A dívida global atingiu um recorde de 365,5 biliões de dólares no primeiro semestre de 2026, segundo o mais recente Global Debt Monitor do Institute of International Finance. O valor representa um aumento de mais de 10 biliões de dólares em seis meses e equivale a cerca de 311% do PIB mundial. O alerta do IIF é direto: os governos dos mercados desenvolvidos gastam agora mais com despesas de juros do que o mundo investe em IA, defesa ou energia. A dívida tornou-se um problema político, criando um ciclo vicioso entre eleições e soluções de curto prazo, enquanto a utilidade marginal de novos empréstimos diminui.

A composição dessa dívida revela onde a pressão está concentrada. O endividamento dos mercados emergentes representou a maior parte do aumento, subindo 6,5 biliões de dólares para um recorde de 110,6 biliões de dólares, com a China sozinha a contribuir com mais de 4,8 biliões de dólares. Excluindo a China, as economias emergentes e em desenvolvimento acrescentaram 1,7 biliões de dólares, atingindo 38 biliões de dólares. Os Estados Unidos acrescentaram 3,5 biliões de dólares, elevando o seu total para 111,8 biliões de dólares, com a dívida federal a atingir 122,3% do PIB no segundo trimestre. A dívida das economias avançadas atingiu 255 biliões de dólares e o ritmo de acumulação abrandou em comparação com 2025, mas o stock é agora tão elevado que mesmo um crescimento mais lento do endividamento produz aumentos significativos em termos absolutos.

O pormenor mais marcante do relatório do IIF é a comparação entre os custos dos juros e o investimento global. As economias avançadas pagaram mais de 3,3 biliões de dólares em juros sobre obrigações governamentais transacionadas internacionalmente ao longo do último ano. Esse valor excede a despesa mundial de 2,6 biliões de dólares em inteligência artificial, 3,1 biliões de dólares em defesa e 2,3 biliões de dólares em energia limpa. O IIF destacou os Estados Unidos, o Japão, a França e o Reino Unido, observando que estas grandes economias avançadas enfrentam défices persistentemente elevados e despesas com juros crescentes, desafios há muito associados a soberanos de mercados emergentes em situação de sobre-endividamento. As yields das obrigações governamentais de médio e longo prazo nestes quatro países subiram para os níveis mais elevados em mais de uma década.

O IIF alertou também que a diminuição do rácio da dívida global em relação ao PIB desde o seu pico de 2021 reflete, em grande medida, o aumento da produção económica nominal provocado pela inflação, e não uma verdadeira redução da dívida em circulação. Esta distinção é importante porque a inflação deixa como legado taxas de juro mais elevadas. Entre dezembro de 2021 e o final de agosto de 2026, os custos dos juros dos governos dos mercados desenvolvidos aumentaram 1,5 pontos percentuais, atingindo 3,3% do PIB. Nos Estados Unidos, o peso dos juros aumentou 1,6 pontos percentuais durante o mesmo período. Taxas mais elevadas aumentam o custo da emissão de nova dívida e do refinanciamento de títulos com vencimento, acrescentando pressão a orçamentos que já estão sob tensão.

No centro deste cenário orçamental, surgiu um novo comprador. O Federal Reserve Bank of San Francisco publicou uma carta económica no final de setembro, documentando o papel crescente dos emissores de stablecoins no mercado do Tesouro. Ao longo dos últimos cinco anos, estes emissores aumentaram as suas posições em títulos do Tesouro em aproximadamente 200 mil milhões de dólares, mais do que decuplicando esse valor. Esse aumento compensa mais de 40% da diminuição das posições da China em títulos do Tesouro durante o mesmo período. Desde 2023, os emissores de stablecoins aumentaram as suas posições em títulos do Tesouro de curto prazo mais do que o Japão, o maior detentor não norte-americano de títulos do Tesouro.

O mecanismo subjacente a esta mudança é estrutural. Os emissores de stablecoins são obrigados a garantir os seus tokens numa proporção de um para um com ativos altamente líquidos, principalmente letras do Tesouro de curto prazo. O GENIUS Act, promulgado em julho de 2025, formalizou este requisito para os emissores nacionais, e a proposta de regra do Tesouro de agosto de 2026 está a avançar para a implementação, com um prazo de conformidade em janeiro de 2027. Cada dólar em tokens emitido traduz-se em procura por dívida governamental. O Fed de São Francisco estima que, se as tendências de crescimento recentes continuarem, a procura dos emissores de stablecoins por títulos do Tesouro de curto prazo poderá quase duplicar, atingindo aproximadamente 400 mil milhões de dólares até ao final de 2030.

As posições atuais já são substanciais. A Tether comunicou que havia 184,6 mil milhões de USDT em circulação no final do segundo trimestre e que detinha diretamente 114,96 mil milhões de dólares em letras do Tesouro, além de 25,62 mil milhões de dólares em operações repo de curto prazo. A Circle gere a maior parte da garantia do seu USDC através de um fundo do mercado monetário constituído por dívida pública. Em conjunto, os dois emissores representam mais de 80% da capitalização de mercado das stablecoins, e as suas reservas ligadas ao Tesouro ascendiam a cerca de 200 mil milhões de dólares em meados de 2026.

A análise da Fed estabelece uma distinção importante entre as duas categorias de compradores. A China tem reduzido as suas posições em títulos do Tesouro de prazo mais longo como parte de um esforço mais amplo de diversificação, enquanto os emissores de stablecoins preferem letras de curto prazo que podem ser rapidamente convertidas em dinheiro. Esta diferença nos perfis de duração significa que a procura por parte das stablecoins está concentrada no extremo curto da curva, onde a procura dos governos estrangeiros mais abrandou. A Fed observou que a procura dos emissores de stablecoins já é suficientemente elevada para ter um impacto mensurável nas yields das obrigações governamentais de curto prazo, citando investigação do Bank for International Settlements.

A dimensão deste novo canal de procura deve ser relativizada. Os emissores de stablecoins continuam a representar uma pequena fração das necessidades globais de financiamento do governo federal. As suas posições estão a crescer rapidamente, mas ainda não são suficientemente grandes para compensar a mudança estrutural mais ampla de afastamento da procura oficial estrangeira. A Fed alertou também que existe uma incerteza substancial em torno das suas projeções, observando que o crescimento do mercado dependerá fortemente da evolução da regulamentação global e da concorrência dos bancos que introduzem novas tecnologias de pagamentos transfronteiriços.

O que torna este momento digno de atenção é a convergência de duas tendências. O stock da dívida global está num nível recorde e a composição dos seus detentores está a mudar. Os governos estrangeiros estão a afastar-se dos títulos do Tesouro, os investidores privados estão a preencher parte da lacuna e os emissores de stablecoins estão a emergir como uma nova fonte de procura no extremo curto da curva. Cada dólar que entra numa stablecoin torna-se um dólar aplicado em letras do Tesouro, e essa ligação entre dólares digitais e financiamento governamental é uma característica estrutural do mercado que não existia à mesma escala há cinco anos. O IIF alerta para um ciclo vicioso entre eleições e soluções de curto prazo. O Fed de São Francisco documenta um novo canal que, por enquanto, está a ajudar a absorver a oferta criada por esses défices. Saber se esse canal crescerá o suficiente para ser relevante à escala do problema é a questão que definirá a próxima década de política orçamental e monetária.

Este artigo não constitui aconselhamento de investimento. A análise baseia-se em informações publicamente disponíveis e não garante resultados futuros.