$EURUSD

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EUR/USD está a negociar a 1.12316, uma descida de 0.86% no dia, e este movimento não é simplesmente uma questão de força do dólar. É uma questão relacionada com o próprio euro. A moeda única caiu abaixo de 1.1250 pela primeira vez desde julho de 2025, e fê-lo quando o dólar nem sequer estava a subir de forma tão agressiva. O fator determinante está do lado europeu do par e tem vindo a desenvolver-se há semanas.

O diferencial das yields a 10 anos entre a França e a Alemanha alargou-se para 127 pontos base, o nível mais elevado desde 2012. A yield das OAT francesas a 10 anos atingiu 4.87% na quinta-feira, aproximando-se brevemente da marca de 5%, que colocaria os custos de financiamento franceses em níveis não observados desde a crise da dívida da zona euro. O Bund alemão, entretanto, negoceia a 3.59%. O diferencial entre ambos alargou-se 9 pontos base numa única sessão e cerca de 47% desde o início de 2026. Esse diferencial é a medida de mercado do prémio de risco exigido para deter dívida francesa e está a dizer aos investidores que a França já não está cotada como um crédito de referência da zona euro.

O catalisador imediato é o orçamento. O governo do primeiro-ministro Sébastien Lecornu está a promover um plano que visa obter €54 mil milhões em poupanças, reduzindo o défice público de 5.4% do PIB em 2026 para 5% em 2027. Mas a credibilidade desse número está a ser questionada. Um alto responsável disse à imprensa francesa que o valor de €54 mil milhões “não corresponde a nada de fiável”, porque mistura cortes reais na despesa com medidas contabilísticas e poupanças já existentes. O responsável pelo organismo francês de supervisão das finanças públicas, o Haut Conseil des Finances Publiques, lançou publicamente dúvidas sobre as projeções orçamentais do governo, observando que a redução do défice parece basear-se em pressupostos de crescimento otimistas e em medidas pontuais, e não numa reforma estrutural. Quando o organismo independente de supervisão diz que os números não batem certo, os mercados obrigacionistas ouvem.

O calendário de emissões acrescenta pressão. A Agence France Trésor planeia vender €340 mil milhões em dívida de médio e longo prazo, líquida de recompras, em 2027, um montante recorde e um aumento de cerca de 10% face a 2026. Prevê-se que os custos de financiamento atinjam €72.9 mil milhões. A França está a pedir aos investidores que lhe emprestem mais dinheiro, oferecendo menos credibilidade quanto à forma como o irá reembolsar. Essa combinação força as yields a subir. A Vanguard alertou esta semana que a França está a “degradar o crédito”, e a Moody’s já baixou o rating do país. O contexto político agrava a situação. A França está a entrar num período pré-eleitoral, e a consolidação orçamental necessária para estabilizar a dívida exigiria escolhas impopulares que nenhum governo quer tomar antes de os eleitores irem às urnas.

A descida do euro não está a ser compensada por yields mais elevadas, que é a parte invulgar. Normalmente, quando as yields das obrigações de um país sobem, a sua moeda fortalece-se, porque as taxas mais elevadas atraem capital. Isso não está a acontecer com a França. O euro caiu 0.3% face ao dólar, mesmo com as yields francesas a dispararem. Essa divergência mostra que os investidores não estão a interpretar as yields francesas mais elevadas como um sinal de força económica; estão a tratá-las como um prémio de risco. O capital está a sair de França, não a entrar. As ações dos bancos franceses caíram 1.6% no mesmo dia, arrastando o CAC 40 para baixo. O diferencial da Itália alargou-se para 104 pontos base, e o da Grécia para 76. O risco não está limitado à França. Se as obrigações francesas continuarem a ser vendidas, o movimento poderá alastrar-se pela periferia da zona euro mais rapidamente do que os decisores políticos conseguem reagir.

Os hedge funds posicionaram-se precisamente para este cenário. De acordo com dados da Depository Trust and Clearing Corporation, o número de grandes transações de opções que apostam na fraqueza do euro nos últimos dois dias foi mais do dobro do número das que apostam em ganhos. A Commodity Futures Trading Commission informou que os fundos alavancados tinham uma posição líquida curta no euro de 41,338 contratos no final de julho, e o posicionamento tornou-se ainda mais baixista desde então. O mercado não está à espera de confirmação de que o orçamento francês irá falhar. Está a posicionar-se antecipadamente.

A configuração técnica no seu gráfico diário confirma a fraqueza. O EUR/USD rompeu abaixo da sua média móvel de 5 dias em 1.13332, da média de 10 dias em 1.13828 e da média de 30 dias em 1.15294. O MACD entrou em território negativo, com a linha MACD em -0.00249 e o DIF em -0.00714, ambos abaixo da linha de sinal. O RSI está a aproximar-se de níveis de sobrevenda, mas isso não significa necessariamente que esteja a caminho uma recuperação. Num par cambial impulsionado por uma mudança estrutural no risco orçamental, as condições de sobrevenda podem persistir. O nível de 1.1200 é a próxima zona de suporte. Se esse nível for quebrado, a área de 1.1100 entra em foco. A ABN AMRO mantém uma previsão de final de ano de 1.15, mas observa que os riscos estão cada vez mais inclinados para o lado negativo. A ING alertou que é possível uma descida para 1.110 se o diferencial continuar a alargar-se.

Entretanto, o dólar está a encontrar suporte no seu próprio conjunto de fatores. A yield das Treasuries a 30 anos está em 5.595%, o nível mais elevado desde 2002. A Fed aumentou as taxas e está a debater outro aumento. Os dados económicos dos EUA têm sido suficientemente resilientes para manter a procura pelo dólar. Mas a descida do euro está a superar o que apenas a força do dólar justificaria. Se o orçamento francês não convencer os mercados, o euro poderá cair ainda mais, mesmo que o dólar não suba. Esse é o cenário que o mercado está a começar a incorporar nos preços, e explica por que razão o EUR/USD está a negociar num mínimo de 15 meses, enquanto o índice do dólar não está num máximo de vários anos. A fraqueza está no euro, não apenas no par.

Este artigo não constitui aconselhamento de investimento. A análise baseia-se em informação publicamente disponível e não garante resultados futuros.