente impulsionam todo o resto.