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O petróleo e o ouro estão ambos a reagir ao mesmo choque geopolítico neste momento, mas estão a contar histórias completamente diferentes.

É isso que torna este mercado tão interessante.

O Brent voltou a superar os 100 dólares, com o Brent de dezembro em torno dos 101 dólares hoje, enquanto o ouro está a ser negociado entre 4 160 e 4 180 dólares, depois de ter sofrido uma correção significativa ao longo de setembro. À primeira vista, seria de esperar que ambos os ativos subissem em conjunto, porque a incerteza geopolítica geralmente cria procura por matérias-primas e ativos de refúgio.

Mas o mercado atual não é assim tão simples.

O petróleo está a lidar com um problema de oferta física.

O ouro está a lidar com um problema de política monetária.

E essa diferença é importante.

Os desenvolvimentos mais recentes em torno do estreito de Ormuz mantiveram um prémio geopolítico incorporado nos preços do crude. O Irão recebeu uma resposta dos EUA à sua proposta relativa a um cessar-fogo e à reabertura do estreito, enquanto o Qatar e outros mediadores continuam a tentar manter aberto um canal diplomático. Ao mesmo tempo, as informações mais recentes mostram que as negociações continuam bloqueadas devido a condições importantes e à sua implementação.

Por isso, o mercado não pode simplesmente avaliar a situação como “a paz está a chegar” ou “a guerra está a piorar”.

Continua a existir uma via diplomática.

Mas continua também a existir um risco real para o transporte marítimo e para a oferta.

Essa incerteza está a manter o crude em níveis elevados.

O que considero ainda mais importante é que os fluxos efetivos de petróleo têm vindo a recuperar.

As exportações de crude através do estreito de Ormuz atingiram aproximadamente 16,5 milhões de barris por dia em setembro, muito acima dos níveis observados no início do conflito. Os produtores também se adaptaram, utilizando oleodutos alternativos e outros meios de transporte marítimo. A Arábia Saudita retomou atividade adicional de exportação, enquanto o Goldman Sachs estima que as exportações do Golfo tenham recuperado para cerca de 23 milhões de barris por dia.

Normalmente, uma recuperação da oferta física deveria aliviar alguma pressão sobre o crude.

Mas o Brent continua em torno dos 100 dólares.

Isso diz-me que o mercado está a avaliar mais do que apenas os barris disponíveis hoje.

Está a avaliar a possibilidade de a recuperação ser novamente interrompida.

Existe outra camada nesta história.

O Governo dos EUA ofereceu até 40 milhões de barris da Reserva Estratégica de Petróleo através de um programa de troca, com as entregas previstas para o final deste ano. Isso acrescenta outra fonte de oferta numa altura em que o mercado físico já está a tentar recuperar.

Assim, o petróleo está atualmente sujeito a duas forças opostas:

oferta em recuperação contra risco geopolítico persistente.

Se Ormuz se tornar realmente mais seguro e os fluxos de exportação continuarem a normalizar-se, parte do prémio geopolítico poderá desaparecer muito rapidamente.

Mas, se as perturbações no transporte marítimo regressarem, o mercado poderá voltar imediatamente a avaliar um equilíbrio físico mais apertado.

É por isso que estou a acompanhar os fluxos efetivos com mais atenção do que as manchetes.

O ouro é uma história completamente diferente.

O ouro à vista estava hoje em torno dos 4 159 dólares por onça, enquanto os futuros de dezembro rondavam os 4 189 dólares. O metal já perdeu mais de 6% ao longo de setembro, e a recuperação até agora tem sido relativamente prudente.

É aqui que o mercado obrigacionista se torna extremamente importante.

A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu hoje para cerca de 5,34%, o nível mais elevado em mais de duas décadas. A yield a 30 anos atingiu recentemente cerca de 5,62%, um nível que não era observado desde 2002.

Isso representa um forte obstáculo para o ouro.

O ouro não paga juros.

Quando as yields do Tesouro atingem níveis tão elevados, os investidores enfrentam um custo de oportunidade muito maior por deterem um ativo que não gera qualquer rendimento regular.

Ao mesmo tempo, o petróleo caro cria outro problema.

Preços de energia mais elevados podem manter vivas as pressões inflacionistas.

Isso pode tornar a Reserva Federal mais cautelosa relativamente a cortes nas taxas de juro, mesmo que o crescimento económico comece a abrandar.

Assim, o ouro está a ser puxado em duas direções.

A incerteza geopolítica apoia a procura pelo metal.

Mas yields mais elevadas e um dólar mais forte dificultam a recuperação do ouro.

Os dados de inflação de hoje proporcionaram algum alívio. A inflação dos EUA ficou abaixo do esperado, reduzindo as expectativas imediatas de uma subida das taxas em outubro. A Reuters informou que a probabilidade de mercado de uma subida em outubro caiu significativamente após a divulgação dos dados, enquanto os investidores concentram agora a sua atenção no relatório sobre o emprego nos EUA, previsto para sexta-feira.

Esta é a parte deste mercado que eu acompanharia muito atentamente.

Porque o ouro não precisa necessariamente de uma nova escalada geopolítica para subir.

Pode simplesmente precisar que o mercado do Tesouro deixe de se mover contra si.

Se os dados económicos enfraquecerem, as expectativas de subidas das taxas diminuírem e as yields de longo prazo começarem finalmente a cair, o ouro poderá encontrar espaço para recuperar.

Mas, se o petróleo permanecer elevado, as expectativas de inflação continuarem rígidas e as yields das obrigações do Tesouro de longo prazo permanecerem próximas destes níveis extremos, o ouro poderá continuar a enfrentar dificuldades, mesmo com a incerteza geopolítica em níveis elevados.

É por isso que já não vejo o ouro como uma simples “aposta na guerra”.

A questão mais importante é a relação entre a inflação, as yields do Tesouro, o dólar e a política monetária.

No caso do petróleo, o meu foco é diferente.

Estou a acompanhar Ormuz, os fluxos de exportação, as perturbações nas refinarias e a oferta física.

E existe um pormenor importante que o preço de referência do Brent não revela totalmente.

O mercado do crude recuperou uma parte significativa dos fluxos físicos, mas a oferta de produtos refinados continua muito mais perturbada. O transporte de gasóleo na região permanece muito abaixo dos níveis anteriores à guerra, enquanto a China também suspendeu as exportações de combustíveis para a maioria dos destinos, acrescentando uma nova camada de pressão aos mercados globais de produtos refinados.

Isso poderá manter os preços da energia voláteis, mesmo que a produção de crude continue a recuperar.

Assim, vejo atualmente duas batalhas diferentes a ocorrer em simultâneo.

Petróleo: risco geopolítico contra recuperação da oferta física.

Ouro: procura por ativos de refúgio contra custos de oportunidade crescentes, na realidade, devido às yields elevadas.

Essa distinção é importante para os traders.

Se o risco associado a Ormuz diminuir enquanto as exportações continuam a recuperar, o Brent poderá perder o seu prémio geopolítico.

Se as yields do Tesouro finalmente começarem a cair, o ouro poderá recuperar o dinamismo.

E, se ambas as situações ocorrerem em simultâneo, a relação entre os dois mercados poderá mudar muito rapidamente.

Por agora, não estou a perseguir nenhum dos dois movimentos simplesmente porque as manchetes parecem extremas.

Quero ver confirmação nos dados.

No caso do petróleo, isso significa acompanhar se as exportações físicas continuam a recuperar.

No caso do ouro, significa observar se as yields do Tesouro finalmente atingiram um nível a partir do qual o próximo grande movimento será descendente.

A manchete continua a ser a geopolítica.

Mas, por baixo da manchete, o petróleo está a negociar o equilíbrio da oferta física, enquanto o ouro está a negociar o mercado obrigacionista.

Essa é a parte do mercado de hoje que considero mais importante.